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引

言

晨光生物科技集团股份有限公司（证券代码：300138）成立于2000年，2010年在深交所创业板上市，是一家专注于植物有效成分提取的高新技术企业。公司核心产品涵盖天然色素、香辛料提取物、营养及药用提取物等上百个品种，其中辣椒红色素、辣椒精、叶黄素的产销量位居全球前列。

晨光生物拥有强大的研发实力和全球布局，在河北、新疆、印度、赞比亚等地建立了生产基地和原料种植基地。公司秉承“人与企业共发展”的核心文化理念，通过持续的技术创新和自动化升级，致力于成为世界领先的天然提取物产业基地，并向保健品、中药现代化等大健康领域拓展。

一、企业概况与发展历程

晨光生物科技集团股份有限公司（股票代码：300138.SZ）成立于2000年，总部位于河北省邯郸市曲周县，是一家专注于植物有效成分提取的高科技企业。公司于2010年11月5日在深交所创业板上市，发行价30.00元。作为全球植物提取行业的第一梯队企业，晨光生物主要研制和生产天然色素、香辛料提取物和精油、营养及药用提取物、天然甜味剂、保健食品以及油脂和蛋白等六大系列上百种产品。截至2025年9月30日，公司总资产79.60亿元，净资产33.87亿元，员工人数约600-700人。

发展历程与战略演进方面，晨光生物的成长可划分为三个关键阶段：

技术突破与单品领先阶段（2000-2010年）：公司成立初期，专注于辣椒红色素的提取技术研发，攻克了连续逆流提取、带柄提取等行业难题，使中国生产的辣椒红色素在国际市场份额从不足2%提升到80%以上。这一时期，公司形成了以辣椒红为核心大单品的业务结构，并于2010年成功上市。

全球扩张与多品类布局阶段（2011-2020年）：上市后，公司加速全球资源布局，在新疆、云南、印度等地建立原材料基地，并逐步拓展到赞比亚、缅甸等国家。产品线上，公司成功培育出辣椒精、叶黄素两个新的大单品，形成"三个世界第一或前列"的产品格局。同时，公司开始布局棉籽加工业务，形成植物提取与棉籽业务双轮驱动模式。

高质量发展与产业链延伸阶段（2021年至今）：公司提出"三步走"战略，目标打造"十个左右世界第一或前列产品"。在发展成熟植提业务的同时，公司向保健品、中药提取等大健康产业延伸，增强产业链协同效应。2025年，公司业绩迎来拐点，前三季度净利润同比增长285.53%，标志着新一轮成长周期的开启。

二、商业模式深度解析

晨光生物的商业模式以 "全产业链运营" 为核心特征，通过上游原材料控制、中游技术优化和下游市场拓展的垂直整合，构建了独特的竞争优势。2025年上半年，公司植物提取业务收入占比约50%，棉籽类业务占比约48%，其他业务占比2%左右。

2.1 业务结构分析

植物提取业务：这是公司的核心业务和主要利润来源。公司采取 "主力产品+梯队产品" 的多层次产品策略。三大主力产品——辣椒红色素、辣椒精、叶黄素已做到世界第一或前列，2025年上半年销量分别增长43%、81%和约22%。第二梯队产品包括花椒提取物、甜菊糖苷、番茄红素、水飞蓟素等，正处在快速成长期，其中番茄红素销量增长49%。公司还储备了QG、CQA、工业大麻提取物等潜力品种，为未来发展奠定基础。

棉籽类业务：该业务呈现明显的周期性特征，主要受豆粕等大宗商品价格影响。2024年因豆粕价格下跌而出现亏损，但2025年一季度已扭亏为盈，上半年实现收入17.65亿元，毛利率恢复至7.00%。公司通过严格执行 "对锁经营" 模式，锁定加工环节利润，降低价格波动风险。

2.2 供应链与研发体系

公司的供应链管理体现为全球原料基地布局与技术驱动成本控制的结合：

采购模式：公司在新疆、云南、印度、赞比亚、缅甸等多地布局原材料基地，采取 "协作种植" 和按含量收购等创新模式，保障原料品质和稳定供应。尤其利用海外土地及人力成本优势，建立了低成本的原材料采购体系。

研发模式：公司实行以市场为导向的 "小试+中试+工业化生产" 研发流程，让研发人员深入市场，根据反馈信息开发贴近市场需求的产品。研发方向涵盖工艺技术提升、新产品研发、产品功效研究、资源综合利用等。

