一文读懂企业估值 | 估值的目的、流程、方法、策略与应用
WHAT 企业估值的涵义
公司估值是指着眼于公司本身，对公司的内在价值进行评估。公司内在价值决定于公司的资产及其获利能力。
WHY 为什么要进行公司估值？
公司估值是投融资、交易的前提。一家投资机构将一笔资金注入企业，应该占有的权益首先取决于企业的价值。而一个成长中的企业值多少钱？这是一个非常专业、非常复杂的问题。投行角度：财务模型和公司估值是投资银行的重要方法，广泛用于各类交易，如筹集资本、收购合并、公司重组、股权转让等，帮助我们对公司/业务的内在价值进行正确评价，从而确立对各种交易进行定价的基础；同时，公司估值是投资银行尽职调查的重要部分，有利于问题出现时投资银行的免责。投管角度：帮助我们将对行业和公司的认识转化为具体的投资建议；预测公司的策略及其实施对公司价值的影响；深入了解影响公司价值的各种变量之间的相互关系；判断公司的资本性交易对其价值的影响；强调发展数量化的研究能力。对于处于不同成长阶段的企业以及不同的企业性质，也要因地制宜地使用不同的估值方法。比如传统行业的成熟型企业，可以使用DCF现金流折现方法或PE乘数；初创阶段高增速技术企业或没有任何利润的公司，可以使用P/S（价格/销售额法），甚至是电子商务企业的GMW等指标。
而且对于同一家企业，不同的假设和分析得出的估值结果也大相径庭。无论是对于投资者、买方或卖方等涉及相关交易的各方人士，不同的估值结果对企业所要进行的交易都起到决定性的影响作用，客观准确的价值评估基础上所进行的交易对企业未来的良性发展至关重要。
HOW 如何进行企业估值？
企业估值是证券投资的重要能力，而替一家公司估值，必不可少的一步就是建立估值模型。随着市场经济的不断发展和企业产权的日益商品化，企业价值的评估也越来越受到重视，正在成为衡量企业成功与否和整体质量的最全面准确指标。
企业估值的目的/用途有：公司设立、股权转让、企业投融资、收并购、股份制改革、发行股票上市、增发等。
公司估值理论与方法可以分为：相对估值法、绝对估值法及其他估值法
相对估值方法
主要采用乘数方法，较为简便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市销率估值法、EV/销售收入估值法、RNAV估值法；
绝对估值方法
主要采用折现方法，如股利贴现模型（Dividend Discount Model，DDM）、自由现金流模型（Discounted Cash Flow，DCF）等；
其他估值方法
一些特定情境的常用方法，如重置成本法、清算价值法等、博克斯创业投资项目评估法、净资产价值法（NAV）、格雷厄姆估值方法/账面价值请算法等。
项目洽谈→签订合同→填报资产申请表→现场勘察→收集资料→确认申报明细资产评定→资产估算→编制报告初稿→征求意见→出具正式报告。企业估值参与方
一般来讲涉及估值的有：买方、卖方、买方财务顾问、卖方财务顾问等。
公司内部负责融资的部门，多为 CFO 及公司财务部，包括画BP、做模型、整理财报及运营数据等。
投行、私募、FA的专业估值团队或财务分析师，投行和私募里有专业的估值团队，它们一般是要估完值来决定要不要投资一家公司以及应该投多少钱。
咨询公司也会提供估值服务，大概就是帮助客户来估算客户需要了解的公司，比如IPO前一般得估值。
不一定。当你在种子这一轮得到一个高估值，下一轮你就需要更高的估值。这意味着你在两轮之间需要增长非常多。一个经验总结是，在18个月内企业需要证明其业务规模增长10倍。如果做不到，企业通常要接受一些不利条款来进行一次低估值融资，还得寄希望于有人愿意往一个缓慢增长的业务里扔更多的钱；要么就等着耗尽现金后关门大吉。激进扩张：尽可能以最高的估值拿到尽可能多的资金，然后把钱快速花掉以获得最快的增长。如果你成功实现了高增长，你在下一轮会得到一个高得多的估值，高到能吸收掉你的种子轮的所有成本。具体说，如果增长较慢的创业公司将被稀释55%股权，增长较快的创业公司则只会被摊薄30%。这样，你等于把自己在种子轮交换出去的的25%股权给挣回来了。基本上，你等于得到了免费的资金和免费的投资咨询。稳健融资：只在绝对需要的时候融资。瞄准一个稳定的增长率，尽可能少花钱。稳步融资这种方式可能不会让你成为新闻人物，但有助于企业下一轮融资成功。
