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一、公司简介：
上海复洁科技股份有限公司（股票代码：688335，科创板上市）成立于2011年，总部位于上海，是一家专注于污泥等物料脱水干化与固液分离、恶臭污染物及挥发性有机污染物净化、节能降碳技术、双碳综合服务与清洁能源先进技术的国家专精特新"小巨人"企业。公司前身为上海复洁环保科技股份有限公司，2025年5月完成工商变更登记，正式更名为现名，标志着公司战略重心从传统环保装备制造全面转向节能低碳高端装备研发与综合解决方案提供。
公司主营业务涵盖三大板块：一是高端固液分离装备（含低温真空脱水干化一体化技术装备），可广泛应用于市政与工业污泥的脱水干化；二是废气净化成套技术装备，针对市政恶臭气体和工业挥发性有机废气治理；三是节能降碳技术装备与服务，包括高温水源热泵技术装备及双碳综合服务。公司核心技术装备已成功应用于国内市政、工业领域60余项污泥、特种物料脱水干化项目，承接项目污泥处理设施设计处理能力总规模超212万吨/年。
二、公司目前所处的发展阶段：
公司正处于战略转型升级的关键期，完成了从"传统污染治理高端装备研发制造"向"节能降碳、绿色清洁能源先进技术创新应用和双碳综合服务"的战略性转变，迈入绿色高质量发展新阶段。2025年5月公司名称变更正是这一转型的重要标志。
当前公司聚焦"污水污泥资源化能源化+双碳综合服务+绿色清洁能源"三大产业主线，深度融合节能、减排、降碳、扩绿、循环利用等方面，推进从污染治理、节能降碳到循环经济的"三步跳跃"。公司正在积极推进绿色燃料（绿色甲醇、绿色航油）等清洁能源先进技术的产业化应用，与华东理工大学、上海临港新片区达成战略合作，共建国际航运绿色新能源全产业链协作体系，显示出公司正从单一装备制造商向综合能源解决方案提供商转型的明确态势。
三、财报及研报要点：
1、业绩情况：
2、核心竞争力：
（1）低温真空脱水干化一体化技术：创造性地将机械压滤脱水与真空干化技术合为一体，可将污泥含水率由90-99%一次性降至30%以下，填补了国内外空白。该技术采用温度较低的85-90°C热水作为加热介质，相比传统"两段式"技术节能15%以上，每年可减少碳排放超7.3万吨。
（2）耐高温干化滤板生产制造技术：攻克了干化滤板生产制造技术难题，在国内首次开发了超大容量在线卧式塑化注射压缩成型（Online-HPICM）工艺，实现了对进口定制产品的完全替代，耐温性能从常规的50°C提高至120°C，主要性能指标均优于进口定制滤板。
（3）高温水源热泵技术：创新开发应用高温水源热泵技术，通过吸收污水厂的中水显热用于污泥干化，制取85°C高温供水，实现了从污水厂内获取污泥干化热能的技术突破，系统综合能效比可达2.85，相比传统天然气锅炉可减少天然气用量70%以上。
（4）废气净化系列技术：拥有活性氧离子净化、生物滤池净化、复合物化净化、分子捕集催化氧化等系列技术，可实现废气在净化系统内的连续多级净化处理，满足全国最严排放标准要求。
（5）研发投入情况：2025年上半年研发费用合计1,091.88万元，研发投入占营业收入的比例为7.82%（同比下降16.87个百分点，主要因营业收入增加且研发活动集中于基础科学研究及材料、装备预付备采阶段）。截至报告期末，公司研发、技术人员总数89人，占公司总人数34.77%，其中博士2人、硕士15人。累计获得知识产权111项，其中发明专利21项。
3、重要财务指标分析：
1）营业总收入：
2025年三季度的营业总收入为2.01亿元，相较于2024年三季度的1.34亿元，增长率为49.84%。评价：收入规模显著提升，表明公司业务在2025年呈现较强的复苏态势，营收增长明显。
2）归母净利润：
2025年三季度的归母净利润为242.54万元，相较于2024年三季度的-1521.84万元，实现了扭亏为盈，同比增长率为115.94%。评价：净利润由负转正，表明公司盈利能力有所改善，经营效益逐步提升。
3）净资产收益率(ROE)和投入资本回报率(ROIC(TTM)）：
2025年三季度的ROE为0.21%，ROIC为0.21%；相比2024年三季度的ROE -1.24%和ROIC -1.23%，两者均有明显提升。评价：ROE和ROIC均由负转正，显示公司资本使用效率和盈利能力在改善，但仍处于较低水平。
4）销售毛利率：
2025年三季度的销售毛利率为25.61%，相比2024年三季度的30.06%，有所下降。评价：毛利率同比下滑，可能受到成本上升或市场竞争加剧的影响，需关注其持续性。
5）期间费用率：
