1
宏观股指
观点：美欧摩擦升级，避险情绪令市场承压
隔夜欧盟首次回应特朗普对欧加征10%关税，欧洲议会宣布冻结对去年7月与美国达成的贸易协议的批准程序，甚至考虑要抛售数万亿的美国国债，意味着欧美围绕格陵兰岛的地缘摩擦升级，地缘避险情绪笼罩金融市场，美元、美股和美债等资产全面遭受打压，有望外溢至高估的A股科技风格。国内方面，宏观政策密集出台，包括金融信贷财政贴息、扩大国补范围、城市房地产更新等，发改委在发言中表示可能成立国家级并购基金，深入推动反内卷政策，把扭转物价和实现高质量发展作为工作重点，这都对顺周期行业带来中长期利好，A股老登风格全面止跌上涨。短期来看，12月数据尚未看到财政前置发力的效果，预计在1月会有滞后反映，并且进一步关注国补政策重启后对消费端的提振，叠加商业银行12月净结售汇创历史新高，凸显海外资金回流，股市总体有盈利前景和流动性的双重托底。但监管释放降温信号抑制市场过快上涨，叠加海外地缘扰动占主导，市场因避险情绪而承压，宏观环境令市场下有支撑上有压力。综合看我们更看好基于基本面角度改善、且低估的顺周期风格的长期做多机会，尤其是各细分行业龙头公司，建议急跌长多IF和IH，春节前关注急跌波段多IC和IM的机会。
投资策略：操作上建议短期回调多配为主，急跌长多IF和IH，波段多IC和IM。
2
贵金属
观点：格陵兰事件引发欧洲机构抛售美债，长期提振贵金属价格
美国总统特朗普在本周二誓言，他在控制格陵兰岛的目标上“绝不回头”，拒绝排除武力夺取这座北极岛屿的可能性。格陵兰岛的风波继续发酵，且有进一步恶化的趋势，引发避险资金持续流入，COMEX黄金上涨近2%，收于4769.1美元/盎司，COMEX白银小幅上涨0.19%，收于94.46美元/盎司。美欧之间的矛盾引发欧洲机构投资者的担忧，由于担心特朗普的政策制造了无法忽视的信贷风险，持有约1亿美元国债的丹麦养老基金Akademiker Pension计划在月底前退出美国国债市场。除此之外，PFA、Paedagogernes Pension、Laerernes Pension等资产管理计划在本月已开始减少或清仓美国国债，并寻找新的避险资产做完投资标的。尽管抛售的体量不大，但这一举动反映欧洲机构投资者正在重新评估美债资产的避险属性，或将引发潜在的机构密集减仓。而此部分资金预计将流向金、银等具有显著避险属性的资产，利好贵金属价格长期上涨。
本日晚些时候，美国最高法院将就特朗普试图罢免美联储理事库克一案听取辩论，鲍威尔也计划亲自出席。此前华盛顿特区联邦法院和联邦上诉法院均裁定诉讼期间禁止特朗普解职库克，而司法部则认为此项裁定是司法干预总统行使权利。本次裁决结果十分关键，若特朗普成功罢免库克，他可以任命另一个人来填补她的空缺，将削弱美联储独立性，更直接的影响美联储利率和银行监管决策。若特朗普失败，鲍威尔的司法调查或也可能败诉，将大幅缓解市场对美联储独立性受损的担忧
投资策略：沪金沪银价格长期看多，短期建议逢低做多或高抛低吸，中期持多为主，关注金银比修复上涨机会。
3
黑色品种
▼钢材
观点：LPR按兵不动，钢材弱势下跌
昨日LPR按兵不动，市场情绪转弱，钢材延续下跌。上周高炉产能利用率下滑，铁水产量止增转降，复产速度明显放缓；电炉开工环比上升，短流程供应继续增加；需求方面，建材需求环比转弱，终端需求明显下滑；板材方面，制造业采购情绪修复，需求环比有所改善，但幅度偏弱；螺纹库存变化不大，热卷库存略有去化。综合来看，近期钢材供需结构转弱，盘面宏观和产业预期扰动仍然明显，但随着淡季深入，需求下滑的效果或将比减产更加明显，卷螺价格或仍有回调空间。策略方面：回补成材空单，关注继续回调的空间。
