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可控核聚变：25 年国内招标元年，商业化提速把握确定性机会
人类理想的终极能源，超导、AI 推动聚变能商业化加速
核聚变具备燃料丰富、能量密度大、清洁、安全性高等突出优点，被视为人类理想的终极能源。核聚变是指轻原子核结合成更重的原子核，同时释放出巨大能量的过程。以经典的氘-氚聚变为例，一个氘核（1 2）和一个氚核（1 3）结合成一个氦核（2 4）和一个中子（0 1），同时释放出 17.6MeV的能量，中子以动能形式携带了约 80%的能量，这些能量可以被捕获并转化为热能用来发电。核聚变因为突出优点，被视为人类的终极能源：
燃料资源丰富：核聚变的主要燃料氘可以从海水中提取，地球上海水中的氘储量相当丰富，每升海水中含有约 0.03 克氘，所以地球上仅在海水中就约有 45 万亿吨的氘；氚虽然自然界中不存在，但可以通过中子与锂作用产生，而锂在地壳和海洋中的储量也较为丰富。所以从某种意义上说，聚变原料几乎是无限的，具备成为未来全球能源结构主要组成部分的条件；
能量密度大：单位质量核聚变释放的能量远高于其他形式的能源，以 100 万千瓦的电站一年所需燃料为例，传统的燃煤电厂需要大约 200 万吨煤， 燃油电厂需要约 130 万吨燃油，核裂变电厂需要约 30 吨 UO2，而核聚变燃料氘的消耗大概 0.6 吨；
清洁环保：氘氚核聚变反应的产物是惰性气体氦，不产生高放射性、长寿命的核废物，也不会产生有毒有害气体或者温室气体；
安全性高：由于可控核聚变所需的上亿度高温和复杂磁场等苛刻条件，一旦反应堆出现问题，聚变反应会立即停止，不会出现“失控” 链式反应，从而具有固有安全性。
超导、AI 等新技术不断突破，助力可控核聚变商业化加速实现。由于超导体的零电阻效应，且能够承载更高的电流密度，因此与铜导体相比，更有利于建造紧凑、高场强的聚变装置，能够有效改善长脉冲稳态运行，大大提升聚变能源的转化效率与能源输出。近年来，以稀土钡铜氧 (Rare Earth Barium Copper Oxide，REBCO)为代表的高温超导材料，在工业化生产能力和性能方面均获得显著提升，将 REBCO 材料引入聚变装置中，不仅能够显著提升其磁场强度和聚变性能，还能大幅缩减磁体尺寸，降低托卡马克装置的研发成本和技术难度，进而使聚变装置在设计上更加紧凑和高效，推动其商业化进程。美国麻省理工学院研究人员在《IEEE 应用超导汇刊》上发表 6 篇论文，宣布通过他们所研发的新型高温超导磁体，能够将可控核聚变装置托卡马克的体积和成本压缩至目前的1/40，并成功通过了严格的科学测试和论证。
磁体系统是整个磁约束聚变装置的核心。在磁约束可控核聚变装置中，产生约束磁场的磁体系统扮演着核心角色，其磁场强度与均匀性对于整个装置的性能与效率均有着重要影响。托卡马克装置的磁体系统通常由多个线圈组成，最主要的线圈包括环向磁场(Toroidal Field，TF)线圈、极向磁场(Poloidal Field，PF)线圈和中心螺线管(Central Solenoid，CS)线圈，其中中心螺线管线圈用于产生激发等离子体，纵向场线圈用以约束高温等离子体，极向场线圈保证等离子体电流正常稳定运行，另外部分托卡马克装置还拥有校正场线圈（Correction Coil, CC）用以提高等离子体的稳定性。
液冷：AI 算力新纪元，助力液冷需求提升
行业发展和政策双轮驱动，液冷市场规模有望快速提升
AI 大模型时代，芯片功耗持续攀升。随着以 ChatGPT 为代表的新人工智能时代的到来，人工智能的应用需求日益凸显，处理大规模数据和复杂计算任务的高算力需求也不断增加。尽管芯片制程工艺不断进步，但在现实需求和性能压榨下，单颗芯片的功率、服务器机架功率密度均在不断提升，芯片的 TDP（Thermal Design Power）—散热功率也快速攀升。以英伟达芯片为例，根据 Semianalysis，其在 2022-2023 年推出的 Hopper 架构 H100、H200 芯片 TDP 为 700W；2024 年英伟达发布新一代Blackwell 架构，GB200 芯片 TDP 提升至 1200W，2025 年 3 月发布的 GB300 进一步提升至 1400W；2026 年英伟达将发布下一代 Rubin 架构，对应的 VR200 和 VR300 芯片 TDP 预计将提升至2300W/4000W+。
冷板式液冷是目前主流，微通道催生新技术应用需求
