国信证券石化化工团队
【农化12月观察：钾肥供需紧平衡，储能拉动磷矿石需求，草甘膦价格下行】-国信证券
硫磺行业深度报告：全球供需矛盾突出，硫磺价格有望上行
核心观点
钾肥供需紧平衡，2月钾肥合同价格上涨。我国是全球最大的钾肥需求国，而钾肥资源供给相对不足，进口依存度超过60%，2024年我国氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高。截至2026年1月底，国内氯化钾港口库存为249.47万吨，较去年同期减少34.51万吨，降幅为12.15%。未来由于粮食生产安全愈发被重视，预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上。1月底氯化钾市场均价为3295元/吨，环比上月涨幅为0.4%，同比去年涨幅27.52%。国际市场方面，1月底中国进口商与俄罗斯乌拉尔钾肥公司达成了跨境铁路合同，2月氯化钾合同价格为364美元/吨（满洲里交货），较1月价格上涨3美元/吨。印度新合同预计能在第一季度达成。
看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超2年。据百川盈孚，截至2025年1月30日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南市场30%品位磷矿石货场交货价970元/吨，均环比上月底持平。
储能需求持续向好，磷酸铁锂价格持续上涨。据百川盈孚，目前我国磷酸铁锂产能达594.5万吨/年，2025年产量382万吨，同比增长48.59%，截至2026年1月底，磷酸铁锂市场价格约5.6万元/吨，环比+7%，较2025年6月底最低价3.2万元/吨上涨75%。受下游储能及动力电池需求向好拉动，磷酸铁/锂、六氟磷酸锂等含磷新能源材料需求显著提升，叠加供给端行业反内卷工作推进，产品价格持续上涨。
在全球储能产业加速扩张的背景下，磷酸铁锂对上游磷资源的需求持续提升。假设全球储能电池出货量在2025-2027年分别增至600/800/983 GWh，对应磷矿石需求将升至600/800/983万吨，占我国磷矿石预测产量比重分别达到4.7%/5.9%/7.0%；储能级磷酸铁对原料纯度要求高（低铁、低镁、低重金属），实际可适配的高品位磷矿资源远比总量稀缺，叠加动力电池的持续贡献，磷资源在新能源电池领域的消费比重将持续提升。因此，具备优质矿源及“矿化一体”能力的企业将在新能源材料竞争中占据显著战略优势。
草铵膦等农药将取消出口退税，行业落后产能将加速出清。出口退税已成为农药企业维持正常生产经营的重要资金来源，取消出口退税短期将挤压草铵膦等农药企业利润空间，短期出口需求提升叠加国内春耕备货期，草铵膦价格将出现一定上涨；中长期看，若后续价格上涨幅度不及出口退税力度，相关企业成本提升，将进一步倒逼落后产能出清，另一方面，也将促使国内草铵膦企业加速向精草铵膦转型升级，并向下游制剂端延伸，提高产品附加值。草铵膦降价后性价比优势突出，市场需求快速增长，2020-2025年中国草铵膦产量从1.83万吨增长至12.04万吨，增幅达658.38%，年均复合增速达45.78%，目前草铵膦行业开工率已连续9个月保持在80%以上，工厂总库存降至2024年以来的低位，后续有望出现阶段性供不应求局面。截至2026年1月31日，华东地区草铵膦市场价格为4.6万元/吨，较月内低点上涨2100元/吨，涨幅4.78%。
风险提示：
安全生产和环境保护风险；农化产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险；国际贸易风险等。
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钾肥：看好需求推动下钾肥价格复苏
钾是农作物生长三大必需的营养元素之一，具有增强农作物的抗旱、抗寒、抗病、抗盐、抗倒伏的能力，对作物稳产、高产有明显作用，因此几乎每种作物都需要适量施用钾肥。钾肥主要品种包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及硫酸钾镁，其中氯化钾由于其养份浓度高，资源丰富，价格相对低廉，在农业生产中起主导作用，占所施钾肥数量的95%以上。
