1. 核心观点与投资逻辑综述
站在2026年第一季度的时点审视亨通光电（以下简称“公司”或“亨通”），我们发现这是一家正处于深刻战略转型兑现期的全球化产业巨头。作为中国光纤光网、智能电网、大数据物联网、新能源新材料领域的国家创新型企业，亨通光电已成功构建了以“海洋能源+通信网络”为核心的双轮驱动增长模式。
本报告的核心投资逻辑基于以下三大结构性支柱：
第一，海洋业务的确定性爆发与高壁垒护城河。 受益于全球海上风电（Offshore Wind）装机迈入“十五五”规划的深水区，以及海洋油气开发的复苏，公司手中的高毛利海缆及海洋工程订单不仅构筑了业绩的安全垫，更成为了穿越周期的利润增长引擎。截至2025年一季度末，公司在手能源互联领域订单已突破180亿元人民币 [1]，且随着全球海上风电新增装机在2025-2026年预计达到100GW的规模 [2]，这一增长势头具备极强的持续性。
第二，光通信技术的代际跨越与AI算力红利。 尽管传统电信运营商的资本开支（Capex）在5G建设后期呈现结构性收缩，但AI大模型训练对数据中心内部互联带宽的渴求，正在倒逼光模块与光纤技术的升级。亨通光电在800G硅光模块、空芯光纤以及星地通信（Star-Ground Communication）领域的突破，使其从传统的“线缆制造商”成功跃升为“算力网络基础设施服务商”。特别是其与中国联通合作的空芯光纤项目，以及近期中标的中国移动基站前传设备项目，验证了公司在下一代通信技术上的领先地位 [3, 4]。
第三，估值体系的重塑与修复。 长期以来，市场倾向于将亨通光电视为传统的周期性制造业公司，给予较低的市盈率（PE）估值。然而，随着高附加值的海洋工程业务占比提升，以及CPO（光电共封装）等高科技产品的商业化落地，公司的盈利质量正在发生质变。当前股价对应2026年预测市盈率仅为12倍左右 [5]，显著低于行业平均水平及可比公司中天科技、长飞光纤的估值，存在巨大的估值修复空间。
综上所述，我们认为亨通光电当前处于业绩释放与估值重构的“戴维斯双击”前夜。尽管面临铜价波动、地缘政治博弈及贸易壁垒等挑战，但其全产业链布局带来的成本优势与技术壁垒，足以为投资者提供具备吸引力的风险收益比。
2. 公司概况与战略演进
2.1 历史沿革与行业地位
亨通光电成立于1993年，经过三十余年的深耕，已发展成为全球光纤通信前三强 [3]。公司起步于光电线缆制造，逐步向上游延伸至光棒预制棒核心技术，向下游拓展至EPC总包工程与运营服务，形成了垂直整合的完整产业链。
在2025年的全球线缆产业竞争力排名中，亨通光电已跃居全球第二位 [6]，这标志着中国企业在全球线缆高端制造领域的话语权达到了新的高度。公司不仅是国内光纤光缆的主力供应商，更是全球为数不多具备海底光缆、海底电缆及海洋工程全产业链服务能力的系统集成商。
2.2 股权结构与管理层战略
公司的股权结构相对集中，亨通集团作为控股股东，为公司的长期战略稳定性提供了保障。管理层在董事长崔巍的带领下，于2026年新年致辞中明确了“十五五”开局之年的战略方向，即“三化”战略：全球化、数字化、高科技化 [6]。
全球化布局： 面对欧美市场的贸易壁垒，公司积极推进海外本地化产能建设，通过在东南亚、欧洲、南美等地设立生产基地，规避关税风险，深度融入当地供应链。 数字化转型： 推动“数实融合”，利用工业互联网技术提升制造效率，这也是公司能够将毛利率维持在行业领先水平的关键内因。 高科技化突围： 聚焦海洋通信、硅光模块、量子保密通信等前沿领域，通过高研发投入（R&D）构建技术护城河。
2.3 核心业务架构
公司的业务版图清晰地划分为四大板块：
光通信网络： 涵盖光棒、光纤、光缆、光器件及光模块。 智能电网： 涵盖特高压导线、中高压电缆、电力工程。 海洋能源与通信： 涵盖海底电缆、海底光缆、海上风电基础施工及风机安装。 新兴业务： 包括工控安全、新能源材料、量子通信及卫星互联网配套。
