安踏是港股消费里面避不开的标的，前天对比了安踏和耐克的数据，依然觉得安踏被严重低估了。虽然受到炸山+消费股回调+港股流动性问题三重暴击，安踏的基本面什么时候看完，都会让我觉得赏心悦目。要增长有增长，要利润空间有利润空间，品牌运营能力一流。今天的价格又回到2025年1月我刚刚买过他的时候了。
一、安踏2025年财报指引测算及分析
先说一下最新公布的Q4和全年财报指引数据，结合Q3指引，为了节约大家时间，这里做了合并整理：
然后结合已知信息2024年基准数据，带入去预评估2025年业绩。
测算得出2025年的业绩结果如下：
整体结论基本符合2次指引描述，2025年全年营收误差应该在±2%以内；
然后结合这个数据，说一下几个关键数据变化的分析结论：
1.2025年H1的营收增速同比14.26%%，但是受24年H1的亚玛芬上市带动的一次性利润影响+实际税率上升（从26.8%上升至28.4%）+利息支出增加（影响较小）；导致最终2025年H1的财报净利润同比下滑8.94%；如果排除一次性利润影响，实际利润其实预计保持低双位数增长。
2.2025年H1因为其他品牌（始祖鸟、迪桑特等）的营收占比提升，这些品牌的利润率更高，其实带动了整体的税前利润率水平提升。非主安踏品牌的营收增长对安踏的利润贡献高于安踏主品牌。二者税前利润率绝对值相差约5%~10%；
3.结合指引测算，安踏2025年H2的营收依然保持增长约6.68%；不过安踏主品牌增长在±1%左右（合理波动范畴），FILA低位数增长，增长贡献主要来自其他品牌。理论上带动净利润增长大于营收增长。
4.不过考虑到2024年H2的高基数，同时仍然有19亿的亚玛芬带来的一次性利润。以及实际税率提升带来的影响。2025年H2净利润肯定是同比下降的，预计H2同比下降约16%；如果排除一次性利润影响，2025年H2净利润实际增长约2%；这个值更贴合实际经营情况
5.2025年全年最终表现，结合上述数据，全年营收预期781亿，同比增速14%；按归母净利率17.5%预估（较上半年略微下滑绝对值0.7%），净利润预期在136亿左右，预计同比下降12.8%左右；如果排除2024年的亚玛芬上市影响，实际净利润同比增长约3%；
二、安踏与全球龙头耐克的对比
按我之前整理的1月11日数据看：
安踏目前的PE（市销率）14.56
安踏目前的PS（市销率）2.66
耐克目前的PE（市销率）38.6
耐克目前的PS（市销率）2.1
市盈率上安踏只有耐克的不到40%，市销率高于耐克是因为安踏的21%远高于安踏的6.29%,净利率比耐克高234%，而市销率仅比耐克高27%；
虽然有耐克身处美股被高估的情况在，但是在体育用品服装行业上，全球市场下，安踏的质地好于耐克，甚至可以说是该品类下实际上的基本面冠军。
估值偏低主要是市场对安踏旗下的品牌价值估值偏低，但是安踏是有机会在3-5年净利润层面超过耐克和阿迪的。对一笔耐克和阿迪，安踏的多品牌战略其实容错率更高，成长潜力也更好。面向客群的范围更广，且高端和中低端的定位清晰，也可以卖出更高的品牌溢价。
体育服装消费品也属于稳定的固定消费品市场，一般行业周期波动小，行业确定性高。
当净利润超越阿迪耐克，安踏其实会有品牌价值修正的长线逻辑。不过这个属于长期故事。
三、安踏2026年的价值测算及展望
以下均为个人观点，仅供参考。投资有风险，决策需谨慎
安踏属于一个很典型的龙头消费股，相对传统消费板块，体育用品板块其实一直一直保持相对稳定的营收增长。2025年也保持了10%以上的营收增速。只是因为2025年税率上升导致实际净利润增速放缓。
2026年在增长恢复稳健是大概率事件，基本年化保持10%-15%的营收和净利润增速水平是正常情况。（特别是其他品牌营收增速为主的情况下，净利润增速涨幅会快于营收涨幅）按正常15倍PE的合理预期的完全没有问题的。如果3-5年净利润超过耐克，可能就是另外一个重估叙事，太宏大的饼，就不展开了。
2026年按合理线性外推，测算预期是公司营收增速同比9%，净利润增速同比10%，对应营收为852.6亿，净利润预期149.6亿人民币，按15倍PE预估，测算市值为2490亿港元；
若市场乐观情况下给到18倍PE（2025年安踏PE高位），对应乐观测算市值为2989亿港元；
目前是事实是股价并不完全随基本面叙事走的，短期股价甚至可以和基本面毫不相关的上涨或下跌。只有在长线尺度才会出现均值回归。安踏在过去3年时间其实走了一个非常长震荡周期，虽然实际业绩营收净利润一直在增长，但是股价始终在一个大区间箱体内震荡。
（一方面是市场行情整体不好，一方面是在消化20-22年的疯牛后遗症）
对我来说喜欢安踏，不是因为我在它身上投资挣到过钱。而是因为过去2年有非常稳定的大箱体，宽幅空间在60-110元之间。本身业绩也稳定增长没问题，管理层能力也得到了证明。同样是价值投机，一个经营能力强，业绩底部不断拉高又有足够稳定周期性波动空间的公司。
对我来说就是好公司。
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