钾肥资源属性强，全球资源呈现寡头垄断格局。据USGS统计，全球探明钾盐（折K2O）资源量大约2500亿吨，探明储量（折K2O）大约33亿吨。其中加拿大、白俄罗斯和俄罗斯为全球储量最高的3个国家，合计约占全球钾盐资源总储量68.2%，其中加拿大、白俄罗斯和俄罗斯占比分别达到33.3%、22.7%、12.1%，中国仅占比5.2%。海外前八大钾肥生产企业加拿大Nutrient（加钾、加阳2017年合并）、美国美盛、乌拉尔钾肥、白俄罗斯钾肥、德国K+S、以色列ICL、欧洲化学Eurochem、约旦APC的产量占比高达86%。
钾肥的主要消费国有中国、巴西、美国和印度等，其中中国钾肥消费量占比约25%。根据IFA的预测，钾肥需求从2020年至2024年仍将保持年均3.3%的增长，预计2023年全球钾肥消费量将回升4%。而亚洲地区作为新兴经济体的经济增速快于主要欧美国家，其钾肥需求增速也超过全球平均水平，根据Argus的统计，东南亚、东亚及南亚地区氯化钾需求合计3000万吨，过去10年亚洲地区钾肥需求复合增速为4.35%，随着该地区经济快速发展带来的消费升级以及人口增加，即使在现有高价格的基础上，未来亚洲地区钾肥需求增速仍有望继续保持在4%-5%。
钾肥主产地与需求地差异较大，钾肥资源严重错配，进出口贸易占比超过70%。钾肥产地主要位于东欧地区（俄罗斯、白俄罗斯）、北美地区（加拿大）、西亚地区（约旦、以色列），需求地主要位于东南亚地区（中国、印度、印度尼西亚）、拉丁美洲（巴西）、北美洲（美国），因此全球钾肥贸易量占比极高。2023年全球氯化钾表观消费量约6928.6万吨，进出口量约为5447.5万吨，贸易量占比达到78.4%。根据Nutrien预测，2024年全球钾肥表观消费量约为6900-7200万吨，2025年全球钾肥表观消费量约为7000-7400万吨，2030年全球钾肥表观消费量约为8000-8500万吨。
我国钾盐资源严重不足，钾盐资源以含钾卤水为主，95%集中在青海柴达木盆地与新疆罗布泊。国内钾肥资源供给不足，进口依存度超过60%。根据卓创资讯数据，2024年我国氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，2024年我国氯化钾进口量创历史新高，累计进口量为1263.3万吨，同比增长9.1%。我国是全球最大的钾肥需求国，对外依存度超过60%，2024年我国氯化钾表观消费量为1801.2万吨，同比增长7.7%。
从生产企业来看，国内最主要钾肥生产企业为盐湖股份、藏格控股，合计占国内87.3%的钾肥产能。国内钾肥资源不足，每年产量基本稳定，但正是由于中国能够通过自产、以及通过国内企业进口钾肥满足约50%的需求，因此成为全球钾肥价格洼地。截至2026年1月底，国内氯化钾港口库存为249.47万吨，较去年同期减少34.51万吨，降幅为12.15%。未来由于粮食生产安全愈发被重视，预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上。
我国钾肥进口主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，近年来老挝进口量快速增长。我国钾肥超过70%进口量来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三国，2024年全年进口1263.3万吨，其中来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯的进口量分别为232.9、424.4、288.8万吨，分别占比18.4%、33.6%、22.9%，合计占比74.9%。此外，来自以色列、约旦、老挝的进口量分别为63.2、37.4、207.2万吨，其中来自老挝的进口量同比增长21.3%。
由于中欧班列运费成本较高，来自白俄罗斯的进口占比有所降低。老挝由于中资企业扩产投放，未来是海外进口的核心增量之一。
