（报告发布日期：2026-01-26）
核 心 要 点／事 件 概 览
“模组+终端+平台”一体化布局，AI深度融合定义智能终端新范式。公司以通信、定位、AI等技术应用为核心，基于自研全制式无线通信模组，为物联网众多应用场景提供智能终端产品及配套解决方案，破解物联网碎片化挑战。公司“端云一体”架构已深度集成DeepSeek大模型，通过本地化部署构建垂直领域知识图谱，将AI能力具体落地为智能客服、自然语言交互等，显著提升产品运营效率与场景智能化水平，为“车-路-云”一体化等复杂应用提供坚实技术底座。
海外业务实现质效双升，智能车载与支付硬件协同出海。公司前瞻性全球化战略成效卓著，2025年上半年海外营收2.00亿元（同比+25.96%），且毛利率同比提升0.88个百分点至29.41%，显示增长质量。智能车载终端不仅在非洲、东南亚、西亚等市场站稳脚跟，更成功切入某海外知名车企供应链，开始接触欧洲、美国、沙特等高端市场；智能支付硬件协同财付通等头部客户，在印度、越南等高增长移动支付市场实现商业化落地，有望驱动增长。
智能睡眠终端爆发增长，打造第二成长曲线。公司智能睡眠业务从2023年1007.87万元迅速放量至2024年1.99亿元，增幅达1871.25%，推动公司向高端物联网领域升级。通过供应集成高精度传感器的智能床罩整机硬件，公司深度绑定海外高端客户，积极配合客户完成在中国地区的产品认证等工作。此外，在其他新兴物联网领域，公司积极拓展十余个新兴物联网场景，孵化了电子学生证、智能穿戴设备等多款产品，展现出较强的生态拓展潜力。
财务表现验证成长弹性，多业务线共振驱动未来高增长。公司盈利弹性开始释放，2025年前三季度归母净利润同比增长33.95%，单三季度增速高达64.42%。各业务线增长路径清晰：智能车载受益于政策驱动的存量替换与出海；智慧出行组件绑定头部客户共享增长；智能睡眠终端正处爆发期；智能支付硬件随客户出海复苏。
投资建议：公司凭借独特的“端云一体+AI”垂直一体化模式，在物联网终端领域构筑了优势。当前，成熟业务出海突破、新兴业务爆发增长、盈利弹性开始释放，三重动力形成共振。我们预计……
风险提示：行业政策变化风险、原材料价格波动风险、技术迭代落后风险、市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、贸易摩擦及汇率波动风险。
一、公司情况
1、业务领域
2、产业环节
博实结处于物联网产业链核心位置。上游对接芯片、电子元器件、电池、PCB等原材料供应商，通过自研无线通信模组实现核心部件自主可控，搭建起“模组+终端”垂直整合优势；下游覆盖智能交通、智慧出行、智能支付等多领域，客户包括三一重工、哈啰出行、财付通等行业龙头，同时借助海外市场开拓进一步拓宽下游应用边界，形成从核心部件研发到终端产品交付、场景化解决方案落地的完整产业链布局。
3、发展历程
博实结自2009年成立以来，以技术迭代、产品拓展、场景延伸为脉络，历经四阶段演进（初创阶段、快速成长阶段、深入物联网阶段、当前发展阶段）实现从车联网单点突破到物联网多场景布局的跨越。
4、股东情况
博实结股权集中，管理层持股比例较高。截至2025年第三季度末，公司的控股股东、实际控制人为周小强先生，直接持股比例为33.88%。从直接持股比例看，由副总经理向碧琼作为执行事务合伙人的投资咨询企业博添益持有5.52%的股份，由财务总监雷金华作为有限合伙人的投资咨询企业惠添益持有2.75%股份。前十大股东中自然人股东关志强（职工代表董事、原供应链服务中心总监）、陈潭、谭晓勇（董事、原事业部总经理）、崔雯琦分别持有公司6.37%、6.00%、6.00%、1.12%的股份，管理层持股比例较高。
博实结管理层呈现多元互补特点。成员兼具丰富行业及公司任职经验，专业背景覆盖管理、财务、法律、电子信息等领域，年龄分布合理。核心成员稳定性强，独立董事具备专业资质，团队结构兼顾实操经验与专业监督，助力公司高效运营。
5、财务表现
截至2025年三季度，博实结财务表现稳健增长，营收与利润规模同步扩张。2025年前三季度，公司实现营业总收入12.72亿元，同比增长21.66%，其中单三季度营收4.67亿元，同比增长24.31%，增速较上半年进一步提升；前三季度归母净利润为1.80亿元，同比增长33.95%，其中单三季度归母净利润为7269.05万元，同比增长64.42%；前三季度扣非后归母净利润为1.61亿元，同比增长28.57%，其中单三季度扣非后归母净利润为6703.71万元，同比增长65.81%，盈利弹性显著释放。
