摩根大通——中国公用事业及可再生能源行业观察——海上风电持续活跃;2025年储能装机超预期;天然气公用事业板块择机布局(附下载)

摩根大通——中国公用事业及可再生能源行业观察——海上风电持续活跃；2025年储能装机超预期；天然气公用事业板块择机布局

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摩根大通发布中国公用事业及可再生能源行业报告，聚焦海上风电、光伏、储能及天然气公用事业四大核心领域，核心观点如下：

一、海上风电：需求旺盛，产业链聚焦上游龙头

2025年中国国内海上风电机组采购容量达8.42GW，明阳智能以2.1GW的订单量位居榜首，金风科技以1.2GW位列第四。受商业航天及太空太阳能发展带来的乐观情绪推动，2026年初金风科技（A/H股）及明阳智能股价大幅上涨——金风科技持有民营航天企业蓝箭航天约4%股份（蓝箭航天拟IPO），明阳智能可提供太空动力系统，且其生产的HJT及钙钛矿电池有望应用于太空太阳能领域。产业链布局方面，建议投资者转向上游的东方电缆（603606 CH，增持评级），其受益于海上风电的长期增长趋势，且海底电缆具备进入壁垒高、竞争格局稳定、盈利能力强的优势。

二、光伏与储能：情绪催化叠加需求兑现，龙头优势凸显

光伏领域，2026年1月23日A股光伏产业指数大幅跑赢大盘（超额收益超8%），太空太阳能及商业航天相关事件提振市场情绪，马斯克计划在美国建设200GW太阳能电池产能，为中国设备商带来潜在机遇。选股聚焦盈利增长及复苏前景明确的企业，维持对东方电缆（603606 CH）、大全能源（DQ US）、协鑫科技（3800 HK）的“增持”评级。

储能领域，2025年中国储能装机量达189.5GWh，同比激增73%，且向独立储能转型趋势明显。阳光电源（300274 CH，增持评级）凭借其储能变流器（PCS）技术优势及高端市场布局，有望充分受益于政策改革及数据中心储能需求增长，是该领域核心推荐标的。

三、天然气公用事业：增长动力不足，优选龙头标的

对天然气公用事业板块维持谨慎态度，核心原因包括工业用气需求增长疲软、利润率改善空间有限、新增接驳量持续下滑，叠加2025年四季度暖冬导致用气需求增长乏力，部分企业可能未达成2025年全年用气量指引。个股方面，昆仑能源（增持评级）是板块内唯一积极推进资本循环（回购及提高股息）的标的，为板块首选；华润燃气（中性评级）因回购进展缓慢及经营趋势疲软，需保持谨慎。

四、核心投资评级与风险提示

• 增持（OW）核心标的：东方电缆、大全能源、协鑫科技、阳光电源、昆仑能源等，核心逻辑为需求增长确定性强、技术或成本优势显著、盈利弹性充足。

• 减持（UW）标的：通威股份（600438 CH）（多晶硅行业下行周期+PERC电池业务占比高）、隆基绿能（601012 CH）（竞争加剧导致盈利能力恶化）等。

• 风险提示：行业竞争超预期加剧、政策推进不及预期、原材料价格波动、海外市场需求放缓、项目建设进度延迟等。