海外供给端扰动事件频发，寡头挺价诉求强烈。2023年10月以来，巴以冲突升级迅速且未见明显缓和迹象，地区外溢风险不断加大，也对中东地区ICL（以色列化工集团，在以色列境内拥有约400万吨/年的钾肥产能）与APC（约旦阿拉伯钾肥公司，拥有约250万吨/年的钾肥产能）钾肥供应及运输产生潜在威胁。对此，ICL为避开红海地区的运输威胁，转而通过非洲好望角航线运输钾肥，此举增加了额外的物流成本。但其仍需从红海港口出口，因此ICL依然面临运输安全的威胁。2024年8月，加钾Nutrien宣布暂停了扩大生产的计划。
受俄乌冲突以及制裁的影响，俄罗斯、白俄罗斯面临物流、基础设施发展不足、出口及结算被限制等问题。根据Argus报告，白俄罗斯虽然转而通过铁路向中国及俄罗斯港口出口钾肥，但其运输成本显著增加。同时，由于白俄罗斯对俄罗斯的运输依赖，也使得俄罗斯在一定程度上控制了白俄罗斯钾肥的运输和关税，这可能也会对白俄罗斯钾肥产生负面影响。2024年11月，白俄罗斯总统亚历山大·卢卡申科提议，与俄罗斯化肥生产商协调削减10%-11%的钾肥产量，以提高市场价格。根据Argus报道，目前白俄钾计划在其索利戈尔斯克4号矿区开展大规模设备维护作业，将导致其钾肥产量减少约90万-100万吨，相当于全球钾肥年产量的约1.5%。
美国、加拿大关税冲突或拉动全球钾肥价格上行。特朗普上任后宣布将对从加拿大进口的商品征收额外关税，加拿大回应将会采取报复性关税。加拿大是全球最大钾肥出口国，其中美国是加拿大最大钾肥进口国，2023年美国进口钾肥1170万吨，其中87%来自加拿大。若美国、加拿大关税冲突落地，或将拉动全球钾肥价格上行。
2025年，国内氯化钾市场整体呈现“供应刚性收缩与需求平稳”的核心矛盾，政策调控与国际贸易博弈贯穿始终。一季度主受春耕备货、国际供应缺口以及保供稳价投储驱动，价格先强后弱；二季度转入“低库存托底与季节弱需求压制”拉锯战；三季度市场价格“双轨制运行”，政策面“保供稳价”持续发力；四季度呈现“上有顶下有底”局面，行情挺稳运行。
2026年1月，国内氯化钾市场高位态势难改，货源依旧紧缺，月底百川盈孚氯化钾市场均价为3295元/吨，环比上月涨幅为0.4%，同比去年涨幅27.52%。本月氯化钾市场依旧延续供需紧平衡的局面，月末氯化钾市场呈现出高位偏强、稳步上扬的运行格局，贸易商惜售情绪显现，多数报价维持高位坚挺态势，部分品种价格逐步向高端靠拢。1月30日，中国进口商与俄罗斯乌拉尔钾肥公司达成了跨境铁路合同，2026年2月氯化钾合同价格为364美元/吨（满洲里交货），较1月价格上涨3美元/吨。
国际市场：巴西年内进口量创下历史新高。供应端，加拿大BHP钾矿Jansen项目首产推迟至2027年且成本超支30%；中国暂停9.5kg小包硫酸钾出口商检至2026年7月，政策调控意图明确。盐湖股份终止海外钾矿收购，必和必拓Jansen二期投产推迟至2031年。地缘风险升级，胡塞武装袭击致曼德海峡通行风险陡增，供应商挺价心态强。白俄罗斯国有企业Nezhinsky正式进入全球钾肥市场，该公司氯化钾项目产能达200万吨，仅次于“白俄罗斯钾肥”公司的第二大钾肥生产商，Nezhinsky于去年12月建成投产，首期产能为100万吨。1月30日，中国进口商与俄罗斯乌拉尔钾肥公司达成了跨境铁路合同，2026年2月氯化钾合同价格为364美元/吨（满洲里交货），较1月价格上涨3美元/吨。印度新合同预计能在第一季度达成。
展望2026年全年，供应面，全球钾肥产能扩张主要集中在2027年后，2026年新增产能有限。2025年12月亚钾国际第三个百万吨钾肥项目联动投料试车圆满成功，预计2026年稳定生产，或缓解国内钾肥供应紧张局面；其他地区如加拿大、俄罗斯等主要钾肥生产国的新增产能有限，2026年国内预计仍将保持较高进口依赖度。自2025年12月1日起，俄罗斯铁路货运运价将上调10%，进口成本或将会有所上涨；2025年12月13日美国宣布解除对白俄罗斯钾肥公司及其相关实体的制裁；同时俄罗斯、白俄罗斯等钾肥生产国的地缘政治冲突可能影响钾肥供应，这些变化可能对全球钾肥供应链及市场格局产生进一步影响，导致价格波动。
