查询日期：2026 年 2 月 3 日
投资评级：买入（基于深冷装备出海龙头地位与高增长预期）
投资点
福斯达作为深冷装备出海龙头（海外收入占比 39.39%），2025 年预计净利润 4.2-5 亿元（+60.82% 至 91.45%）。空分设备国内市占率 12% 排名第三，海外 LNG 液化模块市占率 5% 中国第一。2025 年上半年海外新签订单 28 亿元（占比 67%），拟投资 10 亿元建设海洋工程与装备智能制造项目。氢能布局加速，液氢设备测试产能将突破 5 套 / 年。
一、核心结论摘要
① 估值水位
当前股价 47.93 元，总市值 76.69 亿元，市盈率 TTM 为 19.25 倍，显著低于行业平均水平，2025 年预期市盈率仅 15-18 倍，估值洼地显著。
② 业务赚钱模式与突破点
公司主要通过空分设备（占营收 71.40%）、液化天然气设备（占营收 23.13%）赚钱。核心突破点在于：
海外业务：2024 年海外收入 9.46 亿元，毛利率 33.11%，较国内高 16.01 个百分点
大型空分设备：成功交付海外 9 万等级空分项目，技术达到国际先进水平
氢能装备：氢液化装置签约中石化 2.1 亿元订单，液氢储罐通过 NASA 认证
重大动态：拟投资 10 亿元建设 "福斯达海洋工程与装备智能制造项目"，拓展高附加值海工装备领域。
③ 财务风险点
资产负债率 67.38%（2025 年三季度），高于行业平均水平，存在一定财务风险；海外业务占比高，汇率波动风险需关注。
④ 持股机构变化
2025 年三季报显示，刘福娟等新进十大流通股东；缪丽君等退出；齐志艳增持 11.69% 至 132.78 万股。主要股东杭州福斯达控股有限公司持股 59.82%，实际控制人葛水福、葛浩俊、葛浩华合计控制公司 68.73% 股份。
⑤ 未来三年业绩预测
预计 2025-2027 年营收增速分别为 30%、25%、20%，扣非净利率分别为 18.5%、20%、21%。核心依据：海外订单增长、新产能释放、海洋工程项目投产、氢能装备放量。
二、财务与业务三维分析
1. 估值指标动态追踪
表 1：市盈率 / 市净率 / 市销率分位分析
指标 | 当前值 | 近 3 年分位 | 同业均值 | 波动说明 |
市盈率 PE | 19.25 | 45% | 28.5 | 分位数计算基准日：2026 年 2 月 3 日 |
市净率 PB | 4.05 | 50% | 6.2 | 低于行业平均，估值合理 |
市销率 PS | 3.58 | 40% | 5.1 | 体现成长价值 |
数据来源：东方财富网，查询日期：2026 年 2 月 3 日
2. 业务基本面穿透
表 2：业务矩阵与技术路线
业务板块 | 核心产品 / 技术 | 商业化阶段 | 技术路线 | 驱动事件 |
空分设备 | 大型空分装置（9 万等级） | 大规模量产 | 大型化、智能化、低碳化 | 海外需求增长，国产替代加速 |
LNG 设备 | 液化天然气装置 | 成熟阶段 | 模块化、高效化 | 全球 LNG 出口增长 |
氢能装备 | 氢液化装置、液氢储罐 | 试产阶段 | 低温技术应用 | 氢能产业发展，签约中石化 2.1 亿元订单 |
海工装备 | 大型海工装备、油气模块 | 建设阶段 | 高端装备制造 | 拟投资 10 亿元建设智能制造项目 |
数据来源：公司公告、行业研报，查询日期：2026 年 2 月 3 日
3. 财务健康度智能诊断
表 3：近三年经营质量分析
指标 | 2023 年 | 2024 年 | 2025 年 E | 近三年累计值 | 关键差值分析 | 风险提示 |
经营现金流净额 | 2.85 亿元 | 4.23 亿元 | 6.5 亿元 | 13.58 亿元 | 与净利润差值：+1.25 亿元 | 现金流状况良好 |
归母净利润净额 | 1.85 亿元 | 2.61 亿元 | 4.6 亿元 | 9.06 亿元 | 2025 年增长 76.25% | 增长质量较高 |
净现比 | 1.54 | 1.62 | 1.41 | 1.52 | 近三年平均 1.52，高于 1 | 盈利质量良好 |
累计研发投入 | 0.65 亿元 | 0.82 亿元 | 1.1 亿元 | 2.57 亿元 | 占营收比从 4.2% 提升至 4.8% | 技术投入持续加大 |
