金金乐道·把握市场脉搏∣地缘缓和+财报美联储双击,美股聚焦盈利与政策;港股逢低布局正当时,黄金续创新高逻辑坚实

格陵兰岛地缘冲突边际缓和，本周美股迎来科技巨头“财报超级周”以及1月FOMC会议，市场主线或回归企业业绩与货币政策前景，盈利预期上修或短期支撑美股；财政金融协同发力，叠加经济基本面预期有望上行，这均有利于港股表现，建议逢低布局，但短期内上行斜率或仍受压制，结构性行情为主；格陵兰岛局势引发美债集中抛售，当前金价持续突破前高，叠加长期逻辑清晰，整体维持乐观观点。

上周周度走势来看，周一美股休市；周二特朗普拒绝排除武力争夺格陵兰岛的可能性，避险情绪升温，VIX指数跃升至2025年11月以来新高，去美元化加剧，美国股债汇“三杀”；周三、周四特朗普与北约达成格陵兰岛“协议框架”，并取消欧洲惩罚性关税，市场风偏回升，美股持续反弹；周五标普PMI读数虽小幅抬升但不及市场预期叠加1月FOMC会议临近，市场转向企业业绩与货币政策前景，道指下跌，而纳指在H200出口乐观预期下延续涨势。

驱动因素来看，1）分子端：季节性招聘与裁员均显温和，初请失业金人数维持低位，美国就业市场未明显恶化；2）分母端：美国就业市场未明显恶化叠加核心PCE通胀涨幅温和，1月降息概率偏低，但全年降息空间预期持稳。全周来看，标普500、纳斯达克与道琼斯工业指数周度跌幅分别为0.35%、0.06%和0.53%。

短期来看，格陵兰岛地缘冲突边际缓和，本周美股迎来科技巨头“财报超级周”以及1月FOMC会议，市场主线或回归企业业绩与货币政策，短期美股有支撑。一是美国就业放缓趋势未变，Fed Put依然成立，市场降息预期已由“是否降息”转向“降息动因与幅度”，2026年仍有两次降息，但就业市场未明显恶化、通胀增速温和以及美联储独立性短期掣肘，1月FOMC会议降息概率偏低；二是本周MAG7中的4大巨头（微软、Meta、苹果、特斯拉）以及半导体设备与存储巨头集中发布业绩，“AI泡沫” 短期进入业绩验证窗口期， 25年四季度财报季盈利预期上修，美股短期有支撑。

中期来看，美联储开启技术性缩表，叠加SLR监管放松以及降息周期尚未终结，流动性环境仍相对宽松；美国经济较衰退仍有距离；盈利增长持续消化高估值，美股阶段性机会仍在。

综上，给予美股中性观点。

上周印度股市表现低迷，孟买SENSEX30指数全周下跌2.43%，受特朗普关税威胁、企业财报不佳及外资持续流出的多重压力，主要股指创下三个月以来的新低。1月20日，由于美国总统特朗普对欧洲等国发出关税威胁，引发全球贸易战担忧；印度企业第三季度（Q3）财报陆续公布，市场普遍认为业绩“令人失望”；外资机构在上周继续大规模减持印度股票，截至1月23日当周，外资净流出约 146.5亿卢比，资金正从高估值的印度市场撤出。

长期来看，地缘政治层面上，印度是美西方“去中国化”的直接受益者，其战略模糊与多边对冲策略使其能够左右逢源:既可在俄罗斯和沙特博弈中获得廉价能源，又能在中美对抗中承接产能转移，获取低成本商品和产业技术，同时借助印太战略框架获得美日等国的高新技术支持。虽然特朗普执政下全球格局仍存不确定性，但印度的灵活外交为其赢得更大主动权。经济基本面方面，印度拥有庞大的人口红利和消费潜力，第三产业与西方IT技术深度接轨;同时，莫迪政府推进土地制度和宗教体系等结构性改革，助力基建与制造业加速发展。

综上，地缘战略优势与内需潜力叠加结构性改革红利，使印度市场具备长期高成长性，印度市场或震荡偏强。

上周日本股市呈现先跌后涨的走势，周初因提前大选的消息引发不确定性，指数一度跌破 53000 点，随后随着政治预期落地及央行维持利率不变，周五回升至 53827.42 点，全周累计下跌0.17%。日元兑美元汇率在 158.0 - 159.5 区间波动。周初受避险情绪影响走强，后因日本央行表态温和而小幅回落。周五公布的 12 月 CPI 同比增长 2.1%，较前值2.9%显著放缓，创2022年3月以来最低增速；1 月制造业 PMI 升至 51.5，显示企业端情绪在财政刺激预期下有所改善。