需求面，氯化钾作为钾肥基础原料具有季节性规律，需求旺季集中在春耕、秋播和冬储时期。下游复合肥、硫酸钾、硝酸钾等产品新增产能计划或将带动氯化钾需求增长，预计市场需求相对平稳。
综上，由于供应紧张和需求稳定增长，预计2026年氯化钾价格将继续维持高位震荡，国内港口库存低位、国际大合同价格支撑等因素将对价格形成有力支撑。
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磷化工：磷矿石景气依旧，储能推动磷矿边际需求
2.1 2026年1月磷化工产品价格涨跌幅
磷酸铁锂、磷酸铁、三聚磷酸钠价格较上月上涨，六氟磷酸锂、碳酸二氢钙价格下跌。截至1月30日，在我们监测的磷化工产品价格中，磷酸铁锂、磷酸铁、三聚磷酸钠价格涨幅居前，涨幅分别为20.00%、6.08%、5.75%；六氟磷酸锂、碳酸二氢钙、草甘膦价格跌幅靠前，跌幅分别为-18.34%、-1.53%、-0.87%。
2.2 磷矿石行业基本面数据跟踪
磷化工行业的景气度取决于磷矿石价格的景气度，看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超2年。据百川盈孚，截至2025年1月30日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南市场30%品位磷矿石货场交货价970元/吨，均环比上月底持平。
供给端：在建产能及进口磷矿石中长期难以扭转磷矿石供需偏紧格局
据百川盈孚，截至2024年年底，我国磷矿石名义产能19447万吨/年（有效产能11916万吨/年），同比减少1.2%，生产企业约273家，行业集中度较低，CR1、CR4、CR8分别为10.99%、23.25%、33.36%。
据国家统计局数据，2024年我国磷矿石累计产量11352.79万吨，同比增长7%，产量创下2018年以来同期最大值。2025年1-12月，我国磷矿石累计产量12146万吨，同比+12%；2025年12月，我国磷矿石产量1230万吨，同比+6%，环比+10%。
新增产能短期难以扭转磷矿石供需偏紧格局。磷矿石新增与淘汰产能方面，据百川盈孚，预计2024-2026年国内每年各新增名义产能190、2285、3030万吨/年，3年合计新增5505万吨/年磷矿石产能。2016-2023年我国合计淘汰3525.27万吨/年磷矿石产能，目前国内磷矿石名义产能与有效产能间仍有7531万吨/年闲置产能，在近两年磷矿石价格高位运行背景下仍处于闲置状态，未来有望得到出清。此外，我国磷矿近90.8%为中低品位矿石，平均品位仅约17%-18%，目前在产磷矿多面临开采时间较长导致的资源枯竭及磷矿石品位下降、开采成本较高等问题，我们预期未来几年国内部分中小、枯竭磷矿有望陆续关停。因此，考虑计划新增产能与淘汰产能相抵后，未来三年我国的磷矿石供需格局仍有望保持紧平衡状态。
进口磷矿石难以扭转国内磷矿石供需偏紧的局面。据海关总署，2024年我国累计进口磷矿石206.83万吨，同比增长+46.75%；累计进口金额2.03亿美元，同比增长+37.13%；平均进口均价98.03美元/吨，同比下降6.56%。总的来说，2023年以来虽然我国的磷矿石进口量大幅增长，但绝对数量较小，进口量/表观消费量不足2%，再考虑我国的磷化工产业主要集中在鄂、云、贵、川四省，叠加长途运输成本后进口磷矿石的成本优势显著下降，因此进口磷矿石也难以扭转国内磷矿石供需偏紧的局面。2025年1-12月，我国累计进口磷矿石172万吨，同比-17%。2025年12月，我国磷矿石进口量15万吨，同比-54%，环比-24%。
需求端：磷矿石表观消费量持续增长
据百川盈孚及海关总署数据，2025年1-12月累计表观消费量13149万吨，同比+24%；12月我国磷矿石表观消费量1245万吨，同比+4%，环比+10%。我国磷矿石表观消费量自2020年触底以来持续回升，2021-2024年每年表观消费量均突破1亿吨，下游需求持续增长。
2.3 磷肥行业基本面数据跟踪
