2月4日，全球代谢疾病领域龙头诺和诺德正式发布2025年全年财报，一份“喜忧参半”的成绩单引发医药圈广泛关注。据诺和诺德官方财报显示，全年销售额达3090.64亿丹麦克朗（固定汇率计增长10%），共计489亿美元，同比增长6%，净利润1024.34亿丹麦克朗，合计162亿美元，同比增长1%。其中，最引人瞩目的核心亮点，仍是“明星药物”司美格鲁肽，其全系产品全年销售额约为2282.88亿丹麦克朗，合计361.38亿美元，远超此前市场预估，继续以绝对优势领跑GLP-1赛道，撑起诺和诺德的业绩半壁江山，暂列全球最畅销药物TOP1。
作为诺和诺德的“增长引擎”，司美格鲁肽的亮眼销售额并非偶然，而是其完整产品矩阵协同发力的结果。诺和诺德2025年财报及半年报数据显示，司美格鲁肽家族各细分产品表现亮眼，形成了覆盖降糖、减重两大核心场景，兼顾注射与口服两种剂型的全面布局：降糖版注射剂Ozempic全年销售额约1270.89亿丹麦克朗，凭借在2型糖尿病治疗中的成熟优势，持续稳定贡献现金流；减重口服剂型Wegovy表现迅猛，全年销售额约791.06亿丹麦克朗，成为拉动司美格鲁肽整体增长的关键动力；而口服降糖剂型Rybelsus也实现突破，销售额约220.93亿丹麦克朗，填补了口服GLP-1药物的市场空白，满足了更多患者的用药需求。
值得注意的是，Wegovy口服片剂的表现尤为亮眼。据FDA及诺和诺德公开信息显示，这款每日一次口服制剂于2025年12月22日获批，2026年1月5日正式在美国上市，上市后快速放量，截至1月23日单周总处方量约达50000张，处方增长主要由自费渠道的1.5mg起始剂量驱动。其减重效果与注射剂型基本持平，且因胃肠道副作用导致的停药率仅为3.4%，显著低于竞争对手，成功打破了“口服制剂药效弱于注射剂”的行业固有认知，推动GLP-1领域的竞争从“剂型有无”转向“体验优劣”的高阶较量。
司美格鲁肽的强势表现，背后是其过硬的药理优势与广阔的临床需求。作为一种胰高血糖素样肽-1（GLP-1）类似物，司美格鲁肽与人GLP-1有94%的序列同源性，可通过葡萄糖依赖性刺激胰岛素分泌、抑制胰高血糖素分泌，实现精准降糖，同时还能延迟胃排空、抑制食欲，进而实现减重效果，更能降低2型糖尿病患者的心血管不良事件风险，适应症覆盖糖尿病、肥胖症、慢性肾病合并心血管风险等多个场景。据诺和诺德及行业调研数据显示，全球有超过10亿肥胖症患者、数十亿代谢疾病相关人群，而目前全球GLP-1类药物的实际使用者仅数百万至千万级别，市场渗透率仍处于个位数，这也为司美格鲁肽的长期增长留下了巨大空间。
但这份亮眼的成绩单背后，也暗藏隐忧，诺和诺德的“增长焦虑”同样不容忽视。据诺和诺德2025年全年财报披露，财报发布的同时，公司抛出的2026年业绩展望堪称“深水炸弹”：预计2026年销售额和营业利润将下降5%至13%，远超分析师此前预计的1.4%和3.1%的降幅，这也是诺和诺德年内第二次下调业绩相关预期（上半年曾将全年销售增长预期从13%-21%下调至8%-14%）。
下调业绩相关预期的核心原因，主要集中在两大挑战。其一，是专利悬崖与价格压力的双重冲击。司美格鲁肽分子在国际市场的专利到期预期日益临近，未来将面临仿制药的激烈冲击，而美国特朗普政府推动的药品降价政策，更是让这款明星药物陷入“增收不增利”的困局——即便销量继续扩张，实际售价也将显著承压，直接影响整体利润水平，这一观点也在诺和诺德财报及行业分析中得到印证。其二，是行业竞争的持续加剧。目前全球GLP-1市场已形成诺和诺德与礼来的“双寡头格局”，据礼来2025年三季报数据显示，其替尔泊肽前三季度销售额已达248.37亿美元，与司美格鲁肽前三季度254亿美元的差距持续缩小，且替尔泊肽每个季度均保持双位数增长，增速远超司美格鲁肽，进一步挤压司美格鲁肽的市场份额，同时替尔泊肽标价较同规格司美格鲁肽低约20%，竞争优势显著。
面对内外部挑战，诺和诺德已开始布局“后司美格鲁肽时代”。在刚刚结束的摩根大通医疗健康大会上，新任CEO马兹亚尔·杜斯塔达尔首次公开亮相，明确了公司的战略方向：摒弃盲目多元化，所有业务拓展必须围绕糖尿病或肥胖症患者的核心需求展开，同时加大研发与并购力度，构建难以被替代的竞争护城河。
研发管线方面，诺和诺德正加速推进下一代产品迭代：复方制剂CagriSema（司美格鲁肽+胰淀素类似物）凭借23%的减重效果和3.7%的低停药率，已在2025年底递交FDA申请，有望成为GLP-1赛道的新一代标杆产品；cagrilintide单药疗法的3期临床已启动，将覆盖对副作用耐受度更低的患者群体；更高剂量的“CagriSema forte”也在研发中，进一步挖掘疗效提升空间。并购方面，公司已完成对Akero Therapeutics的收购，补充了MASH领域的核心资产——而约80%的MASH患者同时合并肥胖症，与公司核心赛道高度契合。
司美格鲁肽超361亿美元的销售额，是诺和诺德在代谢疾病赛道深耕多年的成果，其销售额已大幅超过默沙东抗PD-1单抗科瑞达（K药）的317亿美元。接下来，在专利悬崖、市场竞争、政策压力三重考验叠加，诺和诺德的增长之路注定充满挑战，但丰富的产品矩阵、强劲的研发实力与清晰的战略布局，仍让市场对其长期发展抱有期待。
对于医药行业而言，诺和诺德的财报不仅是一家企业的业绩缩影，更折射出GLP-1赛道的迭代趋势——从单一药物竞争到产品矩阵较量，从剂型创新到靶点突破，GLP-1赛道的竞争已进入白热化阶段，而最终受益的，将是全球亿万代谢疾病患者。
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