1月19日，中国国家统计局公布2025年4季度及全年GDP数据。中国2025年四季度GDP同比增长4.5%，但全年仍达成同比增长5%的目标。2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，低于去年5月峰值的6.4%，或与下半年国补资源耗尽，以及补贴重点在于耐用品，限制短期重复购买有关。2025年1-12月，固定资产投资完成额同比下降3.8%，较前11个月降幅扩大1.2个百分点，或因财政支出靠前发力，房地产市场持续疲弱，以及“反内卷”政策限制了对产能过剩行业的投资有关。2025年1-12月，进出口金额同比增长3.2%，其中出口金额同比增长5.5%，或得益于高效的制造供应链、低成本和货币走弱。展望2026年，中国或继续将重心转向先进制造和技术，以替代房地产成为新的增长支柱。中国制造业竞争力提升下，出口可望维持强劲，但或需要政策进一步拉动内需及投资信心的恢复。另外，在盈利基本面改善及政策导引下，可持续、渐进的资本市场或有助于推动更广泛的经济复苏。
1月19日，中国国家统计局公布的数据显示，2025年12月，规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，好于前月的4.8%，环比增长0.49%。2025年全年，规模以上工业增加值比上年增长5.9%。12月，41个大类行业中有33个行业增加值保持同比增长，其中居前的包括计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.8%，航空航天和其他运输设备制造业增长9.2%，汽车制造业增长8.3%，专用设备制造业增长8.2%，通用设备制造业增长7.5%。产业结构升级成效明显，但整体有效需求仍有待提升，拉动内需与“反内卷”行动持续或仍有必要。
当地时间1月21日，美国经济分析局公布2025年10月及11月PCE物价指数数据。美国10月核心PCE同比增长2.7%，略低于9月的2.8%，环比增长0.2%，与前值持平；美国11月核心PCE同比增长2.8%，略高于10月值，环比增长0.2%，也与前值持平。不过，去年10月处于美国政府关停期间，该月数据缺失，采用9月和11月数据的平均值计算，参考意义较低。但美国11月整体PCE分项数据显示，商品价格同比及环比均出现上升，服务价格也维持较高水平，这或反应美国通胀仍具有一定粘性，美联储短期内或仍维持利率不变，中期若劳动市场持续疲弱，再度启动降息概率或提升。
1月23日，日本央行2026年1月议息会议维持政策利率于0.75%不变。日本央行行长植田和男在新闻发布会上表示：日本潜在通胀将继续温和上升，12月加息后金融环境依然宽松；近期长期利率快速上升，日本央行将在特殊情况下，可能采取措施稳定到期收益率。他同时表示，如果后续日本经济形势如预期发展，将继续加息。同日发布的2026年1月《经济物价形势展望》中，略微上修了今年日本GDP增长预期，通胀预期维持不变。鉴于去年12月日本央行刚刚加息，以及稳定日本国债市场的考量下，本次日本央行按兵不动符合预期。
资料来源：万得，数据截至2026年1月23日。以上股票市场表现热力图中，各指数涨跌幅的颜色基于单个时间周期内该指数表现的相对强弱，产生正收益时偏向红色，相对其他指数表现越好，红色越深；产生负收益时偏向绿色，相对其他指数表现越差，绿色越深。
上周A股市场体现了政策层“防止大起大落、引导健康慢牛”的意图。市场在上周初延续了降温态势，以沪深300指数为代表的宽基ETF出现规律性放量，对指数日内冲高形成了显著压制，导致走势多次呈现“锯齿状”冲高回落。资金主动规避受直接影响的金融、能源等大盘权重板块，转而流向中小盘及微盘股，市场风格呈现出“权重搭台、题材唱戏，但节奏受控”的特征。尽管指数层面表现平稳，但市场内生动能并未消退，上周下半周成交额逐步回暖并重回3万亿元之上。市场热点轮动明显加快，资金正在从过度拥挤的题材向有产业趋势和业绩支撑的方向进行有序的再平衡。
市场结构上，受产业涨价预期、自主可控情绪及全球芯片龙头资本开支指引强劲等多重因素驱动，半导体及芯片产业链展现出较强的韧性，成为资金的核心承接方向之一。资源品板块亦表现强势，尤其是贵金属和小金属等方向，主要受益于复杂地缘政治局势所推升的全球避险情绪。此外，具备明确政策催化的新产业方向，如工信部表态支持的固态电池，以及经历急跌后受海外航天企业推进上市等消息刺激而反弹的商业航天板块等（特别是太空光伏分支等），均获得了资金的持续关注。与之形成对比的是，受宽基ETF流动性格局直接压制的大盘蓝筹股整体承压，银行、保险等板块表现弱势。部分前期高位趋势板块，如光模块等算力链标的，也因新热点抽血效应及蓝筹拖累而出现回调。整体而言，市场在政策引导下成功实现了波动率收敛，资金行为从单纯的题材炒作向兼顾产业趋势与业绩确定性的方向回归。