1月一铵价格环比持平，二铵价格环比略有下降。据百川盈孚，截至1月30日，国内湖北地区磷酸一铵(55%颗粒)市场主流价为3900元/吨，同比+24%，环比持平；若原料全部按市价采购，一铵价差约-190元/吨，同比去年-357元/吨，环比上月-27元/吨。国内山东地区磷酸二铵(64%颗粒)市场主流价为4450元/吨，同比去年+22%，环比上月-2%；若原料全部按市价采购，二铵价差约-647元/吨，同比去年-704元/吨，环比上月-185元/吨。
原料端：硫磺价格环比上涨，合成氨价格环比下降，一铵、二铵生产成本提升
1月磷酸一铵和磷酸二铵的生产成本受原料价格变动的综合影响。截至1月30日，国内磷矿石价格较上月持平，磷矿石市场延续平稳运行态势；硫磺参考价格4088元/吨，同比+178%，环比+11%。1月30日国内合成氨参考价格2163元/吨，同比-4%，环比-4%，硫磺与合成氨价格的变动在整体上推动1月磷酸一铵、磷酸二铵生产成本提升。
供给端：1月磷酸一铵产量下降、库存微降，磷酸二铵产量增加、库存微降
产量方面，据百川盈孚，1月磷酸一铵产量约81万吨，较上月-2万吨，降幅3%；1月一铵行业月均开工46%，环比-1 pct。1月磷酸二铵产量约105万吨，环比+3万吨，增幅3%；行业月均开工56%，环比+2 pct。
库存方面，截至1月30日，国内磷酸一铵工厂总库存45万吨，同比+136%，环比-1%；国内磷酸二铵工厂总库存9万吨，同比-3%，环比-1%。
整体来看，1月磷肥市场供给分化：磷酸一铵产量环比下降，开工率小幅降低，磷酸二铵产量环比有所增长，开工率小幅提升，磷酸一铵、二铵库存均小幅下降，市场表现分化。
需求端：国内需求上升，出口需求大幅下降
国内需求方面，据百川盈孚及海关总署，12月我国磷酸一铵表观消费量74万吨，环比+22万吨；磷酸二铵表观消费量87万吨，环比+17万吨。
出口方面，据海关总署，12月磷酸一铵出口量10万吨，同比-31%，环比-66%；磷酸二铵出口量16万吨，同比-27%，环比-65%。
磷肥国内外价差小幅震荡。据隆众资讯，1月30日磷酸一铵(散装)波罗的海FOB现货价为667美元/吨（4644元/吨），湖北地区磷酸一铵(55%颗粒)市场价为3900元/吨，海内外价差约744元/吨；1月30日磷酸二铵(64%颗粒,散装)中国FOB价格为690美元/吨（4808元/吨），山东地区磷酸二铵(64%颗粒)市场价4450元/吨，中国磷酸二铵(64%颗粒)FOB价格与山东地区市场价价差约358元/吨。
2.4 含磷新能源材料基本面数据跟踪
近些年来，在国内相关政策支持、锂电技术进步、消费者对新能源汽车接受程度提高等背景下，我国的新能源汽车产业快速发展，据国家统计局数据，2025年12月，我国新能源汽车产量179万辆，占汽车产量的比重52%。新能源汽车的动力电池主要可分为三元锂电池和磷酸铁锂电池两种，近些年来磷酸铁锂电池凭借其其高安全性、长寿命和成本优势市场份额持续提升，据Wind数据，2025年12月国内动力电池销量中磷酸铁锂电池占比72%，三元锂电池占比28%，磷酸铁锂电池已成为主流新能源汽车动力电池，受益于新能源汽车产销量的提升，磷酸铁锂相关含磷新能源材料的产销量也持续增长。
磷酸铁锂方面，据百川盈孚，2025年12月我国磷酸铁锂产量43万吨，同比+15.7万吨，环比-0.5万吨。虽然磷酸铁锂产销量快速增长，但行业产能扩张速度快于需求增速，目前国内磷酸铁锂行业面临产能过剩问题，截至2025年12月，我国磷酸铁锂产能达595万吨/年。截至2026年1月底，磷酸铁锂市场价格约5.6万元/吨，环比+7%；单吨毛利润约-2191元，环比+69元。2024年以来磷酸铁锂生产企业出现批量亏损情况。
磷酸铁方面，磷酸铁工艺生产磷酸铁锂具有工艺简单、能耗较低、产品质量高等优点，已成为磷酸铁锂的主流生产工艺之一，单耗0.95吨磷酸铁。磷酸铁与磷酸铁锂行业的发展节奏相似，当前也面临着行业产能过剩、企业普遍亏损困境。据百川盈孚，2026年1月，国内磷酸铁产量34万吨，同比+52%，环比+3%。2026年1月国内磷酸铁行业开工率78%，同比+35%，环比+2%。截至2025年12月，国内磷酸铁行业产能达482万吨，2024年以来行业新增产能投放节奏明显放缓，但目前仍面临产能过剩问题，受此影响磷酸铁价格持续走低，自2023年7月磷酸铁价格首次跌破成本线以来，磷酸铁生产的毛利润为负值已持续超两年，截至1月第5周，磷酸铁价格11240元/吨，毛利润约-2009元/吨。