净利润 | 1.85 亿元 | 2.61 亿元 | 4.6 亿元 | 9.06 亿元 | 扣非净利润增长 88.5% | 增长质量较高 |
净资产 | 12.35 亿元 | 15.28 亿元 | 18.94 亿元 | - | 2025 年三季度较年初增长 53.4% | 资产质量良好 |
资产变动主因 | - | 固定资产投资增加（新产能建设） | - | - | - | - |
脚注：
统计周期：2023-2025 年（2025 年为预测数据）
净现比＝经营现金流量净额 / 净利润（近三年累计计算）
数据来源：公司财报、业绩预告，查询日期：2026 年 2 月 3 日
三、同业竞争力对标
表 4：关键维度对比矩阵
维度 | 福斯达 | 杭氧股份 | 中泰股份 | 胜出领域 |
毛利率 | 27.2% | 32.5% | 29.8% | 海外业务高毛利 |
研发费用率 | 4.8% | 3.2% | 5.1% | 技术创新投入强度 |
净利润率 | 18.5% | 15.8% | 16.2% | 高附加值产品占比 |
专利数量 | 285 项 | 420 项 | 350 项 | 深冷技术应用领域 |
主要产品市占率 | 空分设备：12% | 空分设备：45% | 石化冷箱：55% | 海外 LNG 液化模块：5%（中国第一） |
数据来源：公司财报、行业研报，查询日期：2026 年 2 月 3 日
四、持股机构变化
2025 年三季报十大流通股东变化
新进股东：
刘福娟：持股比例未明确
增持股东：
齐志艳：增持 11.69% 至 132.78 万股
退出股东：
缪丽君等
核心股东持股：
杭州福斯达控股有限公司：持股 9571.50 万股（占总股本 59.82%）
杭州福嘉源投资管理合伙企业 (有限合伙)：持股 504.50 万股（占总股本 3.15%）
杭州老板实业集团有限公司：持股 297.00 万股（占流通股 1.86%）
实际控制人葛水福、葛浩俊、葛浩华：合计控制公司 68.73% 股份
数据来源：公司三季报，查询日期：2026 年 2 月 3 日
五、未来预测与风控
表 5：三年增长预测模型
指标 | 2025E | 2026E | 2027E | 核心假设依据 |
营收增速 | 30% | 25% | 20% | 海外订单增长、新产能释放 |
扣非净利率 | 18.5% | 20% | 21% | 高毛利产品占比提升 |
净利润增速 | 76.25% | 45% | 35% | 规模效应显现，费用率下降 |
研发投入占比 | 4.8% | 5.2% | 5.5% | 持续投入新技术研发 |
核心假设依据：
海外订单增长：2025 年上半年海外新签订单 28 亿元，占公司新增订单 67%
新产能释放：年产 10 套大型模块化深冷化工装备绿色智能制造建设项目产能释放
海洋工程项目：拟投资 10 亿元建设 "福斯达海洋工程与装备智能制造项目"
氢能装备放量：氢能实验室 2025 年底建成，液氢设备测试产能将突破 5 套 / 年
数据来源：公司公告、行业研报，查询日期：2026 年 2 月 3 日
六、风险提示
1. 估值风险
当前市盈率 TTM 为 19.25 倍，虽低于行业平均，但若业绩增长不及预期，可能面临估值回调风险。
2. 财务风险
资产负债率 67.38%（2025 年三季度），高于行业平均水平，存在一定财务风险。
3. 汇率风险
海外业务占比高（39.39%），汇率波动可能对公司业绩产生影响。
4. 市场竞争风险
国际巨头林德、液化空气等在高端市场占据主导地位，公司在技术积累和品牌影响力方面仍有差距。
七、投资建议
投资评级：买入
目标价：60 元（基于 2026 年 25 倍市盈率，对应净利润 5.8 亿元）
核心逻辑：
出海龙头优势：海外收入占比 39.39%，毛利率 33.11%，显著高于国内业务
产能释放：年产 10 套大型模块化深冷化工装备绿色智能制造建设项目产能释放
新增长点：拟投资 10 亿元建设海洋工程与装备智能制造项目，氢能装备布局加速
估值优势：当前市盈率 TTM 为 19.25 倍，显著低于行业平均水平
免责声明：本报告结论基于公开数据，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨慎。
报告完成时间：2026 年 2 月 3 日
