奈飞Q4财报解析:业绩超预期!股价却迎来跳水!

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奈飞公布了2025年第四季度及全年财务业绩。这份财报呈现出鲜明的“双面性”：一方面，Q4核心财务数据全面优于市场预期，全球订阅用户突破3.25亿大关，验证了其业务基本盘的稳健性；另一方面，2026年一季度及全年业绩指引普遍低于华尔街预期，叠加为收购华纳兄弟暂停股票回购的决定，直接引发股价盘后跳水，跌幅一度超5%，跌至去年4月以来的低位区间。

在流媒体行业存量竞争加剧、全球并购浪潮升温的背景下（2026年全球媒体娱乐行业并购额预计突破800亿美元），奈飞的这份财报不仅是对过去一年的总结，更折射出其在规模扩张与利润平衡、短期业绩与长期布局之间的权衡取舍。

一、Q4业绩亮点

整体来看，奈飞2025年四季度的业绩表现可圈可点，营收、利润、现金流等关键指标均超出分析师预期，展现了较强的经营韧性。

财务层面，增长动能充沛。Q4营业收入达120.5亿美元，同比增长17.6%，略高于分析师预期的119.7亿美元，增速较三季度的17.2%小幅加快；净利润24.19亿美元，同比增幅高达29.4%，远超三季度7.7%的同比增速，也高于公司自身指引的23.55亿美元；稀释后每股收益（EPS）0.56美元，同比增长30.2%，同样略超市场预期的0.55美元。

现金流表现尤为亮眼，成为本季度业绩的一大惊喜。Q4自由现金流达18.72亿美元，同比激增35.8%，大幅超出分析师预期的14.6亿美元；经营现金流同比增长37%至21.1亿美元，两项现金流指标的高速增长，反映出奈飞的盈利质量持续提升。此外，Q4营业利润率提升至24.5%，同比上升2.3个百分点，高于分析师预期的24.2%和公司自身指引的23.9%，盈利效率稳步优化。

用户增长方面，规模再创新高。截至2025年末，奈飞全球付费会员总数突破3.25亿，较一年前增长近8%，尽管用户增速和观看时长增长均有所放缓，但在全球流媒体市场增速换挡的背景下，仍实现了稳健扩张。会员增长、提价及广告收入增加，成为支撑营收增长的三大核心驱动力——2025年奈飞广告收入同比增长2.5倍以上，突破15亿美元，广告业务已成为其重要的增长引擎。

分区域来看，各市场表现分化但整体强劲。北美（美国和加拿大）市场营收53.4亿美元，同比增长18%，超出预期；欧洲、中东和非洲（EMEA）市场营收38.7亿美元，同比增长18%，同样略超预期；拉丁美洲市场营收14.2亿美元，同比增长15%，符合预期；仅亚太地区营收14.2亿美元，同比增长17%，略低于分析师预期的14.4亿美元，成为唯一未能达预期的主要区域市场。

内容层面，优质内容持续拉动用户粘性。四季度奈飞凭借《怪奇物语》最终季、新版《弗兰肯斯坦》、《利刃出鞘3》等热门作品，叠加圣诞节期间直播的NFL赛事，推动12月观看量环比增长10%，其中《怪奇物语》最终季创造了150亿观看分钟数的亮眼成绩。2025年奈飞在节目制作上投入约180亿美元，尽管高投入仅带来下半年整体互动度2%的边际增长，但优质内容仍是其维持市场竞争力的核心抓手。

二、业绩指引低于预期，收购华纳拖累短期利润

与Q4亮眼的业绩形成鲜明对比的是，奈飞对2026年的业绩指引普遍偏谨慎，多数核心指标低于华尔街预期，这成为引发投资者担忧的核心因素之一。

一季度指引全面承压。公司预计一季度营收121.6亿美元，略低于分析师预期的121.7亿美元；EPS预计为0.76美元，较分析师预期的0.82美元低7.3%，同比增速将从四季度的超17%放缓至近15.2%；营业利润预计39.06亿美元，营业利润率32.1%，分别低于分析师预期的41.8亿美元和34.4%。

全年指引同样存在缺口。奈飞预计2026年营收507-517亿美元，同比增长12%-14%，略高于市场预期的509.6亿美元，表现相对稳健；但营业利润率预计为31.5%，低于预期的32.4%；自由现金流预计约110亿美元，较分析师预期的119.3亿美元差距明显。奈飞在股东信中解释，全年营业利润率预期已包含约2.75亿美元的收购相关费用，且2026年内容摊销将增长约10%，上半年增速快于下半年，因此下半年营业利润增速预计将高于上半年。

收购华纳兄弟的交易，成为拖累短期利润与现金流的关键变量。财报披露当日，奈飞宣布修改收购协议，将原先的现金加股票方案改为全现金收购，每股27.75美元，交易总价值维持720亿美元不变。该交易面临派拉蒙（Paramount Skydance）的激烈竞争——后者此前出价每股30美元现金，总价值达779亿美元。奈飞联席CEO Ted Sarandos表示，全现金协议将加快股东投票进程，提供更大的财务确定性。

但收购带来的成本压力不容忽视。截至2025年底，奈飞为该交易已产生6000万美元的贷款相关成本，计入利息支出；2026年还将额外增加2.75亿美元的收购相关费用。为积累现金支持收购，奈飞宣布暂停股票回购计划，这一决定与低于预期的业绩指引一道，直接导致其股价盘后大幅下挫，一度跌至83美元下方，若周三开盘后维持跌势，将创下去年4月以来的新低。

从行业背景来看，当前全球流媒体市场已从增量竞争转向存量博弈，2026年全球OTT订阅市场规模预计突破1650亿美元，但增长率将降至5%。头部平台竞争加剧，叠加内容投入持续高企、用户增长放缓等因素，奈飞的盈利扩张与规模增长面临双重挑战。

三、平衡短期业绩与长期布局，广告与收购成关键

对于2026年，奈飞设定了两大核心目标：完成华纳兄弟收购，以及拓展视频播客等更多内容类别。奈飞认为，华纳兄弟与自身业务高度互补，收购完成后将获得全球最强大的影视内容库之一，不仅可用于开发新内容，还能助力其拓展消费品、体验和视频游戏等新兴业务，为长期增长奠定基础。

为应对短期利润压力，奈飞将继续依赖提价与广告业务两大抓手。公司预计2026年将继续提价，同时广告收入将较2025年翻倍，从15亿美元增至约30亿美元，广告业务有望成为其营收增长的核心引擎。此外，奈飞已停止定期提供订阅用户数量更新，转而引导投资者关注更传统的财务指标，这一转变也反映出其从“用户规模导向”向“盈利质量导向”的战略倾斜。

总体而言，奈飞2025Q4财报展现了“短期业绩稳健、长期布局承压”的格局。Q4超预期的财务数据验证了其核心业务的韧性，广告业务的快速增长和现金流的改善为其提供了缓冲；但收购华纳带来的成本压力、业绩指引低于预期以及股票回购暂停等因素，仍让投资者保持谨慎。

在全球媒体娱乐行业并购浪潮升温、AI重构内容生产与用户交互的背景下，奈飞的收购抉择与战略转型，不仅关乎其自身的市场地位，也将影响全球流媒体行业的竞争格局。后续其能否平衡好短期盈利与长期增长的关系，顺利推进华纳兄弟收购交易，值得持续关注。

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