市盈率P/E，是由公司股权的市场价值除以公司净利润得出的比率。即：市盈率=公司市值/净利润。该指标反映了市场对公司的收益预期。使用市盈率法估值时，首先选择可比企业，根据可比企业的市值、净利润计算出可比市盈率。再根据可比公司市盈率与公司净利润，计算出公司价值。即：公司股权价值=可比公司市盈率*公司净利润因为直观、简单，市盈率估值法在资本市场得到广泛应用。但是它的局限性也很明显。一是当公司收益或预期收益为负值时，无法使用该方法；二是该方法使用短期收益作为参数，无法体现出公司成长性带来的价值。比如两家盈利相同的公司，如果一家增速3%，另一家增速60%，如果应用市盈率法，则两家市值相同，显然难以说通。为了弥补市盈率P/E估值法对企业成长性估计的不足，投资人会采用市盈增长比率PEG法作为辅助指标。市盈增长比率PEG，是由公司的未来市盈率除以公司净利润的未来增长率得出的比率。即：市盈增长比率PEG=（公司市值/净利润）/（净利润年度增长率*100）使用市盈增长比率估值时，一般先选取可比公司，并根据可比公司的市盈率（计算方式如上所述）、未来3-5年的净利润复合增长率，计算出可比公司市盈增长比率PEG，再乘以公司的净利润、净利润增长率，得出公司估值。即：公司股权价值=可比公司市盈增长比率PEG*公司净利润增长率*公司净利润通常来说，PEG值低于1，说明企业价值可能被低估，或者投资人对企业的成长性预测较悲观。PEG值处于1-1.5，是估值相对合理可接受的范围。PEG值高于1.5时，则可能存在泡沫，或者投资人认为企业后期的成长速度会加快。市盈增长比率主要用于考察公司的成长性，在实际应用过程中仍有较大局限性。比如估算过程中应用了市盈率和公司预测的未来净利润，所以该方法除具备前述市盈率的缺陷外，对公司未来净利润预测的主观性也会带来估值偏差。市净率P/B，是由公司股权的市场价值除以公司净资产得出的比率。即：市净率=公司市值/净资产。该指标是从公司资产价值的角度估计公司价值。使用市净率估值时，首先选择可比企业，根据可比企业的市值、净资产计算出可比市净率。再根据可比公司市净率与公司净资产，计算出公司价值。市净率估值法有个重要假设，公司的净资产越高，创造价值的能力越强，公司市值随之越高。但是，对于很多轻资产行业，主要创造价值的资源如人才、品牌等，并不能通过净资产体现出来。所以该方法在反映不同资产价值、体现企业未来成长性等方面具有较大局限性。当公司具有显著规模差异时市净率可能具有误导性。适用行业：重资产、现金流需求大、利润较低、资金回笼时间长的行业，如机械制造、铁路、公路、基础建设以及农业、水利等重资产行业。市销率，是由公司股权的市场价格除以公司销售收入计算得出的比率。市销率倍数计算公式：市销率=公司市值（股权价值）/销售收入。该指标可以用于确定公司相对于销售业绩的价值。使用市销率估值时，首先选择可比企业，根据可比企业的市值、销售收入计算出可比市销率。再根据可比公司市销率与公司销售收入，计算出公司价值。该方法的逻辑在于，公司通过营业收入创造价值，营业收入越高，创造的价值越多，市场价值越高。相比市盈率、市净率，市销率估值方有两个优势。一是市销率可以应用于所有公司。因为几乎所有公司都有销售收入，但利润、净资产都可能为负，从而导致计算结果无意义。二是市销率的可比性更强。市销率采用销售收入作为分母，不像市盈率、市净率受到折旧、存货、资产减值准备等影响，可操纵空间较小。相应的，该估值方法的缺点同样明显：市销率不能反映公司的成本控制能力，无法体现公司的盈利能力，高额的销售收入并不一定意味着高额的营业利润。适用行业：现金流强劲、销售健旺、利润较低的批发、物流、制造业等。现金流倍数估值法(P/C)：折现现金流估值法的基本原理是将估值时点之后，目标公司的未来现金流，以合适的折现率进行折现，加总得到相应价值。评估所得价值，可以是股权价值，也可以是企业价值。P/C估值法根据现金流向，又可细分为企业自由现金流估值法(FCFF) 和股权自由现金流估值法(FCFE)，这两种估值方法适用于现金流充裕、利润不高，贴现能力强的批发、物流等行业。市现率PCF，是由公司股权的市场价值除以公司经营净现金流得出的比率。即：市现率PCF=公司市值/经营净现金流。相比市盈率依托于利润表、市净率依托于资产负债表，市现率则依托于现金流量表反映公司价值。使用市现率估值时，一般先选取可比公司，根据可比企业的市值、经营净现金流计算出可比市现率。