考虑到技术成熟度与部署改造成本，冷板式液冷为目前的主流方案。液冷技术采用液体替代空气作为冷却介质，可以大幅提高散热效率，有效满足单点、整机柜、机房的高散热需求，主要包括冷板式、浸没式、喷淋式三种路线。横向比较来看，冷板式液冷技术由于对服务器结构改动需求较小，因此除定制冷板需要一定成本外，在可维护性、空间利用率、兼容性方面均具有较强的应用优势。喷淋式技术由于初始投资较高，目前普及程度较为有限。而浸没式技术与其他两种技术相比，虽然空间利用率与可循环方面具有较好的表现，但器件的可维护性和兼容性较差。目前考虑到技术成熟度与部署改造成本，冷板式液冷为主流方案，根据中商产业研究院的测算，冷板式液冷占比达到 60%以上。
锂电设备：资本开支重回上升周期，固态电池 0-1 设备有望提前受益
锂电池需求旺盛，电池制造商资本重新进入上升周期
全球汽车电动化已成趋势，动力电池出货量持续增长。根据 SNE Research 的数据，2025 年 1-10 月份全球动力锂电池装机量达到 933.5GWh，同比增长 35.2%，仍然保持较高速的增长。从竞争格局来看，前十大电池厂商中，中国公司占据 6 席，市占率合计达 68.9%，其中宁德时代龙头地位稳固，1-10 月全球装机量 355.2Wh，同比增长 36.6%，市场份额 38.1%，同比提升 0.5pct。我们预计 26 年国内新能源汽车保持稳定增长，海外电动车销量有望回升，动力电池需求仍有望进一步提升。
人形机器人：进入规模量产阶段，核心零部件有望充分受益
2025 年是人形机器人量产元年，后续进入规模量产阶段
人形机器人行业从概念逐渐走向产业化初期，2025 年各厂商进展迅速。随着人形机器人的硬件技术逐渐完善，国内外多家企业也在同步压缩研发周期、加速量产进程。海外方面，关注度最高的特斯拉，计划于 2026 年一季度发布第三代 Optimus，计划明年底启动年产 100 万台规模的生产线；国内方面，宇树科技、智元机器人、优必选等均在 2025 年实现了交付和订单的突破。整体来看，国内外的多家企业都在围绕 2026 年这一关键节点加速产业化准备，人形机器人行业正从“技术竞争”迈向“制造竞争”与“商业竞争”的新阶段。
把握核心零部件确定性机会，后续关注灵巧手、大小脑等关键卡点
驱动环节方案基本定型，核心零部件有望充分受益。从特斯拉人形机器人的架构上看，可以划分为感知系统、决策及控制系统、执行系统，另外还有结构件热管理系统及电池包等部件，根据摩根士丹利的预估，成本占比较大的零部件为传感器、丝杠、电机等。尽管各个厂商的硬件方案仍在持续的变革当中，但是从目前的进展来看，电机、丝杠、减速器等驱动环节方案已经基本定型，2025 年以来，已有多家谐波减速器、关节丝杠、微型丝杠、精密结构件厂商反馈与特斯拉进行小批量的交付验证，有望在明年开启产能爬坡。
工程机械：国内持续修复，海外加速回暖
挖掘机国内外呈现复苏态势，装载机电动化趋势显著
2025 年挖机国内外销量均呈现明显复苏态势。根据中国工程机械工业协会发布数据，2025 年 11月挖掘机销量 20,027 台，同比增长 13.9%，其中国内 9,842 台，同比增长 9.1%；出口 10,185 台，同比增长 18.8%；2025 年 1-11 月共销售挖掘机 212,162 台，同比增长 16.7%，其中国内 108,187台，同比增长 18.6%；出口 103,975 台，同比增长 14.9%。挖掘机的国内和海外销量均呈现出明显的复苏迹象。
国内市场：“十五五”开局之年，基建投资有望继续带动国内需求复苏
地产新开工面积同比降幅收窄，基建投资维持稳健。房地产和基建投资作为工程机械最主要的下游，其中基建投资作为对冲经济下行压力的重要手段之一，截至 2025 年 11 月，我国基建固定资产投资累计同比增加 0.1%，保持稳健增长；房地产行业的调整仍在继续，自 2021 年起我国房屋新开工面积增速开始转负，截至 2025 年 10 月累计同比下降 20.5%，虽然降幅较 2022 年末有所收窄，考虑到未来政策的整体方向仍是以稳定房地产市场为主，短期内房地产带动的工程机械需求仍会承压。
海外市场：海外市场需求改善，矿山机械有望成为新的增长点
中国工程机械出口依旧维持增长韧性，出口额持续增长。随着国内工程机械产品竞争力不断增强，我国工程机械出口额快速增长，由 2020 年的 209.7 亿美元上升到了 2024 年的 528.6 亿美元，尽管2025 年全球工程机械大环境承压，我国工程机械出口仍然保持了增长，2025 年 1-10 月我国工程机械出口金额为 485.3 亿美元，同比增长 12.0%。
