2026年1月下旬，随着国家疾控局公布2025年法定传染病数据，狂犬病发病与死亡病例创2020年以来新高的消息引发行业关注。
数据显示，2025年全国狂犬病报告发病244例、死亡233例，较2024年的反弹态势进一步加剧，终结了2019年至2023年连续四年的递减趋势。作为人类病死率近乎100%的急性传染病，狂犬病的防控核心依赖疫苗接种，这本应成为狂犬疫苗企业的业绩催化剂。
然而，行业龙头辽宁成大生物股份有限公司（下称“成大生物”，688739.SH）却在此背景下交出了一份惨淡的业绩预告。1月26日晚，成大生物发布2025年业绩预告，预计全年实现归母净利润1.23亿元至1.39亿元，同比大幅减少59.34%至63.98%；扣非后归母净利润仅0.32亿元至0.48亿元，同比跌幅高达85.25%至90.16%。
更为值得关注的是，公司第四季度业绩出现上市以来首次单季度亏损，预计归母净利润为-4134万元至-2542万元，相较于第三季度的盈利表现，环比由盈转亏且下滑幅度显著。2025年三季报显示，公司前三季度归母净利润1.65亿元，同比已大幅下降50.01%，这意味着全年盈利承压态势贯穿始终。
这份业绩预告与三季报数据的叠加，印证了成大生物自2021年科创板上市以来连续四年净利润走低的持续困境，也折射出国内狂犬疫苗行业在需求增长与竞争内卷中的结构性矛盾。
01
需求“虚火”难抵竞争内卷
从行业基本面来看，狂犬疫苗市场本应具备充足的增长动能。一方面，国内宠物保有量持续攀升，2025年城镇犬猫总量达1.26亿只，较上年净增221万只，增幅1.8%，而宠物狂犬疫苗接种率仍有较大提升空间——城镇犬接种率仅69.1%，猫接种率更是低至30.9%，且较2024年略有下降。另一方面，我国每年约有4000万人的狂犬病暴露人群，但暴露后接种率仅为35%左右，潜在需求尚未充分释放。
观研天下数据显示，2021年我国人用狂犬病疫苗市场规模已达56亿元，预计2026年将成长为百亿级市场，2030年有望突破140亿元，行业长期发展潜力显著。
但旺盛的潜在需求并未转化为头部企业的盈利增长，核心症结在于市场竞争的白热化引发的价格战。作为国内狂犬疫苗市场的传统龙头，成大生物曾凭借核心产品“成大速达”占据绝对优势，市占率最高时达70%。但近年来，随着长春卓谊、成都康华、复星雅立峰、华兰生物等十余家企业纷纷入局，市场格局被持续稀释，截至2024年，成大生物市占率已跌至27.4%，虽仍居行业首位，但优势已大幅缩水。
为守住市场份额，行业内价格竞争愈演愈烈，成大生物的产品单价持续下行。数据显示，其狂犬疫苗单价从2020年的约180元/人份，逐步跌至当前的70-130元区间，跌幅超30%。价格下滑叠加市场竞争加剧，直接导致公司营收与盈利双降。
2025年三季报数据显示，公司前三季度实现营业总收入10.96亿元，同比下降15.88%；毛利率为79.63%，虽仍处于较高水平，但较去年同期下降3.29个百分点，盈利空间被持续挤压。值得注意的是，公司前三季度狂犬疫苗总销量与上年同期基本持平，但因海外销量占比提升且单价相对较低，进一步放大了营收降幅。
关于“价格战”的行业认知存在分歧。复星医药疫苗事业部总裁张继国曾表示，狂犬疫苗具备刚需属性，目前市场不存在价格战趋势，此前的降价主要集中在流感疫苗领域，政府采购量占比有限，降价策略难以有效提升市场份额。
但从成大生物的业绩表现来看，即便不存在全面断崖式降价，同质化竞争下的价格下行压力，叠加市场份额流失，已足以对其盈利造成致命冲击。