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农药：草铵膦等农药取消出口退税，行业景气度有望迎来修复
3.1 出口退税是农药企业重要资金来源，取消出口退税将倒逼行业落后产能出清
出口退税是农药企业维持正常生产经营的重要资金来源之一，取消出口退税将倒逼行业落后产能出清。农药行业竞争激烈，企业盈利普遍承压，以草铵膦为例，百川盈孚提供的1月第一周国内草铵膦理论毛利润为-13246.50元/吨（参考值，技术先进企业成本可进一步降低），多数生产企业亏损。此前中国为鼓励农药出口对多数农药原药施行出口退税政策，退税率一般为9%-13%，以1月13日97%草铵膦原粉FOB价格5690美元/吨（折39889元/吨），按9%退税税率计算退税金额约3590元/吨，出口退税已成为农药企业维持正常生产经营的一大重要资金来源。我们认为，取消出口退税短期将挤压草铵膦等农药企业利润空间，考虑全球草铵膦产能主要集中在中国，相关企业有能力将该成本转嫁给国外客户，短期内存在抢出口可能性，出口需求提升叠加国内春耕备货期，草铵膦价格将出现一定上涨；中长期看，一方面此次取消草铵膦等农药出口退税是农药行业“反内卷”工作的重要一环，若后续价格上涨幅度不及出口退税力度，相关企业成本提升，将进一步倒逼落后产能出清，另一方面，也将促使国内草铵膦企业加速向精草铵膦转型升级，并向下游制剂端延伸，提高产品附加值。
农药行业景气度有望触底反弹：受2021/2022年农药价格大幅上涨、海外种植面积增加带来需求增量等利好影响，国内农药企业开始进行产能扩张，多数扩产不受限制的非专利农药产能快速增长，2021-2024年SW农药行业资本开支分别达到141.04、161.90、173.48、154.19亿元，大幅超过2020年的105.16亿元。当前正处于农药行业的下行周期底部，中农立华原药价格指数自2021年11月以来便持续下跌超过3年，2026年2月1日报70.37点，较2021年10月31日211.8点的周期高点跌幅达66.78%，2023/2024年国内多数农药公司盈利水平大幅下降甚至陷入亏损，2024年SW农药行业33家上市公司合计仅实现归母净利润11.86亿元，净利润率仅0.78%。2025年以来，农药行业渠道库存回归常态，中国农药出口数量持续增长，国内外需求表现良好，供应过剩是压制农药价格的核心原因。当前多数农药价格跌无可跌，2025年以来中农利华原药价格指数的下跌速度也有所放缓，随着行业资本开支增速放缓及落后产能不断出清，行业“正风治卷”三年行动将加强行业自律，农药行业景气度有望触底反弹。
3.2 多个农药价格已开始上涨，农药行业景气度底部复苏
2025年以来，多个农药价格出现上涨，上涨原因大致可以概括为需求向好（草甘膦、代森锰锌、百菌清、甲维盐、阿维菌素、氯氰菊酯）、供给端突发受限（烯草酮、氯虫苯甲酰胺）、原材料供应紧张（氟草烟、百草枯、毒死蜱）三大原因。而从能反映大部分农药价格的综合指数中农立华原药价格指数看，2025年中农立华原药价格指数低点出现在4月20日，除草剂价格指数低点出现在3月9日，杀菌剂价格指数低点出现在8月31日。总的来说，2025年以来部分农药品种因较好的行业格局，价格逐渐回暖，相关企业的盈利水平也实现同比大幅改善，农药行业的景气度正在从底部逐渐复苏。
3.3 草甘膦/草铵膦：看好2026年均价同比上涨