2025年三季度的期间费用率为34.04%，相比2024年三季度的61.04%，大幅下降。评价：费用控制显著改善，有助于提升净利润水平，经营效率有所提升。
6）销售成本率：
2025年三季度的销售成本率为74.39%，相比2024年三季度的69.94%，有所上升。评价：成本率上升与毛利率下降趋势一致，说明公司成本压力增大，需加强成本管控。
7）净利润现金含量：
2025年三季度的净利润现金含量为5679.38%，相比2024年三季度的89.79%，大幅提升。评价：现金流质量极高，净利润的现金回收能力非常强，经营现金流充裕。
8）存货周转率和应收账款周转率：
2025年三季度的存货周转率为1.76次，应收账款周转率为1.34次；相比2024年三季度的1.69次和0.64次，存货周转率略有提升，应收账款周转率明显提升。评价：营运效率整体改善，尤其是应收账款回收加快，资金使用效率提高。
9）应收账款和存货：
2025年三季度的应收账款为1.36亿元，存货为9963.95万元；相比2024年三季度的2.82亿元和6333.22万元，应收账款大幅下降，存货有所增加。评价：应收账款规模明显减少，资金占用压力减轻；存货增加可能与业务扩张有关，需关注存货管理效率。
10）资产负债率：
2025年三季度的资产负债率为21.32%，相比2024年三季度的13.54%，有所上升。评价：负债率虽上升但仍处于较低水平，财务结构相对稳健，偿债压力不大。
总体评价：
该公司在2025年表现出明显的经营复苏迹象，营业收入和净利润均实现显著增长，盈利能力由负转正。期间费用控制良好，现金流质量极高，营运效率也有所提升。然而，毛利率有所下滑，成本率上升，显示公司在成本控制方面仍面临挑战。整体来看，公司财务结构稳健，经营状况向好，但仍需关注成本管理和盈利质量的持续性。
4、品牌质量及客户资源：
品牌方面，公司作为科创板上市公司，是国家专精特新"小巨人"企业、上海市科技小巨人企业，担任国家污泥处理处置产业技术创新战略联盟副理事长单位、中国环境保护产业协会常务理事单位、上海市排水行业协会副会长单位等。公司核心技术装备曾荣获2025年上海市减污降碳协同增效优秀案例，在环保产业、城镇水务、分离机械等多个细分行业领域认可度高。
质量水平方面，公司低温真空脱水干化一体化技术经第三方权威机构检测，耐高温干化滤板主要性能指标均优于进口定制产品，实现了进口替代。公司装备运行稳定、出泥含水率稳定达标（可稳定在10%-40%），自动化程度高，关键参数控制精准，受外界环境影响小。
客户资源方面，公司重点深耕以上海、广州为核心的华东及华南市场，客户主要为水务公司等地方国有企业。代表性客户及项目包括：上海市泰和污水处理厂（国内全流程集约化布置规模最大的全地下污水处理厂）、深圳市福田水质净化厂（亚洲最大双层半地下水质净化厂）、白龙港污水处理厂（上海市重大工程）、河北雄安大河片区水资源再生中心、安徽申兰华色材（有色材料行业首次商业化应用）等。此外，公司产品已出口至东南亚、中东、非洲、南美及欧洲等地区，2025年上半年海外订单占浙江复洁收入总额比例接近14%，已超2024年全年出口额水平。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局：
1、行业的总体情况：
公司所属行业为环境保护专用设备制造业（C3591），属于"新环保"产业升级范畴。传统环保产业主要包括水、固、气等领域的污染治理，而"新环保"产业强调在实施环保末端治理的同时，深度融合节能、减排、降碳、扩绿、循环利用等方面。
上游主要为原材料及零部件供应，包括滤板原材料、钢材、机电设备等；下游主要为城镇及工业污水处理厂、工业企业等。随着"双碳"战略推进，污泥处理处置、废气净化、节能降碳等领域形成了新的市场需求。
2、行业的市场容量及未来增长速度：
根据《2023年城乡建设统计年鉴》，2023年全国城市及县城污水厂产生的污泥量已突破8,600万吨（以含水率80%计），预计到2025年我国污泥产量将达到9,000万吨以上。在废气治理领域，恶臭污染物投诉占全部环境问题投诉举报件数的22.1%，市场需求持续增长。
根据公司参编的《热泵助力碳中和白皮书(2022)》预测，至2030年国内工业能源消费总量将超400亿GJ，而潜在可改造的中低温用热量将超250亿GJ。双碳综合服务行业在全球绿色转型与"双碳"目标引领下，正处于政策有力驱动、市场需求旺盛的关键发展阶段。
3、公司的市场地位：
公司在污泥低温真空脱水干化一体化技术装备领域处于国内领先地位，是国内少数掌握该核心技术并实现规模化应用的企业之一。截至报告期末，公司承接项目污泥处理设施设计处理能力总规模超212万吨/年（超5,800吨/天），承接项目的废气处理设施总处理能力已超过890万立方米/小时。
