“十五五”期间，我国预计将面临减碳压力提升但新能源装机增速放缓的矛盾；全国性容量电价政策的出台，有助于打开新能源装机空间，同时为电力企业提供高收益投资品种支撑“十五五”投资强度；我们认为，储能需求呈现高增长趋势。
支撑评级的要点
“十五五”期间，我国预计将面临减碳压力提升但新能源装机增速放缓的矛盾：根据国家统计局数据，2021-2024年我国万元国内生产总值二氧化碳排放累积降幅约8%，较“十四五”期间下降13.5%的目标差距较大。我们认为，在“十四五”期间减碳目标有差距的背景下，我国仍面临2030年碳达峰硬性目标，“十五五”期间减碳压力将提升。与此同时，新能源装机速度存在放缓的趋势，2025年风光合计新增装机超过430GW，我们预计2025-2035年年均新能源装机400GW，总体装机保持增长趋势，但增速放缓。我国面临减碳压力提升但新能源装机增速放缓的矛盾，此时需要政策端发力以打开减碳空间。
我国出台全国性容量电价政策，建设稳定电源打开新能源装机空间：2026年1月30日，国家发改委、国家能源局联合印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，明确提出建立统筹电力安全稳定供应、能源绿色低碳转型和资源经济高效配置，分类完善煤电、天然气发电、抽水蓄能、新型储能容量电价机制。我们认为政策出台存在多项影响，分别包括：1）通过容量电价支持调节性电源发展；2）通过建成调节性电源进一步支持新能源上量；3）为电力企业提供高收益投资品种支撑“十五五”投资强度提高；4）为“十五五”期间数据中心等新业态以及全社会减碳打下基础。
容量电价推动储能项目收益率提升，激发电力央企动力：根据我们测算，假设储能项目投资0.9元/Wh，电能量市场峰谷价差0.3元/kWh，一个100MW/400MWh的储能电站年充放电次数300天，项目收益率大约6.5%。若考虑当前容量电价政策，即便按照10小时放电时长要求、50%的补贴折算比例，储能电站的项目收益率可提升至8%以上。我们认为，储能容量电价政策是储能发展的“最后一块拼图”，在稳定投资方收益预期的前提下，将本身就具备一定经济性的储能电站的收益率进一步提高，引发央国企投资热情。从2024年上半年到2025年下半年，电力央企在新建储能项目的市占率已经从41.5%稳步下降至23.3%，从中长期维度，电力央企在新建储能项目的市占率具备充足提升空间。
储能需求呈现高增长趋势：2025年我国新型储能新增66.43GW/189.48 GWh，功率规模、能量规模同比+52%/+73%。我们预计2026-2027年国内储能装机预计将呈现高景气度。
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评级面临的主要风险
价格竞争超预期、原材料价格出现不利波动、国际贸易摩擦风险、技术迭代风险、政策不达预期。
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