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一、公司简介：
江苏必得科技股份有限公司（股票代码：605298）成立于江阴，总部位于长三角地区，是一家专注于轨道交通车辆配套产品研发、生产与销售的高新技术企业。公司于2021年3月在上海证券交易所主板上市。公司主要产品涵盖中高速动车组列车及城轨车辆配套产品，包括通风系统、智能撒砂系统、电缆保护系统、智能障碍物检测系统、车门系统、TPU弹性地板以及贯通道系统等系列产品。公司旗下拥有多家子公司，包括北京京唐德信轨道设备有限公司、北京合圣凯达轨道交通设备有限公司、南京必勤得创智能科技有限公司等，业务遍布全国主要轨道交通基地。公司为国家级专精特新"小巨人"企业，建有江苏省轨道交通装备工程技术研究中心、无锡市轨道车辆电磁兼容系统工程技术研究中心。
二、公司目前所处的发展阶段：
公司目前处于稳健成长与业务优化并行的发展阶段。一方面，公司凭借在高铁及城轨车辆配套领域的技术积累，持续深耕主营业务；另一方面，公司正积极进行业务区域布局优化和组织架构调整，以提升资源配置效率和运营效能。同时，公司抓住轨道交通后市场（维保业务）快速发展的机遇，通过收购京唐德信和合圣凯达等公司，拓展了轨道交通车辆维保业务板块，形成了"产品制造+维保服务"的双轮驱动格局。报告期内，公司处于从单纯的产品供应商向系统解决方案提供商转型的关键期。
三、财报及研报要点：
1、业绩情况：
2、核心竞争力：
第一，产品技术优势。公司自主研发的"轨道车辆智能控制撒砂系统"和"轨道车辆废气排放装置"被江苏省科技厅认定为高新技术产品，专利"一种城市轨道障碍物检测装置及检测方法"荣获第十五届无锡专利奖银奖。公司产品涵盖通风、撒砂、电缆保护、障碍物检测、车门、地板、贯通道等多个系统，技术水平处于行业领先地位。
第二，研发体系优势。公司建有无锡市轨道车辆电磁兼容系统工程技术研究中心、江苏省轨道交通装备工程技术研究中心，为高新技术企业、国家专精特新"小巨人"企业。报告期内，母公司新增专利11项，子公司合圣凯达新增专利3项及软件著作权2项。
第三，质量认证优势。公司产品通过国际铁路行业质量管理体系认证(ISO/TS22163:2017)、DIN6701粘接体系认证、EN15085-2轨道车辆焊接体系认证、美国CWF焊接体系认证等多项权威认证。
第四，费用投入情况。2025年上半年研发费用为1,273.31万元，占营业收入比例为5.97%，较上年同期增长38.03%，显示公司持续加大研发投入。
3、重要财务指标分析：
1) 营业总收入
2025年三季报：3.47亿元
与2024年三季报对比：2024年三季报为2.63亿元，同比增长31.61%
评价：收入增长显著，说明公司销售规模持续扩大，业务增长势头良好。
2) 归母净利润
2025年三季报：5064.49万元
与2024年三季报对比：2024年三季报为1251.20万元，同比增长304.77%
评价：净利润增长极为强劲，远超收入增速，表明公司盈利能力大幅改善，成本控制或经营效率显著提升。
3) 净资产收益率（ROE）和投入资本回报率（ROIC(TTM)）
2025年三季报：ROE为4.89%，ROIC为4.83%
与2024年三季报对比：2024年三季报ROE为1.28%，ROIC为1.23%
评价：两项指标均显著提升，反映公司运用自有资本和投入资本的回报能力增强，股东价值创造效率提高。
4) 销售毛利率
2025年三季报：45.84%
与2024年三季报对比：2024年三季报为42.59%，提升3.25个百分点
评价：毛利率稳步提升，说明公司产品或服务定价能力增强，或成本控制优化，盈利能力持续改善。
5) 期间费用率
2025年三季报：25.59%
与2024年三季报对比：2024年三季报为33.05%，下降7.46个百分点
评价：期间费用率显著下降，尤其是销售和管理费用控制较好，有助于净利润的提升。
6) 销售成本率
2025年三季报：54.16%
