第三期：商品CTA篇
汇升资产配置白皮书
商品期货市场与CTA 策略回顾
2025 年商品市场整体呈现板块分化极为明显、宏观与事件性冲击贯穿全年的行情走势；2025 年的商品行情并非由单一供需故事驱动，而是在海外变量、宏观政策、现实基本面间反复切换。
具体而言，2025 年围绕商品市场的核心关键词为 “反内卷、特朗普关税政策、地缘冲突、美元信用与弱美元趋势”四大方面，在其共同作用下，商品市场不同板块走出分化极大的行情走势。
分时间线来看，上半年市场最主要的波动来源于特朗普 4 月份的关税政策，直接导致商品市场出现一轮极速的下跌行情。但因政策推出后美方逐步缓和对外关系，多数品种在初期恐慌式下跌后，逐步走向缓慢修复。其中贵金属板块在特朗普政策高度不确定性与弱美元信用的长期逻辑加持下，走出幅度可观的上涨行情，而传统行业的需求恢复速度依然偏弱。
下半年核心行情由国内反内卷政策主导：政策出台前，内需品种受房地产行业低迷影响，走出宏观与基本面共振的偏空行情；7 月份后，在反内卷、供给收缩的政策预期下，此类品种开启暴力情绪反弹，但随后受交易所政策限制与偏弱的现实基本面影响，重回下跌行情。与黑色系走势类似的化工板块，全年受成本端原油持续下行拖累，底部支撑偏弱，仅依托巴以、伊以冲突的地缘风险溢价出现阶段性反弹。
临近年末，贵金属、有色等板块在美联储偏鸽派发言与市场对其政策独立性的担忧下，再次突破震荡区间且上行趋势延续至12月末，涨幅与上涨速度普遍超期货公司年报全年预期。
在上述市场环境下，2025年，CTA 策略整体表现较好，但内部业绩分化显著：
中长周期策略方面，趋势策略普遍表现较好，尤其在黄金、白银、有色等明星品种加持下，全年收益亮眼；但因 5-6 月份中东地缘冲突、7 月份反内卷行情等趋势行情均伴随极速反转，2025 年 CTA 策略持有波动较大。期限结构、基本面类策略整体表现尚可，但在反内卷期间受政策情绪影响出现较大回撤，趋势与基本面类策略的配比直接决定该类策略在反内卷期间的净值走势。
中短周期策略方面，在市场活跃度、成交量充足的环境下整体表现较好；但临近年末，行情集中于少数明星品种，且日内反转频率大幅增高，短周期策略收益开始走平。
除去传统的角度之外，对CTA管理人而言，在这样结构化分化较为明显的行情中，也出现了一些新变化。
一是，商品指增策略从小众尝试走向大众视野。黄金、白银等明星品种凸显商品多头配置价值，投资者开始逐步布局此类策略。
二是，市场结构化行情显著，波动率集中于少数品种和板块。品种、板块上的仓位倾斜对全年业绩影响极大，倾斜激进的管理人业绩突出；而专注传统行业的主观基本面管理人全年交易难度大，偏空头寸在反内卷政策及下半年行情中受损严重，管理人的应对措施直接决定全年收益弹性。
三是，广期所品种逐步扩充成熟。新品种不再是资管禁区，反而成为管理人获取超额 Alpha 的重要来源。
2026年商品期货市场展望
展望 2026 年，宏观环境整体利好商品市场，全年较难出现全球宽松政策反转的极端情形：
海外方面：美元走弱与流动性充裕，决定商品市场将在流动性相对宽裕的环境中运行。
国内方面：财政政策温和扩张，对需求形成托底；当前正处于新旧产能交替时点，传统行业品种的收益弹性更多依赖供给端的产能收缩；2025 年开启的 “反内卷” 政策预计在 2026 年持续发挥效应。
对于 CTA策略，2026 年预计整体表现依然向好，但需高度警惕过程中的波动，各板块与策略呈现不同特征：
板块机会与风险
有色金属、贵金属：市场共识看好，驱动逻辑坚实，在供给偏紧、需求上限难估的背景下收益弹性想象空间大；但资金情绪高度集中，需警惕短期供需错配引发的行情反转，规避集中投资带来的短期波动；
内需板块：估值仍偏低、价格未明显抬升，若供给侧持续出清，有望走出中枢上移行情；但需保持耐心，重点警惕反内卷政策下价格的非理性暴涨暴跌。
策略配置方向
趋势策略：仍是组合核心底仓的优选，在商品高波动的市场环境中，作为组合整体收益弹性的核心来源；
中短周期策略：伴随市场活跃度提升、参与者丰富，偏 Alpha 的中短周期策略仍具备较高配置价值；
主观 CTA 策略：更适合在板块、品种上有充分暴露的管理人；农产品价格多年处于低位、新能源板块波动极大，此类品种在供需结构确定反转后，能为组合贡献超预期的收益弹性。
2026