中期来看，日本长期实施收益率曲线控制与高债务负担虽限制了货币政策的灵活性，但在逐步退出极端宽松的过程中，日本央行的加息与缩减购倩节秦相对温和，可在维持市场稳定的同时推动利率正常化。基本面上，薪资增速持续提升，有望带动内需复苏，而输入型通胀回落将缓解企业与居民压力;制造业虽受海外需求扰动，但结构性产业升级提供新动能。配合全球进入降息周期，日元套息交易调整或反而吸引长期资金流入。

长期来看，特朗普上台后，日本在地缘格局中的战略地位显著上升，去中国化背景下其在半导体、军工等产业链的全球订单持续扩张叠加日元贬值对出口竞争力的支撑，将进一步强化外需拉动与资本流入。

综合判断，日本股市长期逻辑向好，具备配置价值，但中短期受地缘及AI估值影响存在波动，对日本股市持中性观点。

市场回顾：上周指数保持高交易量，重心缓慢上行，均线多头排列上升趋势良好。尽管宽基ETF有大量资金净流出，但整体承接良好，而中证500及以下的中小盘宽基指数受影响较小，普遍创下新高。上周市场日均成交额达到2.8万亿左右，量能十分充沛，市场的风险偏好和赚钱效应好，在监管干预下，市场没有迅速演化为“疯牛”走势， “慢牛”、“长牛”的趋势更加明确，走势健康。图形上，后续继续关注20日线对指数的支撑作用。从中期视角来看，指数的上升趋势并未改变，慢牛格局稳固，我们预期市场整体震荡上行。

市场展望：上周市场，监管继续采取降温举措，但市场承接良好，反映出当前A股市场的流动性十分充沛，及时降温不代表行情的结束，反而是让市场可以走得更远更高；周五收盘后，证监会发布2026年个人操纵市场首张罚单，或仍是意在降温；关注后续是否会有其他降温举措出台。A股市场目前仍在春季躁动行情中，预计行情依然继续向上。展望下周，继续关注监管举措、资金流动以及核心主题博弈，市场有望震荡上行。基本面维度，12月工业增加值增速反弹，高技术制造业工业增加值增速达到2025年新高；全年GDP增速顺利完成，边际上重点关注各地对于26年GDP增速目标的设定；12月社零和投资增速继续放缓，有待政策支撑；海外方面，美联储主席人选预期再生变，近期美联储降息预期持续收敛，关注特朗普最终提名情况。

资金面看，EPFR外资净流入金额边际流入放缓，但仍高于12月平均水平，同时主动外资连续两周实现净流入，南向净流入规模相比上周有所加速，整体看港股微观资金面边际加速，美元指数下跌或有助于外资进一步流入。

基本面看，2025年全年实际GDP同比增长5.0%，四季度经济增速4.5%，名义经济增速3.8%，平减指数为-0.7%，通胀态势改善。财政部推出一揽子政策措施，支持民间投资和促进消费，主要涵盖个人消费、服务业经营主体贷款贴息，以及降低民营企业融资成本和门槛等政策；财政部有关负责人表示2026年确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”，十五五开局之年政策力度有望维持，这将有利支撑市场的基本面预期。

上周恒指、国指、恒生科技分别下跌0.36%、0.65%和0.42%，全周先抑后扬，周三在南向大幅流入支撑下企稳。海外媒体报道内地企业赴港上市（H股）的审核标准或有收紧，这一报道尚未证实，但从月度融资规模来看港股融资压力已有一定缓解，同时卖空占比已明显下降，港股多空力量有望趋于平衡。此外，财政金融协同发力叠加经济基本面预期有望上行，这均有利于港股表现，建议逢低布局，但短期内上行斜率或仍受压制，结构性行情为主。

美债方面，上周美债收益率先上后下。周初特朗普威胁对多个欧洲国家加征关税，以实现其接管格陵兰岛，市场上演卖出美国资产行情，随后特朗普表示不会对格陵兰岛动用武力，态度软化，缓解了欧洲国家对美债的抛压。期间经济数据偏稳健(初请失业金人数、消费支出等)。全周来看，10年期美债收益率持平于4.24%，2年美债收益率上行1.0bp至3.60%。

展望后市，美国经济基本面仍处于边际降温态势，劳动力市场预期仍温和趋弱，关税成本后续传导持续，通胀趋于温和上行，预期滞胀格局将逐步兑现。货币政策方面，12月美联储如期降息25bp并宣布购买短期国库券，鲍威尔表态偏中性，但部分联储官员仍对通胀担忧，意见分歧仍存。目前美债利率仍处历史相对高位，对经济活动具有适度限制性，叠加当前高关税、移民遣返、政府裁员等政策组合下经济增长略承压，预期货币政策将继续处于降息周期，中期内美债利率下行方向相对较为确定，也具备相对较高的票息价值，但中期内美债市场供需格局或仍偏脆弱，后续有一定债券供给压力，短期资金行为或引发美债市场波动加大，此外，海外投资者对美债作为安全资产的信心有所动摇。从人民币计价角度，特朗普税改法案通过之后将推动美国财政赤字扩张，美国政府主权债务风险加大，中期资金或有流出美元资产趋势，叠加劳动力市场疲弱，美元有所承压，从汇兑损益角度将影响以人民币计价的美债投资收益。