与2024年三季报对比：2024年三季报为57.41%，下降3.25个百分点
评价：销售成本率下降与毛利率提升一致，反映公司在原材料、生产等环节的成本控制能力增强。
7) 净利润现金含量
2025年三季报：108.28%
与2024年三季报对比：2024年三季报为-286.52%，大幅改善至正值
评价：净利润现金含量由负转正且超过100%，说明公司盈利质量显著提升，经营活动现金流充沛，利润“含金量”高。
8) 存货周转率和应收账款周转率
2025年三季报：存货周转率0.94次，应收账款周转率0.84次
与2024年三季报对比：2024年三季报分别为0.79次和0.77次
评价：两项周转率均有所提升，说明公司存货管理和应收账款回收效率改善，营运能力增强。
9) 应收账款和存货
2025年三季报：应收账款3.79亿元，存货2.15亿元
与2024年三季报对比：应收账款从3.49亿元略增，存货从2.25亿元略有下降
评价：存货规模控制较好，应收账款虽有增长但周转率提升，整体资产结构相对健康。
10) 资产负债率
2025年三季报：19.49%
与2024年三季报对比：2024年三季报为19.68%，基本持平
评价：资产负债率保持低位且稳定，财务结构稳健，偿债风险较低。
综上所述，
该公司在2025年前三季度表现出强劲的盈利增长和经营效率提升。营业总收入持续增长，归母净利润同比大幅提升超过300%，主要得益于毛利率提升和期间费用率下降。ROE和ROIC显著改善，反映资本回报能力增强。净利润现金含量由负转正，盈利质量明显改善。存货和应收账款周转率提升，显示营运效率优化。资产负债率保持低位，财务结构稳健。整体来看，公司处于成长与盈利双提升的良好阶段，具备较强的持续发展潜力。
4、品牌质量及客户资源：
品牌质量方面，公司在轨道交通配套行业具有较高的知名度和美誉度，为国家专精特新"小巨人"企业，产品质量达到国内领先水平，部分产品性能可替代进口。公司通过了国际铁路行业最严格的ISO/TS22163:2017质量管理体系认证，以及EN15085-2轨道车辆焊接体系认证等，产品质量能够满足下游整车制造商严苛的可靠性、安全性要求。
客户资源方面，公司主要客户为国内外著名轨道交通整车制造商，包括中车青岛四方机车车辆股份有限公司、中车长春轨道客车股份有限公司、中车唐山机车车辆有限公司、中车南京浦镇车辆有限公司等中国中车下属企业，以及北京地铁等国内主要城市轨道交通运营商。公司产品已广泛应用于国内多种型号动车组列车以及北京、上海、广州、深圳、南京、苏州、成都、沈阳、青岛等国内城市地铁车辆，并出口至土耳其伊兹密尔、新加坡、印度孟买、印度诺伊达等国际市场。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局：
1、行业的总体情况：
公司所属行业为轨道交通装备制造业，处于轨道交通产业链上游。上游主要为铝管、不锈钢板、裕得丽板、吸音材等原材料供应商；下游客户主要为轨道交通车辆整车制造企业，市场高度集中，中国中车下属各整车制造企业几乎占据了国内100%的市场份额。
根据国铁集团及中国城市轨道交通协会数据，2024年中国铁路营业里程约16.2万公里，其中高铁约4.7万公里；全国58个城市开通城轨交通运营线路361条，运营里程12,160.77公里。行业正从快速发展期转向高质量、可持续平稳发展期，但后市场的维修维保需求正在快速增长。
2、行业的市场容量及未来增长速度：
根据《城市轨道交通2024年度统计和分析报告》，截至2024年底，全国城轨交通累计配属车辆12,314列，较上年增加892列，增长7.81%。预计随着客流量增长及设备更新需求，轨道交通车辆维保市场将迎来快速发展期。
动车高级修市场方面，前期大量存量动车组（特别是2013-2016年新增车辆）正逐渐进入高级修周期（3年/6年/12年周期）。2024年国铁集团两次动车组五级修招标已达509组，预计轨交维修后市场规模将迎来黄金期，年市场规模有望保持15%-20%的增速。
城市轨道交通方面，2024年客运量突破300亿人次，再创历史新高，设备维护及更新需求持续增长。