从盈利质量与财务结构看，博实结毛利率与偿债能力表现亮眼。2025年前三季度，公司销售毛利率为23.84%，同比增长0.54个百分点，规模效应下成本管控成效初显；前三季度销售净利率为14.19%，同比增长1.30个百分点，盈利效率进一步改善。资产负债结构健康，2025年三季度期末总资产为26.91亿元，同比增长14.43%，归属于上市公司股东的所有者权益为21.15亿元，同比增长7.43%。此外，2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.23亿元，同比增长71.57%，现金流充裕度提升，为业务拓展提供坚实支撑。
分业务贡献来看，2025年上半年博实结核心业务与新兴业务协同发力，营收结构呈现多元发展特征。
智能车载终端收入为3.12亿元，同比增长16.73%，占比38.80%，毛利率为34.51%，同比下降1.56个百分点。
智慧出行组件收入为2.29亿元，同比增长39.26%，占比28.42%，毛利率为9.34%，同比增长0.25个百分点。
智能支付硬件收入为0.40亿元，同比下降13.05%，占比4.94%，毛利率为19.38%，同比下降5.16个百分点。
其他智能硬件收入为1.87亿元，同比增长20.86%，占比23.20%，毛利率为19.00%，同比下降0.35个百分点；其中智能睡眠终端2024年营收近2.00亿元，2025年上半年持续放量。
无线通信模组及其他收入为0.37亿元，同比下降1.19%，占比4.62%，毛利率为34.46%，同比增长7.45个百分点。
从地区收入构成看，2025年上半年博实结内销仍为营收基本盘，但出口业务表现更为亮眼。
内销实现收入6.05亿元，占总收入75.19%，同比增长18.37%，主要依托智能车载终端的存量替换需求，以及智慧出行组件在头部客户中的份额提升，但受市场竞争等因素影响，内销毛利率同比下降2.10个百分点至20.89%。
出口实现收入2.00亿元，占总收入24.81%，同比增长25.96%，且毛利率同比增长0.88个百分点至29.41%。这一增长得益于海外战略的落地，智能车载终端已经进入非洲、中亚、土耳其等市场并在逐渐接触欧美市场，智能睡眠终端目前收入100%来自欧美高端市场，智能支付硬件也在东南亚移动支付市场实现放量，成为公司重要增长引擎。
二、行业情况
全球物联网行业正处于高速增长通道。根据财富洞察，2024年全球物联网市场规模为7144.8亿美元，预计该市场将持续增长到2032年的40623.4亿美元。根据未来智库，中国物联网市场近年来保持高速增长态势，产业规模持续扩大，市场规模从2012年的2911亿元增长至2023年的3.6万亿元，年复合增长率超过20%，展现出强劲的发展势头。
设备连接量的爆发式增长是规模扩容的核心支撑。根据IoT Analytics，2025年全球在用物联网设备数量预计达211亿台，同比增长14%，其中Wi-Fi、蓝牙、蜂窝网络设备分别以32%、24%、22%的份额成为主流连接技术。
AIoT作为人工智能与物联网深度融合的解决方案，核心在于解决业务问题、创造新价值，其市场与企业规模正同步快速扩张。根据中商产业研究院，中国AIoT解决方案市场规模从2020年的541亿元增至2024年的1119亿元，年均复合增长率达19.92%，预计2025年将达1287亿元、2026年将达1477亿元。政策驱动与技术融合推动行业发展，根据企查查，2024年相关企业注册量15.88万家，2025年10月底达18.08万家，呈现爆发式增长态势。
物联网下游应用高度碎片化、持续扩张，博实结战略性聚焦智能交通、智慧出行、智能睡眠和智能支付等关键领域，抓住细分市场增长机遇。
1、智能睡眠
中国睡眠经济正处高速增长期且需求基础坚实。根据艾媒咨询，中国睡眠经济市场规模预计从2023年的4955.8亿元增长到2027年的6586.8亿元。据中国睡眠研究会统计，超八成国民偶尔或经常受睡眠困扰，59%存在失眠症状，同时消费主体呈现明显年轻化特征，有失眠问题的消费者中年龄为22-40岁的占比达80.9%，年轻人因工作压力大、睡前使用手机久等导致睡眠问题高发，且更倾向专业、智能助眠产品，推动市场向年轻化、智能化方向发展。