生产模式：晨光生物的核心优势在于低成本工业化生产能力。公司通过自主研发的提取技术和溶剂回收工艺，不断降低生产成本，主要产品成本低于同行5%-10%。以辣椒红色素为例，公司通过技术改进，得率持续提升，2025年计划再提高1%-2%。

三、护城河与核心竞争力分析

晨光生物经过二十余年的行业深耕，已构建起多重护城河，使其在全球植物提取行业保持领先地位。公司的核心竞争力主要体现在技术、供应链、产品梯队和质量标准四个维度。

3.1 技术壁垒与创新能力

公司始终将技术创新作为发展的核心驱动力，拥有一支百余人的研发团队，长期坚持大额研发投入。晨光生物相继攻克了辣椒提取物连续逆流提取、带柄提取等世界性难题，开发出复合溶剂同步提取辣椒红色素、辣椒油树脂等新技术。

公司的技术优势直接体现在成本竞争力上。以辣椒红色素为例，公司通过持续的技术改进，使中国生产的辣椒红色素在国际市场的份额从不到2%提升到80%以上。公司主要产品的成本低于同行5%-10%，这种成本优势使得公司在市场竞争中具备较强的定价能力和盈利空间。

在研发平台建设上，公司完成了超临界精馏技术小试平台搭建，建立了生物发酵制备番茄红素的菌种筛选和培养、工程菌构建技术体系。同时，公司积极与上海交通大学、中国农业大学等高校合作，借助外部科研资源增强创新能力。

3.2 全球化供应链布局

晨光生物在全球范围内布局原材料基地，构建了强大的供应链优势。公司在新疆、云南、河北等国内原材料优势产区建立核心产品种植基地，同时在印度、赞比亚、缅甸等国家和地区通过市场化采购、"协作种植"、自主种植等多种形式布局优势农业资源。

这种全球布局带来两个核心优势：一是降低原材料成本，尤其利用海外土地及人力成本低的优势；二是规避区域性风险，减少因单一地区气候异常或政策变化带来的供应波动。例如，公司在缅甸的万寿菊种植基地有效对冲了国内原料价格波动风险。

公司的供应链优势还体现在对原材料含量的精准把控上。创新实施的按含量收购模式，既保障了农户利益，又确保了公司获取高质量原料，实现了双赢。

3.3 产品梯队与平台化扩张能力

晨光生物建立了科学合理的产品梯队，形成了"投产一批、储备一批、研发一批"的良性发展格局。三大主力产品（辣椒红、辣椒精、叶黄素）是公司业绩的压舱石，规模大、市占率高且盈利能力稳定。第二梯队产品（花椒提取物、甜菊糖、番茄红素等）市场空间大、增速快、毛利率较高，是公司业绩增长的主要推动力。储备产品（QG、CQA等）则代表着公司的未来发展方向。

更重要的是，公司形成了可复制的平台化扩张能力。基于在辣椒红、辣椒精、叶黄素三个品种上已验证成功的发展经验，公司能够快速将成熟的多品种发展模式复制到新品类上。这种平台化能力使公司能够不断拓展新的产品领域，避免依赖单一产品的增长天花板。

3.3 质量标准和品牌信誉

作为植物提取行业龙头企业，晨光生物已建立严格的质量控制体系和广泛的国际认证。公司连年位居"中国提取物行业出口十强"前两位，"晨光"商标被认定为中国驰名商标。

公司产品质量符合国际标准，满足了海外高端客户的需求。截至2025年上半年，公司拥有7个保健食品注册批准证书、57个保健食品备案凭证、11个药品注册批准证书、3个中药配方颗粒备案。这些资质认证构成了行业准入的重要壁垒。

品牌信誉是公司在长期经营中积累的无形资产。在植物提取物行业，下游客户特别是国际大型食品、保健品企业，对供应商的选择极为谨慎，一旦确立合作关系便不易更换。晨光生物凭借稳定的产品质量和可靠的供应能力，与众多优质客户建立了长期合作关系。

四、行业发展前景与竞争格局

植物提取行业正处于快速增长阶段，在健康消费趋势和天然替代人工的驱动下，行业前景广阔。同时，行业竞争格局分散，龙头企业优势正逐步凸显。

4.1 行业驱动因素与市场前景

全球植物提取行业保持双位数增长。根据Markets and Markets数据，2022年全球植物提取行业市场规模达344亿美元，预计2027年将达615亿美元，2022-2027年复合增长率约12.3%。中国植提行业同样增长迅速，2021年市场规模为407亿元，2017-2021年复合增长率10.3%，预计2025年将突破600亿元。