再根据可比公司市现率与公司经营净现金流，计算出公司价值。即：公司股权价值=可比公司市现率*公司经营净现金流因为经营净现金流的操纵空间相对净利润、净资产较小，所以该方法的真实性更可靠，适合同行业不同公司经营质地的对比。但需注意，市现率估值基于一个假设，即公司经营净现金流越大，公司创造价值的能力越强。但是，对于经营净现金流为负的新兴行业，该方法并不能有效反映公司的成长价值。EV/EBITDA估值法，指由企业价值（EV）除以息税折旧前盈利（EBITDA）得出的比率。其中企业价值是投入企业所有资本的市场价值，息税折旧前盈利是扣除利息、所得税、折旧、摊销之前的利润。该方法与P/E估值法的逻辑相似，只是EV/EBITDA倍数使用企业价值（EV），即投入企业的所有资本的市场价值代替P/E中的股价，使用息税折旧前盈利（EBITDA）代替PE中的每股净利润。使用EV/EBITDA估值法时，首先选择可比企业，根据可比企业的EV、EBITDA计算出可比EV/EBITDA。再根据可比公司EV/EBITDA与公司的EBITDA、债务价值，计算出公司的股权价值。即：公司股权价值=（可比公司EV/EBITDA）*公司EBITDA-债务价值相比P/E，EV/EBITDA不受所得税率、资本结构、折旧摊销方法等因素的影响，使得不同市场的公司估值更具可比性。但是，EV/EBITDA计算相对复杂，与P/E一样不能体现出企业未来的成长性。实际应用中，需要结合其他估值法使用。市值/某营运指标估值法，是由公司股权的市场价格除以公司某类营运指标计算得出的比率。其中营运类指标可以是用户数量、GMV等。一些新兴行业或成长初期的公司，商业模式尚不成熟，未能实现稳定的收入与盈利，市盈率、市净率等估值指标开始失效。这时投资人往往会结合公司的模式特点，选取某项核心营运指标来获取相对估值。比如互联网公司发展初期，最常用的估值方式是日活DAU、月活MAU等，其逻辑即是用户数量是驱动未来价值的核心变量。具体计算公司价值的方法，与其他相对估值的逻辑类似，首先选取可比公司，再根据可比公司的指标计算出公司价值。
绝对估值法是基于目标公司带来的未来现金回报估算其内在价值的方法。该方法认为，价值源于未来流入的现金流，将这一笔笔的现金流分别以一定的折现率折回现在，再进行加总就得到了相应价值。与相对估值法相比，绝对估值法的优点在于能够较为精确地揭示公司股权的内在价值，但是如何正确建立财务模型、选择参数会比较困难。绝对估值法主要包括股利贴现模型（DDM）、自由现金流量贴现模型（DCF）和期权定价法等。股利贴现估值法，是将企业未来发放的全部股利作为现金流，以一定的贴现率进行折现，进而加总估算目标公司的价值。即：公司股权价值=Σ公司未来发放的股利/（1+贴现率）绝对估值法中，股利贴现为最基础的模型。根据对股利增长率的不同假定，股利贴现可以分为零增长、不变（固定）增长、二阶段增长和多元增长。因为股利贴现估值法的前提是股利相对恒定。所以该方法适用于经营状况稳定、股利发放稳定的企业，而对那些股利增长率有波动或根本就不发放股利的新公司来说，该方法并不适合。另外，该方法的应用还局限于公司的股利政策。即使两个业绩和规模相当的企业，可能因为股利政策的不同，经股利贴现模型计算出的价值出现很大差别。为避免DDM方法中股利的不确定，DCF估值法用自由现金流替代股利。自由现金流，是在保全公司经营规模和生产能力的前提下创造的可持续性现金流。即：自由现金流量=（税后净营业利润+折旧及摊销+其他非现金成本费用）-保全性资本支出自由现金流贴现估值法认为，公司价值等于公司未来各年自由现金流量按照适当贴现率计算的现值之和。由此，将公司价值扣除债权价值，从而得出股权价值。它的主要参数包括：现金流、折现率和生命周期。使用自由现金流贴现估值，首先要对未来公司的自由现金流进行估计后，再用适当的贴现率折现计算出公司的现有价值。即：公司股权价值=Σ公司未来的自由现金流/（1+贴现率）-债务价值这种方法需要投资者充分了解公司的商业模式、建立财务模型，专业要求很高，因其估值逻辑基于企业的真正价值，备受价值投资者推崇。但是，因为现金流折现估值需要做大量假设，比如公司未来业务增长速度、几年内的投资额等，具有较大的主观性。巴菲特很重视自由现金流，但据芒格说他从没见巴菲特真正计算过自由现金流。实际操作中，该估值法适用于业务相对成熟、可预测性较强的公司，使用时可以与相对估值法做交叉验证。