行业目前已形成覆盖多元需求的三大核心赛道，即环境助眠、保健助眠以及科技助眠，且行业未来发展方向清晰。据艾媒咨询和任拓统计，56.8%的消费者会选择购买家居家纺类产品以改善睡眠质量，更愿意购买专业睡眠抱枕的消费者占77.8%，这促进科技助眠赛道增速达90%，其中智能手环、睡眠监测仪等设备增速达117%，可满足消费者精细化睡眠管理需求。随着社会整体对睡眠健康重视程度加深，更智能、更人性、更专业的睡眠产品受到诸多消费者推崇。未来，科技推动助眠产品创新、消费主体年轻化以及产品消费升级等将成为行业发展趋势。
2、智能车载
在汽车行业向智能化、网联化深度转型的浪潮下，智能车载市场正经历从“软件定义”到“AI定义”的核心变革，技术演进聚焦全域智能与深度交互。核心技术呈现多维度突破，5G车规级模组、卫星通信、毫米波雷达等技术广泛应用，高算力智能座舱方案支持多屏融合、端侧AI大模型部署，实现语音交互、场景预判等情感化体验。未来，具身智能成为重要发展方向，国产化芯片与平台适配、跨领域技术协同，将推动行业向更高效、安全的智能出行形态升级。
汽车市场的持续回暖，为智能车载产品提供了庞大且稳定的需求基本盘。根据中国汽车工业协会，2024年中国汽车产销均超3100万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，其中新能源汽车产销也均超1280万辆。
车载终端市场借智能网联汽车与政策东风持续增长，核心涵盖定位、监控等细分产品。定位终端依托GPS等实现实时定位等功能，根据QY Research，2023年全球车载GPS定位器市场销售额为4.9亿美元，预计2030年达6.2亿美元，年复合增长率为3.5%；监控终端集成多硬件与算法，监测车辆全状态，根据CINNO Research，2023年中国乘用车摄像头搭载量为7200万颗，2025年将超1亿颗，2023~2025年的年复合增长率为17%。
3、智慧出行
中国智慧出行行业在政策支持与消费需求双重驱动下蓬勃发展，市场规模持续扩容，共享单车与共享电单车两大核心业态分工明确、协同增长。根据智研咨询，2023年中国共享单车市场规模达351.28亿元，头部品牌竞争格局稳固，用户调研显示美团以64.52%的市场占比领跑。根据艾瑞咨询和艾媒咨询，共享电单车近些年也逐渐成为新宠，2024年底在中国投放约713万辆，覆盖31个省级行政区，与共享单车共同构成智慧出行的核心增长极，预计将推动共享经济整体规模在2025年达134437亿元。
用户需求与行业趋势呈现鲜明特征，16-34岁中青年为核心用户群体，集中于中低线城市，偏好便捷、环保、高性价比的出行方式。据艾媒咨询和艾瑞咨询的用户调研统计，共享单车用户周使用频率3-4次占比达43.43%，共享电单车用户周使用频率2次及以上占比高达八成，便宜、方便、安全以及环保是用户关注的首要因素。未来，行业将向智能化、绿色化、精细化运营方向演进，技术创新与用户体验升级成为竞争关键。
4、智能支付
中国智能支付行业已进入成熟发展阶段。根据艾媒咨询，2024年中国移动支付市场交易规模达563.7万亿元，线下支付场景渗透率极高，大型商超、便利店、餐饮门店成为用户使用频率最高的三大场景。根据移动支付网，中国移动支付行业呈现支付宝与微信支付双寡头格局，2023Q3二者合计占据超94%的市场份额，在零售、餐饮行业广泛应用，推动支付流程高效化，收款云音箱、云播报打印机等配套设备也逐步普及。
智能支付行业正朝着智能化、国际化、多元化方向演进，用户对跨境支付便捷化、区块链支付解决方案的需求最为迫切。技术层面，5G、AI与物联网的深度融合推动支付向智能化升级，据艾媒咨询的用户调研统计，刷脸支付、NFC支付等新兴方式虽当前市场占比尚低，但凭借便捷性与安全性优势，展现出强劲的增长潜力。同时，行业在快速发展中仍面临安全挑战，近七成（69.29%）的用户关注平台的支付安全性。未来，随着跨境支付、个性化服务等领域的拓展，智能支付将进一步迭代优化。
三、核心优势
“模组+平台+终端”一体化架构是博实结应对物联网碎片化挑战的核心方案，构建起从硬件到服务的完整链路。该架构以自研模组为连接根基，标准化云管平台为智能中枢，场景化终端为数据入口，形成协同闭环。云平台整合AI模型等核心模块，快速响应差异化需求；终端聚焦核心场景采集数据，反哺算法优化，实现技术与场景的深度耦合。