2025年至今草甘膦价格回顾：2025年4月至10月草甘膦价格由2.32万元/吨上涨至2.77万元/吨，11月至年底价格下降至2.38万元/吨，2025年草甘膦价格的涨跌主要与需求端变化相关，南美玉米、大豆等作物种植面积增加使得草甘膦需求旺盛，在6-8月中国草甘膦出口到南美的需求旺季期间草甘膦价格便涨至2.7万元/吨以上，9月-10月南美需求旺季结束而北美需求旺季尚未启动，价格相对平稳，11月-12月为中国草甘膦出口至北美的旺季，2024年四季度中国出口至北美的“其他非卤化有机磷衍生物”（以草甘膦为主）数量达4.15万吨，同比增长62.89%，2024年底北美大幅进口草甘膦进行补库，库存相对较高使得2025年旺季不旺，2025年10-11月中国出口至北美的“其他非卤化有机磷衍生物”同比下降28.19%，年底需求欠佳，叠加行业内新产能建成，草甘膦价格自10月中旬的2.77万元/吨下跌至年底的2.38万元/吨。截至2026年1月31日，华东地区草甘膦价格为2.36万元/吨。
2025年至今草铵膦价格回顾：2025年草铵膦行业产能过剩，市场价格低迷，2025年草铵膦价格先跌后涨再稳，年末小幅回落。2025年华东地区草铵膦市场均价44751元/吨，较2024年均价54352元/吨下跌17.67%，年内价格高点是年初的4.7万元/吨，低点是6月末的4.37万元/吨。2026年1月，财政部、税务总局发布公告自2026年4月1日起，取消草铵膦、精草铵膦等多款农药原药产品的出口退税，受此影响草铵膦市场价格开始上涨，截至2026年1月31日，华东地区草铵膦市场价格为4.6万元/吨，较月内低点上涨2100元/吨，涨幅4.78%。
盈利水平：看好草甘膦/草铵膦价格继续上涨，盈利水平将持续改善。近期草甘膦/草铵膦价格持续回调，目前价格已接近多数企业成本线附近，考虑行业供需格局较为良好，以及后续反内卷工作或将推进，
草甘膦市场价格在1月份触底后小幅回升，考虑行业存反内卷诉求、中国企业产业链配套完善、系统性竞争实力显著，海外厂商生产尚存不确定性，国际贸易摩擦频发等因素，我们看好2026年草甘膦均价较2025年有所提升；草铵膦方面，随着后续出口退税的取消，考虑行业连续数月维持高开工率、库存水平持续下降等因素，我们也看好2025年草铵膦均价较2025年有所提升。
出口：看好2026年中国草甘膦/草铵膦出口量继续提升
我国的草甘膦/草铵膦产品主要用于出口。2022年起，我国将草甘膦、草铵膦出口分类归于“其他非卤化有机磷衍生物”，海关商品编码为29314990，“其他非卤化有机磷衍生物”主要包括草甘膦、草铵膦、精草铵膦以及其他小宗化学品。据海关总署，2023年我国“其他非卤化有机磷衍生物”累计出口量46.15万吨，另据百川盈孚，当年我国草甘膦、草铵膦产量分别为48.28万吨、5.82万吨，考虑精草铵膦及其他归于同一大类的小宗化学品产量较小，因此我国的草甘膦产品主要用于出口。另据中农纵横，其分析2021年国内草甘膦产量62.3万吨，近50万吨用于出口，出口量占总产量的80%。综上所述，我国每年绝大部分草甘膦产品用于出口，海外需求是决定国内草甘膦产品产销的关键。北美和南美是全球粮食主产区，也是草甘膦的主要需求地区，南美需求大于北美。由于南北半球春耕开始时间存在差异，据海关总署数据，往年每年的年末至下一年1月是我国除草剂出口到北美的季节性旺季，6-8月是我国除草剂出口到南美的季节性旺季。
2024年以来我国草甘膦/草铵膦出口数据持续改善，看好2026年中国草甘膦/草铵膦出口数量提升。2022年8月开始全球农化行业进入去库周期，下游对草甘膦原药的采购数量持续下降，采购节奏放缓，表现为我国其他非卤化有机磷衍生物出口数量在2022年8月至2023年8月同比增速均为负值。2023年9月开始，我国其他非卤化有机磷衍生物出口数量同比增速都在10%以上，说明全球的农药供需秩序逐渐恢复。2025年我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量62.82万吨，同比增长4.36%，出口数据较2023年行业低点大幅改善，上一轮全球的农药去库周期已结束。从出口区域看，2025年，亚洲、拉丁美洲、欧洲、北美出口数量占比分别为28%、22%、22%、19%。
考虑海外孟山都面临诉讼问题尚存不确定性，以及中国草甘膦的性价比优势，我们看好2026年中国草甘膦/草铵膦出口数量继续提升，也将对全年价格形成有效拉动。
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