重置成本指重建一个与目前企业模式、产能、效率相同的企业需要花费的成本。重置成本法将企业视为各类资产的组合体，在对各项资产进行评估清查的基础上，加总得到公司的估值。待评估资产=重置全价-综合贬值，或待评估资产价值=重置全价*综合成新率。该方法的假设与市净率相同，即资产驱动公司价值。故应用局限性也较明显，相对适用于资产密集型行业，如基建、能源等，对轻资产的科技公司并不适用。这种方法适用于一些待清算，或企业创立以来并不景气的行业。前述方法都是基于企业的持续经营状况，通过贴现现金流法和基于市场的方法，求取公司价值。清算价值法根据企业目前所有资产的变卖价值确定企业价值。只要资产负债表上资产的评估是准确的，对股东而言，所有资产甩卖清偿后所剩的结果就是账面价值（股东权益）。清算包括破产清算和解散清算，假设企业破产或清散时，将企业拆分为可出售的几个业务或资产包，并分别估算这些业务或资产包的变现价值，加总后作为企业估值的参考标准。这种方式针对那些进入解散或破产的公司来说，是一种最为理想的估值模式。这种方法是由美国人博克斯创立的，他通过对企业管理团队，盈利模式，产品前景等进行估值，得出企业价值。这种方法适用于初创企业的价值评估。一个好的创意100万元。一个好的盈利模式100万元。优秀的管理团队100-200万元。优秀的董事会100万元。巨大的产品前景100万元。加起来，一家初创企业的价值为100万元-600万元。本杰明·格雷厄姆的估值公式为：V=EPS*（8.5+2G*100），其中V=股票价值；EPS=当前每股预期收益；2G=2倍预期年增长率；公式中的8.5数值指的是当时本杰明·格雷厄姆认为一家业绩稳定增长的上市公司较为适合的市盈率，就表示股票价值=每股预期收益乘以（业绩稳定增长公司的合理市盈率+两倍的预期年增长率*100）。NAV估值即净资产价值法，目前地产行业的主流估值方法，是指在一定销售价格、开发速度和折现率的假设下，地产企业当前储备项目的现金流折现价值剔除负债后，即为净资产价值(NAV)。具体来说，开发物业的净资产值等于现有开发项目以及土地储备项目在未来销售过程中形成的净现金流折现值减负债;投资物业的净资产值, 等于当前项目净租金收入按设定的资本化率折现后的价值减负债。NAV估值法的优势在于它为企业价值设定了一个估值底线，对内地很多"地产项目公司”尤为适用。而且NAV估值考虑了预期价格的变化、开发速度和投资人回报率等因素，相对于简单的市盈率比较更加精确。但NAV估值也有明显的缺点，其度量的是企业当前有形资产的价值，而不考虑品牌、管理能力和经营模式的差异。NAV估值的盛行推动了地产企业对资产(土地储备)的过分崇拜。在NAV引领下，地产企业形成了NAV“崇拜”下的新生存模式：储备土地-做大市值-融资-再储备土地。通过评估目标公司退出时的股权价值，再基于目标公司回报倍数或收益率，倒推目标公司的当前价值。计算方式如下：先估计出目标公司在N年后投资人退出时的股权价值，再计算当前的股权价值。当前股权价值=退出时的股权价值/目标回报倍数=退出时的股权价值/(1+目标收益率)的N次方。这是一种基于未来的价值倒推计算法。该方法适用于互联网、区域链、大数据、信息化、云计算等新兴轻资产行业。对于一些互联网平台的估值模式呈现出这种方式：平台价值=粉丝量*活跃程度*转化率*客单价*复购率，再根据这个数据在过去几年来是上行还是下行，最后进行动态估值。
企业价值评估只是一种评估工具，不一定是对企业价值的最精准评估，不同企业、不同时期、不同数据、不同团队、不同评估方式，都将得到不同的评估结果。
当下，很多独角兽企业可能利润率为负数，经营性现金流也为负数，且账面价值也比较低。最难过的是企业还要天天烧钱，如当年的腾讯、滴滴、美团、阿里就面临过这些问题。此时，市盈率倍数、EBIT、EBITDA、市净率都无法用来估值。对此类企业，创业投资估值法可能比较实用，或者上面谈到针对互联网平台估值的绝对估值法。对融资方来说，我们需要结合不同行业，找到最合适自己的估值方式，同时，也找到最有利于自己价值评估的方式。如现金流较大的而盈利能力和资产不大的企业，一般会采用市现率；如轻资产行业，现金流并不强劲，但利润成长空间较大的行业往往采用市盈率；而一些老国企在盈利能力跟不上，发展乏力的情况下，市净率估值可能是最好的理由。关注 点赞 分享 获取更多优质内容