展望后市，驱动市场的核心逻辑依然清晰。政策层面明确的“慢牛”引导是决定当前市场节奏和风格的关键外部因素，旨在为市场奠定更为健康、可持续的运行基础。密集且有效的产业催化剂，如固态电池的政策支持、商业航天的招标预期、半导体领域的涨价信息等，持续为相关板块提供叙事支撑，维系了市场活力。同时，市场自身也存在内在的结构再平衡需求，资金自发地寻求更具安全边际和基本面支撑的方向。配置上，可以考虑利用市场震荡期积极优化结构。短期可关注产业趋势明确且有催化的方向，如固态电池、半导体（设备/存储/先进封装等）、AI基础设施（电力、电网等）、AI应用以及商业航天、机器人等大国前沿科技领域。同时，关注供需格局优化的方向，包括受益于地缘政治与再通胀叙事的资源品、存在预期困境反转的化工细分领域，以及景气度边际改善的创新药等。对于部分AI算力硬件(光模块、光芯片等)、锂电产业链等调整充分的方向，估值具备较高安全边际，且景气扎实并存在业绩上修可能，中长期或应坚守产业趋势和景气确定性领域。总体来看，本次震荡整固有助于市场消化过快涨幅与过热情绪，在政策与产业演进的双重支撑下，市场中期向上趋势或依然可期。
上周债券市场整体延续了前期修复态势，但10年国债和中短端品种整体窄幅震荡，30年国债、长端信用债有所补涨，曲线边际走平。风险偏好边际降温为债券市场情绪修复提供了短期有益的环境，交易盘情绪在筹码阶段性出清后有所回摆，悲观预期亦有所修正。
近期央行流动性投放频频释放暖意，MLF（中期借贷便利）投放、6个月买断式逆回购投放相对呵护，MLF中标利率边际下行，叠加外汇占款支撑流动性，整体货币流动性仍然有利。目前微观调研反映存款“开门红”表现较好，银行负债端压力有限。
1月中旬债券市场结构上呈现配置力量驱动特征，而下旬开始交易盘主导的30年国债等品种开始补涨，30-10年活跃券利差触及46bp高位、老券利差接近50bp之后，利差边际压缩。考虑到风险偏好、超长端供给因素与通胀预期的约束，30-10利差再度回到40bp下方的驱动力不足，届时需要10年国债空间打开，仍然依赖于配置力量或央行宽松等做多故事。未来一段时间，配置力量或仍然是债券市场的核心矛盾，银行存款、保险分红险增长等支撑了当前市场，后续仍需密切观察。重点关注存在配置力量主导的品种，长债短期或可适当保持逆向交易思路。
上周在美欧政治及贸易冲突、日本国债风险事件等扰动下，海外主要股指波动加大，周线小幅回跌或接近持平。标普500指数上周下跌0.4%，日经225指数震荡下跌0.2%，MSCI欧洲指数全周微涨0.3%。
上周美国股市整体呈现高波动、结构性分化与政策/基本面拉锯的格局。上周初，特朗普针对欧洲盟友的关税威胁引发市场恐慌性下跌；随后政策语气缓和、放弃部分强硬做法，市场风险偏好短期回暖加上美股大盘科技板块修复，股指在上周后段反弹。美欧政治博弈持续、投资者短期内风险偏好或偏谨慎，可能制约指数上行空间，关注板块轮动带来的机会；中长期则或更多视美国宏观数据变化及美联储政策预期而定。
上周欧股波动加剧，表现分化。上周初特朗普宣布对8个欧洲国家加征新关税，引发欧股的恐慌性反应，MSCI欧洲指数连连续两日下跌。上周三特朗普在达沃斯经济论坛中改口，宣布不实施原定的关税措施后，欧股出现反弹，但整体分化：一是在国别的分化，英国、南欧及北欧国家表现较强，德法意表现较弱；二是在板块上的分化：国防、电信及医疗等板块表现较强，但地产、航空及奢侈品等板块偏弱。欧美政治博弈或仍未结束，保持谨慎的同时，或可关注主动管理带来的机会。
上周日本首相宣布解散众议院重新举行大选，政治的不确定性引发市场对日本财政可持续的担忧。日本债市抛盘情况超预期，叠加美欧政治博弈放大风险厌恶情绪，上周前两个交易日，包括日股在内的亚洲股市大多出现下跌。其后，欧美局势出现缓和，外盘修复，加上日本国内政策安抚，以及半导体/消费电子/金融/汽车等板块的基本面预期偏暖，日本股市出现反弹。展望未来，人工智能发展持续或有利于日本半导体产业，日本央行温和的加息节奏或有利于出口行业，但需关注日本众议院大选结果对日本政府财政扩张能力的影响。
上周美国国债收益率先升后降，波动剧烈，10年期美债收益率收平。上周初，受美欧地缘政治及贸易紧张冲击，加上市场对日本政府财政可持续性担忧上升，日本10年期国债收益率异常上升的外溢影响，美债收益率急剧上升，10年期美债收益率一度触及4.31%的近期高点。其后，随着特朗普收回此前对部分欧洲国家的关税威胁，以及日本财务大臣表示政府会采取措施稳定债券市场，市场紧张形势缓解，美债收益率随之逐渐回落。
上周公布的美国2025年11月PCE通胀数据相对温和，美联储短期内再降息概率或不高，短久期美债相对稳定，但受美国财政赤字、流动性溢价、日本国债抛售等因素影响，促使长久期美债波动上升，美国国债收益率曲线继续陡峭化，加上地缘政治局势不确定风险仍存，中短久期美债配置价值上升。
上周美欧政治博弈导致市场对新一轮贸易冲突忧虑上升，海外股债市场的大幅波动，带动黄金及白银等贵金属价格继续上行，全周伦敦金价格上涨8.3%，收在4981.31美元/盎司，逼近5000整数关口，伦敦银上周上涨14.65%，一举突破100美元/盎司的心理关口。黄金在美元走弱、地缘政治风险上升及全球央行持续购金等因素推动下，或仍具有上行的趋势，但仍需防范价格短期快速上涨的波动风险。白银价格近期的上涨，固然有一定供应不足与工业需求上升推动的重新定价，但短期涨幅导致白银价格偏离了金银比的历史均值，动能或更多来自于情绪的趋动，或需留意短期超涨后的修正风险。金银二者或均需以分批配置的策略进行中长期布局。