这一矛盾背后，是行业集中度与产品差异化的失衡——当前国内狂犬疫苗市场CR6已超85%，但产品结构高度同质化，90%以上为Vero细胞疫苗，技术壁垒较低，企业只能通过价格手段争夺市场。
02
政策调整与需求错配
除了市场竞争压力，政策调整与需求端的“虚火”现象，进一步加剧了成大生物的经营困境。2023年，国家疾控局修订发布《狂犬病暴露预防处置工作规范》，对再次暴露后的疫苗接种程序进行优化，减少了加强针剂次。这一政策直接压缩了狂犬疫苗的整体用量，尤其是对于存量暴露人群的疫苗需求，短期内对行业销量形成冲击。
而需求端的“虚火”则体现在潜在需求与实际销量的严重错配。尽管2025年狂犬病发病与死亡数创新高，但每年4000万暴露人群中仅35%完成接种，大量潜在需求因公众接种意识不足、接种便利性有限等因素未能转化为实际销量。与此同时，终端渠道的阶段性去库存与采购节奏调整，也导致成大生物的销售节奏放缓。在2025年半年报中，公司明确提及“国内人用狂犬病疫苗市场需求收缩，产品销售节奏放缓”，成为营收下滑的重要原因。
宠物免疫覆盖不足进一步加剧了需求端的复杂性。作为狂犬病最主要的传染源，狗和猫分别贡献了国内95%和5%的病例，但当前宠物疫苗接种率仍处于较低水平，且猫的接种率显著低于犬。这意味着，从源头防控的角度，狂犬病疫情尚未得到有效遏制，未来暴露人群仍可能维持在高位；但从疫苗企业的角度，公众对暴露后接种的认知不足、宠物免疫推进缓慢，导致潜在需求难以快速释放，企业陷入“疫情抬头但销量难涨”的尴尬境地。
产品结构单一则让成大生物在需求波动与政策调整面前缺乏缓冲空间。自2005年“成大速达”上市以来，狂犬疫苗始终是公司的核心营收来源，2021年至2024年，该产品收入占比分别为99.94%、97.25%、93.86%、91.71%，产品依赖度持续高位。
2025年三季报进一步印证了这一格局，公司主营业务收入中，人用狂犬病疫苗占比仍高达91.8%，人用乙脑灭活疫苗仅贡献8.2%的营收，远不足以弥补狂犬疫苗收入下滑带来的缺口。这种“押注单一产品”的经营模式，使得公司业绩对狂犬疫苗市场的政策、竞争、需求变化高度敏感，抗风险能力薄弱。
03
研发转型失利叠加资产减值
如果说市场竞争与需求调整是成大生物盈利下滑的长期因素，那么研发战略调整失利引发的资产减值，则成为2025年业绩大幅亏损的直接导火索。2025年12月，成大生物宣布终止六项疫苗研发项目，包括五价轮状病毒疫苗研发子项目、ACYW135-Hib联合疫苗、ACYW135-乙脑联合疫苗等，其中核心的b型流感嗜血杆菌结合疫苗（Hib疫苗）已进入Ⅲ期临床阶段。
对于终止Hib疫苗项目，公司表示是基于研发战略调整，但这一决策直接导致大额资产减值损失。数据显示，公司对该项目资本化的研发投入全额计提资产减值准备8067万元，而该项目累计研发投入已达1.61亿元，巨额减值直接侵蚀了2025年的利润总额。2025年三季报已显示公司归母净利润同比下滑50.01%，叠加这笔资产减值影响，最终导致全年业绩预告的净利润大幅腰斩，与营业收入下滑形成双重冲击，进一步放大了盈利压力。
研发项目的集中终止，也暴露了成大生物在转型过程中的战略迷茫。面对狂犬疫苗市场的增长瓶颈，公司曾试图通过拓展疫苗管线实现多元化发展，布局了四价流感疫苗、15价HPV疫苗等项目，其中四价流感疫苗已申报上市许可。但从进展来看，这些项目短期内难以转化为营收——流感疫苗市场同样面临接种率偏低（国内仅3%-4%）、竞争激烈的问题，而HPV疫苗市场已被智飞生物、万泰生物等企业占据先发优势，成大生物的后续产品能否突围仍存在不确定性。
