2020年至2024年，国有企业并购重组呈现出前所未有的活跃态势，成为中国资本市场中一股不可忽视的力量。截至2025年1月31日，国有企业控股上市公司数量已达1501家，总市值高达46.68万亿元，占A股总市值比重超过50%。这些企业广泛覆盖能源、交通、通信、军工、金融等关键战略性与基础性行业，不仅是国民经济的中流砥柱，更是国家经济安全与民生保障的重要支撑。然而，长期以来，国有企业也面临着管理机制滞后、运营效率不高、创新能力不足等挑战。随着中国特色社会主义进入新时代，国内外环境的深刻变化对国企提出了更高的要求，部分国有企业控股上市公司亟待通过转型升级来提升核心竞争力与抗风险能力。在此背景下，混合所有制改革成为国企改革的必然选择，而并购重组则成为实现这一目标的重要途径。
随着《国企改革三年行动方案（2020—2022年）》与《国有企业改革深化提升行动方案（2023—2025年）》相继出台，国企改革进入了系统化、纵深推进的新阶段。《三年行动方案》明确了改革的时间表与路线图，强调通过引入“三高”战略投资者来推动企业机制创新与产业升级。随后，《深化提升行动方案》进一步聚焦增强国企核心功能与核心竞争力，推动国有企业在建设现代化产业体系、服务国家战略中发挥更大作用。在这一系列政策引导下，国有企业正加快从传统的“管资产”向“管资本”转变，通过并购重组优化资本布局、提升市场化水平，逐步塑造与现代经济体系相适应的新型国企形态。
并购特征：规模领先，横向整合成主流
从地域分布来看，国有企业并购重组以境内交易为主，近年来境内并购占比稳定在70%左右。地域分布上，并购活动高度集中于广东、北京、上海、浙江、江苏、山东等经济发达地区，这六个地区的并购事件累计占比约为50%，其中广东、北京、江苏三地交易数量常年位居前列。这一分布特征不仅反映了区域经济发展水平的差异，也显示出国企改革与资本流动在经济活跃地区的集聚效应。
在交易规模方面，国有企业无疑是资本市场中的“主力军”。2021年，国企并购规模达到峰值10096.12亿元，随后有所回落，2023年降至五年最低的4611.35亿元，2024年则回升至6869.51亿元。尽管规模有所波动，但国企并购在整体市场中的占比始终居高不下，即便在最低的2023年，其规模占比仍超过60%。从交易笔数来看，2020年至2024年国企并购事件数量保持在每年700至900笔之间，占比稳定在30%左右，反映出国企并购活动的持续性与规模性。特别值得注意的是，重大资产重组在国企并购中的比例显著高于非国有企业。2020年至2024年，国企重大资产重组数量分别为55起、41起、42起、23起和45起，占比最高达5.87%，远高于非国企水平。这表明国企并购更倾向于进行结构性的、战略性的资产重组，而非简单的规模扩张。
从并购目的来看，横向整合迅速崛起并成为主流方向。2023年，横向整合事件达294起，占当年国企并购总数的39.78%，较2021年的12.76%大幅提升27.02个百分点。尽管2024年占比有所回落，但横向整合的整体趋势依然显著。与之相比，以往常见的资产调整类并购占比则从2020年的30.42%逐渐下降至2024年的15.95%。这一转变说明国企并购正从过去的“百花齐放”转向以专业化整合为核心，通过整合同类业务实现规模效益、减少内部竞争、提升资源利用效率，从而增强在行业内的整体竞争力。
收购行为活跃，标的向非国企延伸
国有企业作为收购方的交易行为尤为活跃。2020年至2024年，国企作为收购方的交易规模占比总体呈上升态势，2024年高达90.72%；交易数量占比基本稳定在73%左右，最高达76.69%。这充分说明在国有资本参与的并购中，国企绝大多数时候扮演着主动收购的角色，不仅是市场的重要参与者，更是主导者与推动者。
在收购对象方面，非国有企业标的占比总体稳定在30%左右。2023年，非国企标的的并购规模占比达到39.96%，为五年内最高，反映出国有资本在混合所有制改革中积极吸纳民营、外资等各类社会资本，推动所有权结构多元化与市场化。从行业分布来看，国企收购对象高度集中于工业、信息技术、材料、公用事业四大领域，合计占比接近50%。其中工业领域交易数量始终位居第一，占比稳定在23%左右；信息技术行业紧随其后，占比约11%。这一分布体现出国有企业不仅在传统基础行业中巩固优势，也在新材料、信息技术等新兴关键领域积极布局，服务于产业升级与科技创新战略。
央企引领，战略并购聚焦关键领域
中央企业作为国有经济体系的“排头兵”，在并购重组中展现出鲜明的战略导向与资源整合特征。2020年至2024年，央企并购规模占国企总规模的比例最高达59.83%，2024年为43.43%；并购数量则约占国企总量的30%左右。尽管交易笔数相对较少，但平均单笔交易规模显著高于地方国企，体现出央企在并购中注重规模与战略协同，往往涉及对国家具有重要意义的行业与资产。在收购标的上，央企同样聚焦于工业、公用事业、材料、信息技术四大行业。工业与公用事业领域尤为突出，2020年至2023年公用事业占比稳定在20%左右，2024年工业占比上升至26.90%，体现出央企在保障国计民生、支撑基础设施建设的同时，也在战略性新兴产业中积极布局，履行着经济支撑与战略引领的双重职责。
改革深化，并购重组趋向专业化与市场化
随着国企改革三年行动顺利收官，国有企业发展方式正从规模扩张向质量效益转变，市场化经营机制逐步建立健全。在发电、航运、船舶等行业，中央企业的主要效率指标已达到世界一流水平，一批现代新型国企崭露头角，以其高效、创新与竞争力成为推动经济发展的新动能。2023年6月，《深化提升行动方案》的发布为国企未来发展绘制了清晰蓝图，强调国有企业应通过战略性重组与专业化整合，优化布局结构，提升核心竞争力。未来，国企并购将更加注重产业链整合、创新驱动与国际化竞争，围绕新技术、新领域、新赛道开展更多高质量并购，并加强并购后的整合融合，推动资源向战略性新兴产业集聚。
展望未来，国有企业混合所有制改革有望进入更深层次的实施阶段。通过继续引入非国有资本、完善公司治理、强化创新激励，国有企业将进一步向现代新型国企转型。在保障国家战略安全的基础上，国企将更加积极地融入全球产业链、提升国际竞争力。市场化、法治化、国际化的竞争环境也将持续推动国企改革向纵深发展，不仅促进中国经济高质量发展，也有望为全球经济增长注入新的活力。国有企业并购重组，正从规模主导走向战略引领，在改革深化的浪潮中，持续书写着中国经济转型升级的新篇章。
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