在区域市场方面，公司在上海、广州等核心市场占有优势地位，泰和污水处理厂、白龙港污水处理厂等上海市级重大工程均采用公司技术装备。在工业领域，公司成功进入有色材料行业（安徽申兰华色材项目），实现了工业细分领域的突破。
4、公司的竞争对手：
公司面临的市场竞争日益加剧，行业内存在大量从事环保设备制造的企业。在污泥处理领域，竞争对手主要包括传统的机械脱水+能源干化"两段式"技术路线供应商；在废气净化领域，竞争对手包括各类生物滤池、活性炭吸附等技术路线的环保企业。具体竞争对手名称在报告中未详细披露，但行业呈现"内卷式"竞争态势，价格战频繁。
5、公司对于竞争对手的竞争优势：
（1）技术路线优势：公司"一体化"技术相比传统"两段式"技术，可将污泥含水率从源头一步降至40%以下，节能降碳效益显著（每年可减少碳排放超7.3万吨），且全生命周期综合成本具备较大优势。
（2）核心部件自主可控：公司自主研发的耐高温干化滤板实现了进口替代，成本低于进口产品且性能更优，供货周期短，保障了供应链安全。
（3）业务模式创新：公司不仅提供设备销售，还拓展了BOT、运营服务、合同能源管理等多元合作模式，如虹桥污水处理厂污泥脱水干化高温水源热泵技改项目采用合同能源管理模式，增强了客户粘性。
（4）品牌与资质优势：作为科创板上市公司和国家级专精特新"小巨人"，公司在获取重大工程项目、融资能力、品牌影响力方面具有优势。
（5）海外拓展能力：依托全资子公司浙江复洁，公司精准研判海外市场需求，2025年上半年海外订单增长近150%，开辟了新的增长空间。
五、AI分析的未来三年（2025年、2026年和2027年）的利润可能的增长情况：
基于公司当前在手订单、产能扩张计划、行业发展趋势及战略转型进度，对未来三年利润增长情况预测如下：
2025年（下半年至全年）：预计2025年全年净利润将达到1,500万元-2,000万元，同比增长约200%-300%（基于2024年基数较低）。增长主要来源于：一是泰和污水处理厂扩建工程二期、深圳福田水质净化厂二期等项目在下半年继续确认收入；二是白龙港污水处理厂扩建三期工程（合同金额24,367.30万元）开始实施，预计下半年确认部分收入；三是海外订单持续放量，浙江复洁高端压滤装备整机及配件业务保持高速增长。此外，公司冲回应收账款坏账准备带来一次性收益，加上费用规模收缩，净利率有望提升至5%-7%。
2026年：预计净利润将达到4,000万元-5,500万元，同比增长约100%-175%。增长驱动因素包括：一是白龙港三期工程进入收入确认高峰期，该项目合同金额大（2.44亿元），按照2年执行期计算，预计2026年贡献收入1.2亿元以上；二是公司向绿色能源化工领域转型初见成效，绿色甲醇、氢能等示范项目（如沼气制绿色燃料关键技术开发项目）可能产生首笔收入；三是高温水源热泵技术装备在污泥处理领域的渗透率提升，合同能源管理项目（如虹桥污水厂项目）持续产生稳定收益；四是海外收入占比提升至20%以上，成为重要增长极。
2027年：预计净利润将达到7,000万元-9,000万元，同比增长约75%-65%，三年年均复合增长率（CAGR）约80%-100%。增长逻辑：一是公司战略转型至绿色清洁能源领域进入收获期，化学工程与低碳技术全国重点实验室临港基地项目、国际航运绿色能源认证公共服务平台等产生实质性收益；二是污泥处理行业在"十四五"收官及"十五五"规划推动下，市场需求持续释放，公司凭借技术优势和标杆项目经验，市场占有率进一步提升；三是公司能碳管理平台V3.0及碳资产开发业务（如CCER项目）形成规模化收入，捷碳科技有望实现扭亏为盈并贡献利润；四是海外市场布局见效，东南亚、中东等地区订单规模化交付。
总体而言，未来三年公司利润增长将呈现"项目驱动+转型红利"的双轮驱动特征：2025年主要依靠存量环保装备订单的集中交付实现扭亏和初步增长；2026-2027年则在传统污泥处理业务稳健增长的基础上，叠加绿色能源化工、碳综合服务等新业务的贡献，实现利润的跨越式增长。需关注的风险包括应收账款回款周期、BOT项目资金占用以及新业务技术研发不及预期等因素。
预测公司发展速度：
1、PEG估值法：
静态PE、动态PE、最新价分别为：亏损、1639.00、35.80
注：$复洁环保$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。
注：以下四本书是我在我的拙作《价值投资4.0》中推荐的四本“价值投资者”必读书籍，只有很好地理解了这四本书，才能更好地理解亚思维《价值投资4.0》的投资方法和策略。
