债券市场日报
2026年01月21日
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一、资金面
周三（01月21日），央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，中国央行公开市场今日开展3635亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。
今日银行间市场主要回购利率整体上行。隔夜加权平均利率收盘于1.4047%，上日的收盘价为1.3533%，上行5.0214BP；14天收盘价为1.5896%，相比较昨天的收盘价格1.5727%，上行1.69BP。
今日上海银行间同业拆放利率(Shibor)整体下行。隔夜Shibor下行5.20BP，报1.3220%。7天期Shibor上行0.50BP，报1.4880%，1个月Shibor下行0.10BP，报1.5590%。
二、市场面
1. 利率债方面
国债5年期带动曲线对应期限下行4.53BP，至1.6098%；7年期带动曲线对应期限下行3.73BP，至1.7220%。
国开债曲线今天收益整体下行，3年期带动曲线对应期限下行1.51BP，至1.7110%；5年期带动曲线对期限下行3.67BP，至1.8163%；10年期带动曲线对应期限下行1.00BP，至2.0187%。
中债进出口金融债曲线整体下行，10年期带动曲线对应期限下行0.04BP，至2.0287%。
2. 信用债
中债中短期票据收益率曲线（AAA）1年期收益率上行0.54BP，至1.6992%，3年期收益率下行1.57BP，至1.8778%。
三、政策动向
1、本次政策调整凸显出当前宏观政策思路的特点，在总量上保持适度宽松、更加重视结构调整，与中央经济工作会议更加重视“质效”的基调一致，这种基调可能也会体现在财政政策以及近期召开的地方两会当中。这种基调的一个重要背景是当前稳定的外需，如果总需求出现较大变化，宏观政策仍有能力托底。对于市场普遍担忧的长久期国债供需缺口的问题，央行也给出了直接回应，我们认为央行有能力保持国债利率大致稳定，但银行端国债承接能力是一个结构性议题，解决起来仍需要其他条件。
2、本次“结构性降息”主要是结构性的，后续也并不意味着马上会有传统的“降息”。在新闻发布会上，央行通常会一次性宣布总量性的降准降息和结构性货币政策的调整，比如去年5月[2]。在本次发布会上，央行主要是宣布了结构性货币政策工具的降息，并没有宣布传统的降准降息政策。与此同时，央行在发布会上指出，“近期中国的物价水平已经出现积极变化，中国宏观政策的协调效应也在不断强化”。结合这些信息来看，我们倾向于认为这次政策调整主要是结构性的，总量上则是保持了大体宽松的基调。
3、从这次宣布的政策来看，结构性货币政策工具围绕“五篇大文章”进一步落地，在养老金融领域拓展服务消费与养老再贷款的支持领域，在科技金融领域“将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加至1.2万亿元”，在绿色金融领域“拓展碳减排支持工具的支持领域”。在普惠金融领域尤其重视支持民营企业，例如“单设一项民营企业再贷款，额度1万亿元，重点支持中小民营企业”、 “合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具”。本次调整货币政策的基调与中央经济工作会议强调“质效”的基调一致，可能会更多反映在后续财政政策和地方两会当中。
4、中央经济工作会议对2026年政策取向提出“提质增效”，这也是过去8年来政策基调中首次在稳与进的关系以外加入新的概念，反映了政策更加重视“质效”，而不是单独强调总量。我们观察到近期财政政策、地方政府两会中也有类似迹象。例如，今年以旧换新政策的第一批国补资金优化了使用方式，总量则比去年略有下降。2026是十五五开局之年，浙江两会将“生产总值增长5%-5.5%”定为预期目标，并不是2025年的生产总值增长5.5%。
5、央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，同时宣布另外五项结构性货币政策工具相关措施，调整结构性货币政策支持工具的种类、覆盖范围并增加额度。从总量上面来讲，本次调整对资产价格的直接影响相对有限，关键在于后续执行落地的情况。国债期货小幅走高后回落，我们计算的政策利率预期指数显示，目前的降息预期大体平稳，对2026年全年降息预期在10bp左右。结构性货币政策中与房地产和基建更相关的PSL总量相比2024年已经大幅下降、近期止跌，2026年的方向可能更加重视科技创新、绿色发展、服务业发展以及帮助民营企业等。
四、当日观点
国新办1月20日举行新闻发布会，介绍落实中央经济工作会议精神，推动“十五五”实现良好开局有关情况。国家发展改革委副主任王昌林在会上表示，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，加快构建现代化产业体系。要发挥好国家创业投资基金行业标杆作用，研究设立国家级并购基金，加强政府投资基金布局规划和投向指导，促进创新创业创造，加快培育和发展新质生产力。“要坚持把宏观政策的发力点放在做强国内大循环上，全方位扩大国内需求。”王昌林表示，重点是要适应需求升级的趋势，结合新一轮科技革命和产业变革的需要，研究制定出台2026-2030年扩大内需战略实施方案，为以新需求引领新供给、以新供给创造新需求提供强有力的创新举措和要素保障，努力实现供需互促、循环升级。提升消费者收入是提振内需的重要方面。国家发展改革委国民经济综合司司长周陈说，要把惠民生和促消费紧密结合，目前有关方面正在研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划，目的就是增强居民的消费能力，优化消费供给。将深入实施提振消费专项行动，打造一批带动面广、显示度高的消费新场景。此外，将推动实施服务业扩能提质行动，推出一批具有含金量的政策，加力支持服务业优质高效发展。将积极运用改革创新办法，着力打通供需良性循环的一些卡点堵点，包括清理消费领域不合理限制，推进消费新业态新模式新场景试点，优化投融资机制，完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制，促进投资止跌回稳，加快推进全国统一大市场建设，进一步畅通国内大循环。坚持把市场运行的调控点放在纵深推进全国统一大市场建设上，充分激发市场活力。谈及推进全国统一大市场建设，国家发展改革委体制改革综合司司长王任飞表示，要在制度建设上向纵深推进，概括起来是“一个条例、两张清单和三项制度”。一个条例，是研究制定全国统一大市场建设条例，加强法治保障。两张清单，即制定出台妨碍建设全国统一大市场事项清单、招商引资鼓励和禁止事项清单，明确地方政府在促进经济发展时什么能做，什么不能做。三项制度，是完善有利于统一大市场建设的统计、财税、考核制度，健全激励约束机制。通过完善制度规则，进一步引导各地区各部门坚决做到小局服从大局、小道理服从大道理、小市场服从服务于全国统一大市场。重点是要综合整治“内卷式”竞争，实现从卷价格向优价值转变。要完善市场准入、公平竞争、产能退出等机制，加强产能调控，积极化解供大于求的阶段性矛盾。进一步细化地方招商引资鼓励和禁止事项边界，规范地方经济促进行为。加强重点行业价格监管，依法依规治理企业低价无序竞争，形成优质优价、良性竞争的市场秩序。大力实施质量品牌战略，引导破解“内卷式”竞争。
