本次问题来自于1995年伯克希尔股东大会
提问者：你好，我是来自旧金山的菲利普·金。我还有一个关于估值的问题，更具体地说，是关于市盈率与利率的关系。我理解你不愿为估值制定一个严格的公式，但我也知道，你并不想让人们简单地认为二十倍的市盈率就是便宜，或者五倍的市盈率就是昂贵。
那么，本杰明·格雷厄姆曾提出一个中心价值理论，认为普通股的收益率应比债券收益率高出约三分之一。按目前情况换算，这大概对应十一倍的市盈率。而我知道，你曾将普通企业比作一只债券——在13%的利率下，其价值约等于账面价值；在6%的利率下，其价值可能达到账面价值的两倍左右。
那么，考虑到目前百分之七八的利率，这似乎意味着股票合理的估值应在十二到十三倍市盈率左右。然而，我在私募市场看到的收购，市盈率却达到了十七到二十倍。所以我想知道，你认为有意义的市盈率大致范围是多少？
巴菲特：嗯，这主要不是由当前盈利的倍数决定的。决定因素主要是企业本身。以我们买入可口可乐为例，在1988和1989年间，我们买入的价格平均大约是每股十一美元。而它今年的每股盈利，大多数（分析师）估计在2.3到2.4美元之间。所以，相对于今年盈利，市盈率不到五倍。但在我们买入的当时，市盈率可并不低。
注：巴菲特在这里是以每股11美元的买入价和每股约2.3至2.4美元的预期年盈利为例，来说明他关注的是未来的盈利增长，而不是僵化的市盈率倍数。
未来才是关键。就像冰球明星韦恩·格雷茨基说的：“要滑向冰球将要去的位置，而不是它现在的位置。”所以，当前的市盈率需要与企业的资本再投资能力、以及这些再投资所能带来的回报率结合起来看，才能判断其吸引力。
我们在估值时，确实在很大程度上受到利率水平的影响，但关键不是7.3%还是7.5%这种细微差别。我的意思是，如果长期利率是11%或5%，那我们的想法会有天壤之别。然而，我们心中并没有任何“神奇”的市盈率数字。
我们思考的是：我们想拥有的，是那些十年后能比现在赚取多得多的钱的企业，并且到那时我们依然对其前景感到满意。这就是我们试图整体收购或部分买入的企业类型。
查理：我们不做任何僵化的公式计算。
巴菲特：当然，我们心中有一个你可以称之为公式的总体思考框架，但我们不自欺欺人，认为自己能精确预测一切细节，并把它套进一个完美的方程式里。当我们买可口可乐时，我们对其未来有判断，但从未把它简化成一个精确的计算。
也许我们应该试试，但我们认为世界没有那种精确性。我们相信这是一种正确的思考方向，但如果你认为你能精确计算到小数点后三位，那你就是在自欺欺人。
因此，我们认为，在做投资决策时，必须留有足够宽厚的“安全边际”——这项投资必须看起来如此吸引人，以至于你根本不需要把它计算到小数点后三位。
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