3. 核心业务深度拆解：从“制造”到“智造”
3.1 海洋能源与通信：第二增长曲线的确立
海洋业务是亨通光电目前最具想象力，也是利润贡献增长最快的板块。不同于陆地线缆的红海竞争，海洋线缆（Submarine Cable）及工程具有极高的资金门槛、技术门槛和资质门槛。
3.1.1 行业壁垒与竞争格局
海缆被誉为光电线缆行业的“皇冠明珠”。其生产需要超大长度连续生产能力（中间不能有接头），对绝缘材料的纯净度、生产工艺的控制要求极高。此外，海缆的运输和敷设需要专业的敷设船，这进一步加高了竞争壁垒。 目前，国内海缆市场呈现寡头垄断格局，主要参与者包括中天科技、亨通光电和东方电缆。亨通凭借其拥有的多艘大型海缆敷设船（如“亨通一号”等），具备了从产品交付到工程安装的“交钥匙”能力，这种一体化服务大大增强了客户粘性。
3.1.2 订单分析与业绩能见度
根据最新披露，截至2025年3月末，公司在手海洋能源订单约180亿元 [1]。这一庞大的在手订单主要来源于：
国内海上风电抢装与深远海开发： 随着近海资源开发趋于饱和，海上风电向深远海发展是必然趋势。深海环境对海缆的耐腐蚀、抗拉伸性能要求更高，尤其是动态海缆（用于浮式风电平台），单价和毛利远高于传统静态海缆。亨通是国内首家实现深远海浮式“风电+油气+制氢”全场景覆盖的企业 [6]。 国际市场的突破： 公司在中东海洋油气项目中频频中标，这表明其产品质量已获得国际高端油气客户（如沙特阿美等标准）的认可 [1]。国际项目的毛利率通常高于国内项目，有助于优化整体利润结构。
3.1.3 跨洋通信与海底光缆
除了能源海缆，亨通在跨洋通信海缆领域也取得了里程碑式进展。公司承建的亚洲区域首条24纤对中继海缆系统已完成路由勘测 [6]。随着全球数据流量的激增，跨洋带宽需求每两年翻一番，海底光缆作为全球互联网的“大动脉”，其战略价值不言而喻。亨通掌握了海底中继器（Repeater）的核心技术，这是也是被美国列入实体清单进行打压的关键原因之一，侧面印证了其技术实力的威慑力。
3.2 光通信产业链：从棒纤缆到光模块的垂直整合
光通信是亨通的起家业务，也是其现金流的压舱石。
3.2.1 棒-纤-缆一体化的成本优势
在光通信产业链中，光纤预制棒（Preform）占据了利润的70%。亨通光电通过自主研发，完全掌握了光棒制造技术，是全球前三的光棒供应商。
市场地位： 在全球光纤预制棒市场中，亨通与长飞光纤、中天科技、美国康宁（Corning）、日本信越（Shin-Etsu）等巨头并驾齐驱 [7]。 技术突破： 公司最新研发的大有效面积超低损耗四芯光纤，在低串扰、低损耗、大有效面积三大指标上实现超越，这是支撑未来超大容量通信的关键 [3]。
3.2.2 算力时代的机遇：光模块与CPO
面对AI算力需求的爆发，传统的插拔式光模块逐渐面临功耗和密度的瓶颈。CPO（Co-Packaged Optics，光电共封装）技术成为行业演进的共识。
800G硅光模块： 亨通光电的800G硅光模块已成功中标中国移动集采项目，并在国内首个全全国产化超算中心项目中交付应用 [6]。 星地通信与空芯光纤： 这是一个极具前瞻性的布局。2026年1月，亨通的星用CPO技术正式配套低轨卫星组网，结合空芯光纤技术，使星间传输速率提升3倍，从100G突破至300G [4]。空芯光纤（Hollow-core Fiber）不仅损耗低，更能显著降低光在光纤中的传输延迟（因为光在空气中传播速度快于在玻璃中），这对于高频交易、实时算力互联具有革命性意义。
3.3 智能电网与特高压：稳健的基本盘
在国家电网和南方电网的招标中，亨通始终保持着头部供应商的地位。