12月工业生产保持韧性、投资及消费等内需领域延续偏弱，经济数据基本符合预期。由于地缘局势紧张加剧，风险偏好略有波动，叠加央行加量7000亿续作MLF，债市整体偏强。全周来看，10年期国债收益率下行1.3BP至1.83%，1年期国债收益率上行4.0BP至1.28%。

国内经济方面， 2025年全年实际GDP同比增长5.0%，顺利实现当年经济增长目标，全年经济增长前高后低，四季度经济增速4.5%，名义经济增速3.8%，平减指数为-0.7%，通胀态势改善。从12月单月数据来看，生产端偏强，投资及社零偏弱，仍有赖于外需对冲，后续关注一季度开工季情况和投资领域企稳修复态势。国内政策方面，财政部推出一揽子政策措施，支持民间投资和促进消费，主要涵盖个人消费、服务业经营主体贷款贴息，以及降低民营企业融资成本和门槛等政策。

展望后市，债市走势短期内取决于市场风险偏好变化、国内经济及通胀数据走势、政策性金融工具带动实物工作量形成的节奏、央行对机构债券投资行为和稳汇率态度及举措等。未来经济基本面的回升，仍需持续观察当前已落地的稳增长政策对经济内生动能的持续带动作用、财政政策在惠民生促消费领域实质见效。在实体经济有效融资需求回升尚未确认之前，基于央行引导银行负债成本降低以及货币政策维持适度宽松的预期，叠加银行类金融机构面临的资产荒格局，债市在中期内有望呈震荡走强态势。

黄金方面，上周国际金价飙升，主要受地缘与政策不确定性推力影响，COMEX黄金上涨8.44%，伦敦现货金上涨8.31%，沪金现货AU9999上涨7.70%。特朗普上周要求美国接管格陵兰岛，并威胁对八个欧洲国家加征额外关税，导致贸易摩擦预期升温；尽管周三特朗普表态达成协议并暂缓加征关税，但其政策立场的不确定性加剧了市场对美国政策可信度的担忧，美元信用折价，美债抛压加剧。另外，特朗普将在下周公布新任美联储主席人选，货币政策独立性担忧加剧。避险情绪与美元信用下行叠加，推动黄金中长期上涨。

中长期视角下，在逆全球化背景下，全球央行出于贸易安全与支付多元化考量持续购金，夯实了需求地基；美国债务危机透支法币购买力，凸显出黄金作为“超主权锚”的信用对冲价值；叠加俄乌、中东等地缘博弈常态化，维持了刚性的避险需求。此外，随着降息落地及未来美联储可能配合财政重启QE，宽松预期将为金价再添动力。综上，在国际金融体系重构的大环境下，黄金兼具法币对冲与战略储备的双重属性，长期上升趋势未改。

综上，当前金价持续突破前高，叠加长期逻辑清晰，整体维持乐观观点。

上周国际油价低位反弹，ICE布伦特原油上涨2.94%，NYMEX WTI原油上涨3.27%，INE原油上涨0.50%。中国四季度GDP好于预期，提振全球需求前景；哈萨克斯坦部分油田因电力问题停产，供应收紧预期升温。美元走软背景下，需求改善与供给扰动共同推动油价上行。但特朗普在格陵兰岛问题上立场反转，缓解美欧紧张局势，地缘溢价回落，油价随之回吐部分涨幅。同时，美国EIA数据显示原油与汽油库存大幅累库，施压油价。在地缘局势、供需基本面与宏观预期博弈下，油价整体呈现低位反弹。

中期视角下，需求端来看，全球贸易摩擦的长期化确实对供应链与实体经济构成持续扰动，消费动能的疲软依然是压制油价反弹高度的核心天花板。然而供给端的支撑逻辑正在强化：一方面，地缘政治的不确定性显著提升了供应中断的风险溢价；另一方面，上游资本开支Capex的长期放缓导致供给弹性下降，产能瓶颈限制了未来的增产潜力。

因此整体来看，原油市场正从需求主导的悲观预期，转向供需双向博弈的平衡阶段，市场将在“弱需求”与“紧供给预期”的夹缝中寻找新的平衡，对原油展望调整为中性。