相较于同行的技术突破，成大生物的研发转型步伐显得滞后。当前，狂犬疫苗行业正迎来技术升级浪潮，人二倍体细胞疫苗因安全性更高成为新赛道，复星雅立峰等企业凭借技术优势抢占市场份额。数据显示，复星雅立峰的冻干狂犬疫苗采用CTN-1毒株，与本土流行毒株基因同源性高达97.7%，首剂接种7天抗体阳转率达76.06%，远超同类产品的47.81%，且通过“无明胶、无右旋糖酐”配方降低了不良反应率。而成大生物在高端疫苗领域的布局相对缓慢，尚未形成具备市场竞争力的差异化产品，只能在传统Vero细胞疫苗市场陷入价格战泥潭。
04
海外突围与战略重构，
能否破局重生？
在国内市场持续承压的背景下，海外业务成为成大生物业绩中的唯一亮点。2025年上半年，公司境外销售收入达1.23亿元，同比增长26.96%，占总营收的比例提升至17.42%，较上年同期显著提高，这一增长态势为前三季度业绩提供了部分支撑。为强化海外布局，公司加强与埃及、泰国和孟加拉等进口国经销商的合作，成功获得印尼市场准入，并积极拓展巴西等市场容量较大的国家和地区，海外渠道网络逐步完善。与此同时，公司加大研发投入以支撑业务转型，2025年前三季度研发投入达3.10亿元，研发投入占营收比例高达28.26%，创下历史新高，主要投向高端疫苗及创新药领域。
但海外市场的增长仍面临诸多制约。一方面，海外狂犬疫苗单价普遍低于国内，且需要承担前期注册、渠道搭建等大额投入，短期难以形成规模效应，无法对冲国内市场的盈利下滑。另一方面，全球狂犬病疫情主要集中在亚洲和非洲的发展中国家，这些地区的支付能力与市场规范程度相对较低，市场开拓难度较大。世界卫生组织数据显示，全球每年约5.9万人死于狂犬病，95%来自亚洲和非洲，其中印度为疫情最严重的国家，我国发病数仅次于印度。如何在这些市场实现盈利性增长，成为成大生物海外战略的核心挑战。
为摆脱经营困境，成大生物已启动战略重构。2026年1月26日，公司宣布两项重大投资计划：一是拟以自有资金10亿元设立全资创新药子公司——成大生物创新制药有限公司（暂定名），聚焦免疫抗肿瘤、自身免疫性疾病等领域，适时拓展至心血管、内分泌等赛道；二是拟与控股股东辽宁成大及其他子公司共同发起设立生物医药产业投资基金（暂定名），重点布局生命大健康赛道。这一系列动作表明，公司正试图跳出传统疫苗业务的局限，向高附加值的创新药领域转型，通过多元化布局分散经营风险。
但战略转型并非易事。创新药研发周期长、投入大、风险高，成大生物在该领域缺乏技术积累与人才储备，10亿元的投资规模在创新药领域仅属中等水平，能否研发出具备市场竞争力的产品尚存在不确定性。此外，公司财务与资本市场表现承压明显，2025年三季报显示，公司经营活动现金净流入1.71亿元，同比下降41.27%，资产负债率为4.24%，虽处于低位但较去年同期略有下降。股价方面，截至2026年1月下旬，公司股价跌至26.69元/股左右，较上市时的80元/股跌幅超七成，总市值缩水至111.15亿元，这无疑制约了其通过资本市场融资支持战略转型的能力。
对于成大生物而言，短期需聚焦现有业务的提质增效：加速推进人用二倍体狂犬疫苗等高端产品的研发上市，通过技术升级提升产品定价权，摆脱价格战困境；深耕海外高潜力市场，优化渠道布局，降低前期投入成本，推动海外收入规模化增长；同时持续强化成本管控，优化内部管理，缓解营收下滑带来的盈利压力。长期来看，需明确创新药与疫苗业务的协同发展路径，避免研发资源分散，通过自主研发与产业投资相结合的方式，构建多元化产品矩阵，重塑核心竞争力。
END