特高压技术： 公司在特高压直流输电导线领域拥有核心技术，曾多次中标国家级重点工程。 新能源接入： 随着光伏和陆上风电的大规模并网，对配套的中高压集电线路需求持续增长。公司在2025年再次中标丹东±500kV直流百万千瓦级风电项目 [6]，显示了其在复杂电网工程中的竞争力。
4. 宏观环境与行业周期分析
4.1 全球海上风电的新一轮景气周期
2025-2026年是全球海上风电从“规划”走向“装机”的关键年份。
装机预测： 行业报告显示，2025-2026年全球将有约100GW的海上风电项目授标或开工 [2]。 中国市场： 中国作为全球最大的海上风电市场，虽然市场份额预计将从2024年的91%逐步下降至2033年的66% [8]，但这主要是因为全球其他地区（如日韩、越南、欧洲）的基数增长，中国市场本身的绝对增量依然巨大。特别是“十四五”末期及“十五五”初期，广东、江苏、山东等沿海省份的深远海项目将密集开工。 价格机制： 经过前几年的平价上网“价格战”洗礼，海缆行业格局已趋于稳定，低价恶性竞争减少，中标价格逐步回归理性，这有利于头部企业修复毛利率。
4.2 算力网络与6G前夜的通信基础设施建设
通信行业正处于5G向5G-A（5.5G）及6G演进的过渡期。
运营商Capex结构变化： 中国移动、中国电信等运营商的总体资本开支在2025-2026年呈下降趋势（降幅约8%-11%） [9]，这意味着传统的基站建设高峰已过。 结构性亮点： 尽管总量下降，但投资结构在优化。运营商明确表示将增加在算力网络、AI基础设施上的投入。中国电信计划将云和数据中心的投资增加22% [10]。这对于提供光底座（光纤、光模块）的亨通是重大利好。 6G储备： 中国已于2026年1月启动6G技术试验的第二阶段 [11]。6G对频谱效率、覆盖范围的要求极高，将带动太赫兹通信、卫星互联网等新技术的产业链成熟，亨通在这些领域已有技术储备。
4.3 原材料周期：铜价波动的影响机制
铜是电力电缆最主要的原材料，其价格波动直接影响公司的成本和现金流。
价格走势： 铜价在2026年初一度冲高至13,000美元/吨的历史高位，但高盛等投行预测，随着供应过剩的压力显现，铜价将在2026年下半年回调至11,000美元左右 [12, 13]。 财务影响： 毛利率： 公司通常采用“成本加成”定价模式，能够传导部分涨价压力。但短期急剧上涨会压缩在手固定价格合同的利润空间。铜价的回调将有助于释放毛利弹性。 现金流： 高铜价意味着公司采购原材料需要占用更多的营运资金（Working Capital）。铜价下行将减少资金占用，改善经营性现金流。
5. 基本面与财务深度分析
基于2024年年报及2025年三季度报数据，我们对公司的财务健康状况进行深度剖析。
5.1 盈利能力与成长性分析
营收增长： 2024年全年营收599.84亿元，同比增长25.96%；2025年前三季度净利润23.76亿元，同比增长2.64% [1, 14]。从数据看，营收增速快于利润增速，说明2025年上半年公司面临了一定的“增收不增利”压力。这主要归因于海洋工程项目的确认周期以及原材料成本的高位运行。 利润预测： 考虑到下半年通常是工程交付和收入确认的高峰期，分析师普遍上调了2025-2027年的盈利预测。预计2025年归母净利润为33.48亿元（同比增长20.93%），2026年为40.74亿元（同比增长21.67%） [5]。这一双位数的复合增长率（CAGR）显示了公司强劲的成长韧性。
5.2 资产质量与运营效率
毛利率分析： 2024年四季度至2025年三季度，公司毛利率在13.1%至15.2%之间波动 [15]。相较于2020年16.2%的高点有所下滑。这其中的结构性因素是：低毛利的陆缆业务营收占比仍大，而高毛利的海缆业务受项目确权节奏影响波动。未来随着海缆营收占比提升，综合毛利率有望修复至16%以上。 净资产收益率 (ROE)： 公司2025年三季度的ROE为7.72% [4]。虽然不算极高，但考虑到公司属于重资产制造业，且处于产能扩张期，这一水平尚属健康。随着新产能利用率的提升，ROE有望向10%-12%区间靠拢。
