图为华水阿柱田光伏电站
华能水电未来的增长预期和公司估值(下)上一篇对华水未来的增长预期做了拆解和分析，依靠水电增量、梯级水库调度优化和水风光一体化三个关键要素，华水未来十年的复合增长率可以达到 9%~11%的水平。 本篇我们来聊一下公司估值部分。 先说结论：根据不同的增速，敦巴君给出了对华水的不同估值。9%增速对应 7.7元，11%增速对应 8.7元。 首先，十年 9%~11%的复合增长，意味着什么呢？ 假设我们每年的净利润是 1块钱，赚到的钱全部复投回去，经过 10年的复合增长，总的价值变成多少钱？ 下面表格算了三个增长率。当下 1元的净利润，以 9%持续十年增长，10年后变成了 2.37元。每年都有 1元的净利润，每年都全部复投，那么 10年后，<每年 1元净利润> + <9%的十年增速>对应的价值总和就是 16.56元。 这就是复利的力量，也是基于增速算 PE 的方法。数字 16.56 就是 9%增速对应的 PE。因此，敦巴君理解 PE 的本质就是价值总和。其他增速的大家可以自己算一下。 然后，我们来看一下华水过去几年的自由现金流。敦巴君算华水自由现金流的方法很简单： 自由现金流 = 经营现金流净额 - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 从过去几年的数据可以看出，由于华水近年来一直投资建设新项目，因此自由现金流并不稳定，时正时负。 当自由现金流为负时，意味着公司必须要进行筹资了。筹资的主要渠道就两项：或者吸收新投资，或者通过借款。从筹资活动的现金流量看，华水筹资主要还是通过借款。 在吸收新投资上，华水长期是通过大股东华能集团、云能投和合和集团的权益工具。在吸收新股东方面，也就今年定下来的58亿定增了。 之所以聊一下自由现金，是想共识一个认识：水电这种商业模式，在扩张阶段，增长和稳定的自由现金流是无法兼得的。当扩张进入尾声，企业进入成熟期，固定资产投资减少，自由现金流才能通过净利润加稳定折旧释放出来。这也是从未来自由现金流折现的角度看，水电是好生意的原因。 图为小湾库区全景 华水 2025年的净利润预估，之前已经说过了，考虑上网电价的下降华水2025年的净利润约为 87.36亿元。 此外，本次定增后，华水的总股本从原来的 180亿股扩大为 186.3亿股。 敦巴君对华水的估值逻辑是这样的： 华水每股价值 = 公司价值总和 / 总股本 = 华水净利润 x PE / 总股本 对应到上面的三种十年复合增速，敦巴君对华水的估值分别为： 在华水的第一篇文章里敦巴君曾说过，如果是以 7.23元/股定增，无疑是贱卖的，但最后定增价格是 9.23元/股，对小股东来说就还是一个友好的结果。 以上就是敦巴君基于华水未来增长和净利润预估，对华水给出的估值。其实也还是小学数学题难度。 敦巴君写这一系列文章，目的仅是为了记录自己在践行价值投资路上的思考，做到知行合一。下图是敦巴君最新的一次动作记录。 最后再声明一下：以上观点不构成对任何人的投资建议。 下期开始，我们来聊一下水电行业的巨无霸：长江电力~