3、公司的市场地位：
公司为国内轨道交通车辆配套产品领域的重要供应商，是国家专精特新"小巨人"企业，在车辆通风系统、智能撒砂系统等细分领域具有领先的技术优势和市场份额。公司与中车青岛、中车长春、中车唐山、北京地铁等国内主要整车制造厂商保持长期稳定的合作关系，在这些客户的同类产品采购中占有重要份额。在维保服务领域，通过收购京唐德信和合圣凯达，公司已在北京、青岛等地区建立了轨道交通车辆维保服务能力。
4、公司的竞争对手：
由于轨道交通车辆配套行业存在较高的认证、技术、资金、人才、市场等壁垒，公司主要面临来自其他已获得整车制造商合格供应商资质的配套企业的竞争，包括国内其他轨道交通配件专业制造商及部分大型国企下属配套企业。具体竞争对手名称在报告中未详细披露，但行业竞争主要集中在技术研发能力、产品质量、交付及时性和售后服务等方面。
5、公司对于竞争对手的竞争优势：
第一，产品多元化与系统集成优势。公司产品线涵盖通风、撒砂、电缆保护、障碍物检测、车门、地板、贯通道等多个系统，能够为客户提供"一站式"采购服务，降低客户分散采购的装配风险和管理成本。
第二，技术研发优势。公司建有省级工程技术研究中心，拥有自主知识产权的核心技术，能够快速响应客户个性化需求进行产品设计和开发。
第三，客户资源与先发优势。公司与国内主要整车制造商建立了长期稳定的合作关系，客户黏性高，且具备八小时内到达客户现场的快速响应能力。
第四，区位优势。公司总部位于长三角制造业基地，配套产业完备，物流便捷，能够确保供货及时性。
第五，维保业务协同优势。通过收购京唐德信和合圣凯达，公司实现了从"产品制造"向"制造+服务"的延伸，能够分享轨道交通后市场快速增长的红利。
五、AI分析的未来三年（2025年、2026年和2027年）的利润可能的增长情况：
基于公司现有业务发展状况、行业趋势及在建项目情况，对未来三年利润增长情况分析如下：
2025年：预计净利润增长80%-100%。增长主要来源于三方面：一是高铁动车配套业务收入延续上半年17%以上的增长势头，且毛利率较高的产品占比提升；二是北京合圣凯达和京唐德信全年并表带来的增量贡献（2024年8月后并表，2025年为全年并表）；三是轨道交通维修后市场业务进入快速增长期，公司维保业务收入有望实现50%以上增长。预计2025年全年净利润可达4,000-4,500万元。
2026年：预计净利润增长25%-30%。增长驱动因素包括：行业层面，动车组高级修市场迎来黄金期，公司作为配套产品供应商将直接受益于维修更换需求增长；公司层面，业务区域优化调整完成，运营效率提升，销售费用率和管理费用率有望下降；此外，公司新增产能（轨道交通车辆配套产品扩产项目已于2024年结项，研发中心建设项目已于2025年初结项）逐步释放，支撑业务规模扩张。预计2026年净利润可达5,000-5,800万元。
2027年：预计净利润增长20%-25%。随着前期扩张的产能充分释放，以及城市轨道交通维保市场的持续扩大，公司收入将保持稳定增长。同时，公司可能通过外延并购或内部培育进一步拓展新的业务增长点。预计2027年净利润可达6,000-7,200万元。
综合来看，2025-2027年三年年均复合增长率（CAGR）预计约为35%-40%。其中，2025年的高增长主要来源于并购并表效应及订单恢复性增长，2026-2027年的增长更多依赖于行业自然增长（高铁维修市场爆发、城轨建设持续）及公司内部产能利用率的提升。需关注的风险包括原材料价格波动、客户集中度高带来的议价压力，以及行业政策变化风险。
预测公司发展速度：
1、PEG估值法：
静态PE、动态PE、最新价分别为：203.50、117.10、42.10
注：$必得科技$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。
注：以下四本书是我在我的拙作《价值投资4.0》中推荐的四本“价值投资者”必读书籍，只有很好地理解了这四本书，才能更好地理解亚思维《价值投资4.0》的投资方法和策略。