5.3 现金流与资本开支分析
经营性现金流： 一个积极的信号是，2025年Q3经营性现金流环比大增780% [16]。这表明公司在回款管理上取得了显著成效，或者是前期垫资的海洋工程项目收到了大额进度款。 资本开支 (Capex)： 公司正处于技术迭代的关键期，在光模块产线、特种光纤研发以及海洋工程船上的投入较大。这种高强度的资本开支虽然短期压制了自由现金流（FCF），但也构筑了长期竞争壁垒，阻止了中小竞争者的进入。
6. 估值模型与合理价值区间
为了客观评估亨通光电的投资价值，我们采用相对估值法和绝对估值法相结合的方式。
6.1 相对估值法 (PE/PB Comparison)
我们将亨通光电与同行业的中天科技（600522.SH）和长飞光纤（601869.SH）进行对比。
表 1：行业可比公司估值对比表（基于2026年1月数据及预测）
| 当前股价 (CNY) | |||
| 2025E 市盈率 (PE) | ~15x | ||
| 2026E 市盈率 (PE) | ~12x | ||
| 市值 (亿 CNY) | |||
| 业务结构 | |||
| 估值评价 | 显著低估 |
数据来源：综合市场一致预期及研报数据 [5, 17, 18, 19]
分析：
与中天科技对比： 两者业务结构高度相似，均拥有“海缆+光缆”双核。然而，亨通光电的2026E PE仅为12倍，显著低于中天科技的16倍。这种估值折价缺乏基本面支撑，存在极大的修复空间。若亨通估值修复至中天科技水平（16x），股价应为 36.00元 左右。 与长飞光纤对比： 长飞光纤享受了纯粹的“科技”估值溢价。亨通虽然业务多元，但在光棒技术和光模块领域的突破使其科技属性增强，理应享受比传统电缆企业更高的估值。
6.2 绝对估值法 (DCF)
基于以下核心假设构建现金流折现模型：
预测期： 2026-2030年（5年），随后进入永续期。 营收增长率： 假设2026-2028年维持15%-20%的增长，主要由海洋业务驱动；2029-2030年降至8%-10%。 WACC (加权平均资本成本)： 考虑到公司的债务结构及市场风险溢价，设定WACC为8.5%。 永续增长率： 设定为2.0%，与长期通胀率相当。
通过模型测算，公司未来自由现金流的现值合计约为850-900亿元人民币。折合每股内在价值约为 34.00 - 38.00元。
6.3 综合估值结论
综合相对估值（目标价36.00元）和绝对估值（中枢36.00元），并考虑到公司在卫星互联网和CPO领域的期权价值，我们给予公司 12个月目标价 38.50元，对应2026年约23倍PE。这一估值水平既反映了其业绩的高增长，也给予了其科技转型的一定溢价。
7. 技术面与筹码博弈分析
分析日期： 2026年1月26日技术形态： 日线级别震荡上行，周线级别大底构筑完成。
7.1 趋势分析与形态识别
从K线图来看，亨通光电在经历了前期的调整后，于24.00-25.00元区间构筑了坚实的底部（双底形态）。目前股价站稳在20日、60日均线之上，呈现多头排列趋势。
MACD指标： 日线MACD指标位于0轴上方，且DIF线与DEA线开口向上，数值约为0.600，发出了明确的买入信号 [20]。 均线系统： 50日均线（约20.70元）已拐头向上，成为中期趋势的强力支撑。股价目前在5日均线附近缠绕，显示短期面临一定的获利盘抛压，需要震荡消化。
7.2 筹码分布与支撑压力位
结合斐波那契回调线及成交量堆积图（Volume Profile）分析 [21]：
关键压力位 (Resistance)：
