行业研究 | 铜市罕见波动后面临新博弈,锂市场投机氛围迎监管降温——2026年1月有色金属月报

2025年12月的月报里提到，考虑到白色贵金属逼仓式上涨后随时面临的调整风险，有色金属在需求走弱冲击下或同样迎来投机资金的退潮，届时市场的波动率将显著放大。从当前时点看，该观点已兑现，即脱离供需动态的高定价未能持续，1月29日至2月1日的三个交易日，伦铜、伦铝、伦锡振幅高达15%、12%、23%（从高点至低点）。

铜市罕见波动后或迎新博弈，关注需求端反馈、美铜关税动态以及国内储备体系建设进度。伦铜在2025年11月20日至2026年1月6日的30个交易日内价格涨幅达到22.9%。从历史上看，超过或接近该幅度的仅出现三次，属于罕见的极高水平；而1月24日价格更是飙升至14527美元/吨。本轮铜价上涨为长短中期因素共振驱动，长期因素包括：第一，品位下滑、资本开支不足、生产干扰率居高不下导致的全球铜精矿供应实质性短缺；第二，全球电网升级改造、AI数据中心建设等增量需求多点开花的乐观叙事；第三，全球投资者对以金属为代表的大宗商品实物资产配置水平趋势性提升。短中期因素包括：第一，美国铜关税预期导致的跨区套利行为和非美地区库存持续走低；第二，美委冲突引发市场对南美地区矿产资源供应脆弱性上升的系统性担忧（智利秘鲁为铜矿的主要供应国）；第三，美元阶段性走弱；第四，美国宏观政策为需求叙事提供推动力，市场预期美国周期性需求将上升。目前13000美元/吨左右的价格，对长短中期的利多因素已经进行了较为充分的定价。目前市场对价格的博弈焦点转向需求端反馈、美铜关税和国内铜资源储备体系建设进展，以上将成为驱动铜价后续波动的主要因素。

监管收紧叠加金属市场情绪外溢，碳酸锂行情终迎降温。尽管基本面持续好转，但碳酸锂价格1月份的剧烈波动已经影响产业链正常备货和生产节奏。锂市终迎强监管，广期所通过打击违规交易、上调交易手续费、限制开仓下单量等方式给市场降温；月底金属市场下跌的悲观情绪同样外溢至锂市。从基本面看，锂价短期将在10-15万区间企稳盘整，尽管国家发展改革委、国家能源局正式印发的《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（114号文）为碳酸锂需求增长注入新的驱动力，但后续枧下窝复产、澳洲扩产对市场阶段性情绪的影响不容小觑，2026年锂价难以走出单边上涨行情。

关注海外通胀、就业数据对美联储货币政策的指引，国内经济政策变化，以及新能源汽车和储能产业链的排产情况。

风险提示：全球经济动能放缓，金属库存上升，下游需求不及预期，美元反弹。