行业发展的核心驱动因素包括：

天然替代人工趋势：随着消费者对健康、安全需求的提升，天然植物提取物对人工合成产品的替代加速。2025年4月，美国FDA宣布将分阶段淘汰8种石油基合成色素，进一步推动了天然色素的需求。

政策标准升级：中国《食品安全国家标准食品添加剂使用标准》（GB2760—2024）于2025年2月实施，对食品安全提出更高要求。同时，消费者追求"配料表干净"成为健康消费新趋势，为植物提取行业发展带来新空间。

应用领域拓展：植物提取物广泛应用于食品饮料、医药、保健品、化妆品等领域，随着各行业对天然成分需求的增加，植物提取物的应用场景不断扩展。

4.2 竞争格局与公司定位

中国植物提取行业呈现高度分散的竞争格局。目前从事植物提取行业的企业超过2000家，多数企业规模小、技术及管理水平低、生产品种少。2021年行业CR3不到15%，但近年来呈现龙头集中趋势，CR3从2019年的6.6%提升至2021年的14.2%。

晨光生物在行业中处于龙头地位，逐渐追赶或超越Frutarom、Kalsec、Synthite、Lycored等国际植提企业。公司在多个单品市场上已形成领先优势：辣椒红色素市占率超过60%，辣椒精市占率约40%，叶黄素市占率约30%。

随着行业监管趋严、标准提升，以及消费者对品质要求的提高，植物提取行业正逐步摆脱低门槛的无序竞争，进入依靠品质、技术驱动的良性发展阶段。品牌信誉良好、技术创新能力强、资金实力雄厚的龙头企业有望持续提高市场占有率。

五、企业优劣势分析

基于对晨光生物商业模式、护城河及行业环境的全面分析，可以梳理出公司当前存在的核心优势与面临的挑战。

5.1 内部优势

技术领先与成本优势：公司掌握行业领先的提取技术，主要产品成本低于同行5%-10%，成本优势显著。

全球供应链布局：在新疆、云南、印度、赞比亚、缅甸等多地布局原材料基地，有效控制原材料成本和质量。

产品梯队合理：形成"主力产品+梯队产品+储备产品"的合理结构，抗风险能力强，增长动力可持续。

质量与品牌优势：公司品牌在行业内具有高知名度，产品质量符合国际标准，客户忠诚度高。

5.2 内部劣势

棉籽业务波动性大：棉籽类业务受大宗商品价格影响显著，业绩波动较大，2024年曾因豆粕价格下跌而出现亏损。

新兴业务规模尚小：保健品、中药提取等新业务仍处于培育期，收入贡献相对有限，需要时间成长为规模化业务。

研发投入产出效率有待提升：虽然研发投入持续增加，但重大突破性成果相对有限，需要进一步提高研发效率。

六、管理层与企业文化

晨光生物的管理团队和企业文化是公司长期发展的重要基石。董事长兼总经理卢庆国是公司的创始人和灵魂人物，自公司成立以来一直引领企业发展方向。

管理团队表现出深厚的行业经验和敏锐的战略眼光。在面对行业变化时，管理层能够及时调整经营策略，如2024年棉籽业务亏损后，公司在2025年严格执行对锁经营模式，成功实现该业务扭亏为盈。管理层还明确提出"三步走"发展战略，展现了清晰的发展思路和战略定力。

企业文化方面，公司秉承 "人与企业共发展" 的理念，为员工搭建成长平台，实现双向赋能。公司通过内部轮岗、子公司轮岗等途径培养员工综合能力；强化储备干部培养，通过A/B角设置提高管理能力；落实生产大学生员工"一人一案"，培养关键技术岗位人才。

公司注重创新文化建设，鼓励研发人员贴近一线，解决实际问题，挖掘客户需求。这种以市场为导向的创新机制，使公司能够持续推出符合市场需求的新产品和新工艺。

在社会责任方面，公司作为农业产业化国家重点龙头企业，通过"协作种植"模式带动农户增收，实现企业与农户的共赢发展。同时，公司注重环境保护和安全生产，建立了完善的环保和安全管理体系。

七、2025三季报解读与财务趋势分析

晨光生物2025年三季报显示出业绩拐点已明确确立，多项财务指标改善显著，反映出公司经营状况的积极变化。

7.1 三季报关键数据分析

2025年前三季度，公司实现营业收入50.47亿元，归属于上市公司股东的净利润3.11亿元，同比大幅增长285.53%。单季度看，第三季度营收13.90亿元，净利润9007.53万元，业绩保持稳健。