第一压力位 (R1)：27.97元。这是近期成交密集区的上沿，也是短期获利盘的主要抛压点。 第二压力位 (R2)：28.26 - 28.88元。这是技术上的强阻力区间，一旦放量突破此位置，上方空间将打开，直指31.25元的前期高点。 心理关口：31.25元。52周最高价，突破即意味着新一轮主升浪的开始。
关键支撑位 (Support)：
第一支撑位 (S1)：26.64元。这是短期调整的极限位，跌破概率较小。 第二支撑位 (S2)：26.26元。这是主力资金的成本密集区，具备极强的防守力度。若股价回调至此，是绝佳的加仓机会。 止损位：25.64元。若有效跌破此位置，意味着上升趋势被破坏，建议止损离场观望。
最佳入场时机：鉴于当前RSI指标（约71.48）处于超买边缘 [22]，直接追高风险较大。最佳策略是等待股价回踩至26.26-26.64元区间企稳后低吸，或者等待股价放量突破28.30元后进行右侧追涨。
8. 风险因素全面评估
在做出投资决策前，必须充分认知以下风险：
8.1 地缘政治与制裁风险 (高)
亨通光电及其子公司（如亨通海洋、中天海缆等）已被列入美国商务部的“实体清单” [23, 24]。
影响机制： 这限制了公司采购美国相关技术和设备的能力，并实际上切断了公司直接进入美国市场的可能。此外，美国主导的“清洁网络”计划施压盟友在国际海缆项目中排除中国供应商 [25]，这压缩了公司海外市场的潜在空间（TAM）。 应对： 公司已转向“一带一路”国家，并在中东、东南亚市场取得突破，但这无法完全对冲欧美高端市场的缺失。
8.2 贸易壁垒与反倾销 (中)
欧盟、英国及印度等主要市场均对中国产光纤光缆实施了反倾销措施 [26, 27, 28]。
欧盟： 2025年最新的反倾销税率继续生效，这直接削弱了公司出口产品的价格竞争力。 应对： 公司通过在海外（如印尼、埃及、欧洲）建立生产基地进行规避，但海外建厂面临当地法律、劳工及运营风险。
8.3 原材料价格波动 (中)
虽然预测铜价将在2026年回落，但若南美铜矿罢工或全球货币政策宽松导致大宗商品再次暴涨，公司将面临巨大的成本压力。光棒的主要原料（四氯化硅等）价格波动也会影响光通信业务的毛利。
8.4 技术迭代不及预期 (低)
如果公司的800G CPO产品在良率、功耗等指标上无法通过头部互联网厂商（如BAT、字节跳动）的验证，或者在6G空芯光纤的标准制定中落后，公司将错失AI算力网络建设的红利。
9. 投资建议与交易策略
投资评级：买入 (Buy)核心理由： 海洋业务高景气度护航，光通信技术迭代提供弹性，估值处于历史低位。
具体操作策略
建仓区间： 建议投资者在 26.20元 - 26.80元 区间分批建仓。首笔仓位可控制在总资金的30%，待股价企稳或回踩确认支撑后再行加仓。 加仓信号： 信号A： 股价带量突破 28.30元，确认突破箱体震荡上沿，可加仓30%。 信号B： 2025年年报发布，确认净利润达到或超过33亿元预期，且经营性现金流持续改善。 止盈目标： 第一目标位：31.25元 (前高附近，可减仓获利)。 中期目标位：38.50元 (基于2026年23倍PE估值)。 止损纪律： 若股价收盘有效跌破 24.90元，表明市场逻辑发生根本性恶化（如遭受新的严厉制裁或业绩暴雷），应坚决止损，规避本金永久性损失风险。
结语： 亨通光电不仅是周期股，更是拥有硬科技属性的成长股。在2026年全球能源转型与AI算力爆发的交汇点上，其独特的产业链地位赋予了其极高的配置价值。投资者应忽略短期的市场噪音，坚定持有优质资产，静待价值回归。
免责声明：本报告基于公开信息撰写，力求客观公正，但不对信息的准确性和完整性做任何保证。报告中的信息或意见不构成具体的投资建议，投资者据此操作，风险自担。市场有风险，投资需谨慎。