自研无线模组是架构的技术基石，以“标准化+定制化”模式破解场景适配难题。博实结已实现2G/3G/4G/NB-IoT等主流通信制式模组自研量产，通用模组保障批量供应效率，定制化模组通过协议优化、硬件调整满足细分场景需求。模组的自主可控不仅降低终端适配成本，更保障数据传输的稳定安全，为后续AI能力落地提供可靠连接支撑。
软硬件协同发展是博实结构建产品品质的核心支撑。硬件端，公司深耕底层技术，通过持续打磨提升终端产品的稳定性与数据采集精度，筑牢数据入口根基；软件端，依托终端触达用户的优势，对大批量采集的场景数据深度分析，不断强化数据应用与算法优化能力。这种“硬件采集-数据分析-软件迭代-硬件升级”的闭环，既为客户提供了高质量产品与优质体验，又有效缩短研发周期、降低技术风险，显著提升综合竞争力。
此外，博实结与DeepSeek等AI大模型进行了深度融合，通过技术耦合构建起覆盖研发、业务、服务的全链条AI能力底座。公司已完成DeepSeek-R1-671B的本地化部署，同步接入博云车联、博云视控两大核心云平台，即依托本地化部署实现数据安全隔离与成本优化，又借助大模型能力突破传统物联网“重感知、轻智能”的局限。这种融合并非简单技术叠加，而是通过构建垂直领域知识图谱、优化多模态数据处理逻辑，将AI能力深度嵌入智能交通、智慧出行等核心场景，成为技术竞争力的关键支撑。
总结来看，博实结以“模组+平台+终端”一体化架构为核心，凭借自研全制式模组筑牢连接根基，通过软硬件协同闭环夯实产品品质，深度融合DeepSeek大模型构建全链条AI能力底座，形成“端云一体+AI赋能”的核心竞争力。架构协同实现从硬件到服务的完整链路，模组自主可控保障数据安全高效传输，软硬件迭代闭环优化产品体验与研发效率，AI大模型则突破场景智能边界。多维度技术深度耦合，既破解物联网碎片化难题，又赋能智能交通等核心场景，为公司持续领跑AIoT赛道奠定坚实基础。
四、盈利预测
……
五、风险提示
行业政策变化风险：公司核心业务智能车载终端聚焦智能交通领域，该领域发展与工信部、交通运输部等部委的产业政策高度绑定，当前政策持续推动交通运输业信息化、智能化转型并强化安全管理要求。若未来监管政策标准调整，公司未能及时适配新的政策要求，或未能满足新增的安全、技术规范，将直接影响产品合规性与市场准入，对经营业绩产生不利影响。
原材料价格波动风险：公司物联网终端产品的生产依赖芯片、电子元器件、电池、PCB、结构件及线材等核心原材料采购。若上游供应链出现供应紧张、产能短缺等情况，或受市场供需变化、大宗商品价格波动等因素影响，导致原材料采购价格持续上涨，将直接增加公司主营业务成本，进而压缩盈利空间，对业务盈利能力造成压力。
技术迭代落后风险：物联网行业技术更新迭代速度较快，智能交通、智慧出行、智能支付等核心应用领域新技术、新工艺持续涌现，对企业的研发能力、技术预判能力及产业化落地能力提出较高要求。若公司未能准确把握行业技术发展趋势，对关键技术动态、新产品研发方向判断失误，或未对具备市场潜力的技术投入充足研发资源，又或者前沿物联网技术出现革命性突破而公司未能及时跟进掌握，可能面临技术落后风险，进而丧失市场竞争优势，甚至被行业淘汰。
市场竞争加剧风险：物联网智能化硬件行业市场化程度高、参与者众多，市场竞争充分。随着行业市场空间持续扩大，预计将吸引更多竞争者入局，可能导致市场竞争进一步加剧。行业竞争加剧可能引发价格战、客户争夺等情况，进而影响公司的市场份额与产品定价能力，对经营业绩产生不利影响。
下游需求不及预期风险：公司产品需求受下游行业技术演进、产业政策导向、宏观经济周期及国际形势等多重因素综合影响。若未来宏观经济增速放缓、下游行业投资收缩，或技术应用落地进度不及预期，导致下游客户需求疲软，将直接影响公司产品的市场销量，进而对行业整体及公司业绩造成冲击。
贸易摩擦及汇率波动风险：公司业务呈全球化布局，海外收入占比逐步提升，海外市场拓展已成为重要增长引擎。若全球贸易摩擦升级，出现关税增加、贸易壁垒强化等情况，将影响产品海外市场准入与盈利水平；同时，汇率大幅波动可能导致公司海外收入折算产生汇兑损益，增加财务风险，对整体经营稳定性造成不利影响。