盈利能力显著改善是2025年三季报的突出亮点。前三季度销售毛利率提升至14.48%，较2024年同期的7.37%大幅提升7.11个百分点；销售净利率达到6.17%，远高于2024年同期的0.87%。

业绩改善主要来自两方面因素：一是植物提取业务量价齐升，主要产品销量增长的同时，原材料成本下降提升毛利率；二是棉籽业务扭亏为盈，严格执行对锁经营模式后，该业务毛利率同比大幅改善。

7.2 各业务板块表现

植物提取业务：2025年上半年，天然色素/香辛料/营养及药用类等植提产品收入增长9.47%，毛利额同比增长32%，毛利率同比提高3.43个百分点。辣椒红色素、辣椒精等主力产品销量大幅增长，市场份额进一步提升。

棉籽类业务：2025年上半年实现收入17.65亿元，毛利率恢复至7.00%，同比提升7.19个百分点，成功实现扭亏为盈。公司通过严格执行对锁经营模式，有效规避价格波动风险。

7.3 财务健康度评估

从财务健康度看，公司基本面稳健：

资产结构优化：截至2025年三季度，总资产79.60亿元，净资产33.87亿元，资产负债率适中。

现金流改善：2025年三季度销售现金比率36.47%，净利润现金含量570.38%，现金流状况良好。

运营效率指标：2025年三季度总资产周转率0.16次，应收账款周转率2.97次，存货周转率0.56次，运营效率保持稳定。

与行业对比，晨光生物多项指标优于行业平均水平：每股收益0.63元（行业均值0.16元），ROE为9.40%（行业均值4.41%），每股净资产6.90元（行业均值4.88元）。

八、未来展望与投资策略

基于对晨光生物基本面和行业趋势的分析，公司未来发展前景积极，但同时也面临一些挑战。

8.1 未来增长驱动因素

晨光生物的未来增长主要来自以下几个方面：

主力产品市占率持续提升：辣椒红色素、辣椒精等主力产品仍有提升空间，公司计划通过成本优势和应用型产品开发进一步扩大市场份额。

梯队产品快速成长：花椒提取物、番茄红素、水飞蓟素等第二梯队产品市场空间大，增速快，将成为公司重要增长点。

海外市场扩张：凭借成本优势和质量标准，公司有望在国际市场获取更多份额，特别是天然色素替代合成色素的趋势为公司带来机遇。

产业链延伸：向保健品、中药提取等大健康产业延伸，提升产品附加值和盈利能力。

8.2 风险因素提示

投资者需关注以下风险因素：

原材料价格波动风险：公司产品原材料以农副产品为主，价格受气候、种植面积等因素影响，波动较大。

市场竞争加剧风险：随着行业发展，新进入者可能增加，市场竞争可能加剧。

境外经营风险：公司在多个国家设有基地和子公司，面临境外经营风险，包括政策变化、汇率波动等。

8.3 投资建议

基于公司当前发展态势和估值水平，给予积极看待的评级：

短期来看，公司业绩拐点已确立，植物提取业务保持良好发展态势，棉籽业务扭亏为盈，2025年全年业绩有望实现大幅增长。

中长期视角，公司"十个左右世界第一或前列产品"的战略目标清晰，产品梯队完整，平台化扩张能力强，具备持续成长潜力。

估值方面，截至2026年1月30日，公司市盈率（TTM）19.52倍，市净率1.96倍，相对于成长预期具备一定安全边际。

投资策略：建议关注公司季度业绩的持续性，以及新品类拓展进展。同时密切关注原材料价格波动和行业竞争格局变化。风险承受能力较强的投资者可考虑逢低布局，长期持有分享公司成长红利。

结论

晨光生物作为中国植物提取行业的领军企业，正迎来业绩拐点与成长新周期。公司依托技术领先、成本优势、全球供应链和产品梯队四大核心竞争力，在行业集中度提升和天然替代人工的趋势下，有望持续扩大市场份额。短期内，公司业绩复苏趋势明确；中长期看，多品类扩张和产业链延伸提供持续增长动力。

投资者需密切关注原材料价格波动等风险因素，但公司当前估值水平相对于成长预期具备一定安全边际，值得长期关注。随着公司"十个世界第一或前列产品"战略目标的逐步实现，晨光生物有望在全球植物提取行业占据更加重要的地位。

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免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。