▼铁矿
观点：需求弱势运行，矿价延续回调
昨日华东成材下跌20，成交继续缩量，矿价跟随下跌。本周澳巴发运环比回落，到港同步下滑，近端供应小幅收缩；需求方面，铁水产量开始下滑，铁矿需求明显转弱；库存来看，疏港量小幅回落，港口库存连续累积，钢厂补库态度偏弱，库存环比略有增加。综合来看，近期铁矿供需结构环比转弱，宏观及产业利多预期逐渐降温，矿价高位回落。考虑到成材强势难以持续，以及年末钢厂季节性减产对铁矿的压制作用，预计矿价仍有回调空间。策略方面：少量回补空单，中线维持偏空思路，关注反弹加仓机会。
▼双焦
观点：下游补库节奏放缓，双焦主力合约下跌
近期煤矿供应回升，下游补库节奏放缓，双焦盘面再度下跌。焦炭方面，首轮提涨开启，尚未落地，原料煤涨价，焦企盈利压缩，但多数焦企维持在盈亏边缘，焦炭供应变化不大。需求方面，铁水略有回落，钢厂对原料采购节奏放缓。焦煤方面，上周样本炼焦煤矿复产，产量回升，但安全生产制约仍存，蒙煤通关量保持较高水平。需求方面，煤矿预售订单较好，但焦企经过集中补库采购节奏放缓，市场活跃度下滑。综合来看，下游采购节奏放缓，短期盘面走势转弱，焦煤多单暂离场。春节前，一方面下游补库对双焦有一定支撑，但另一方面，淡季终端需求走弱，铁水增量空间有限，盘面上方压力也较大，预计维持区间震荡走势。
4
有色金属
▼铜
观点：避险情绪增加，铜价高位回落
昨日铜价高位震荡走势，夜盘价格承压回落，暂调整于10万下方，波动率开始回落，现货维持贴水，库存累增。从宏观层面来看，宏观预期情绪有所降温，总体降息预期有所承压，近期欧美关税博弈开启，市场避险情绪明显提升。尽管美国政府持续施压美联储，但市场对于降息定价较为保守，同时通胀数据暂未超预期，失业率回落，美国自身经济韧性仍存。产业端来看虽然远期的供需预期暂难证伪，但近端产业利空频发，全球铜库存正接近100万吨，中国提前进入季节性累库阶段，且累库速率比较快，现货成交低迷，下游开工率普遍不高。海外一段LME铜继续去库，COMEX铜继续增加，不过C-L价差不再具备优势，美国与非美地区现货价格基本持平，仍需重点关注COMEX铜期限结构与C-L价差变化。
从盘面来看，01合约交割后盘面大幅减仓近5万手，价格随之开启震荡调整阶段，关注持仓水平在60万手以上水平的波动情况，预计铜价在弱现实反馈下与宏观降温条件下逐步开启震荡调整阶段，波动率将开始回落，预计区间98000-102000，下游刚需采购择机点价。
▼铝
观点：警惕海外地缘风险
电解铝主力03合约周二窄幅震荡，开盘价24020，收盘价23950，最高价24285，最低价23715，夜盘平开后偏弱运行，短期盘面在24000遇到压力。沪铝最新社库76.4万吨，较上周累库1.5万吨，社库维持在70万吨以上，相对历史同期偏高，高于去年同期水平，国内炼厂铝水比例下滑，预计接下来一段时间铸锭量上升。现货铝锭报23660-23700元/吨，成交均价较周一下跌190元至23680元/吨，现货对02合约报价，贴水维持在160元/吨，加工业接下来逐步进入假期，下游对高价仍存观望。
综合来看，短期宏观及地缘风险仍然存在，同时对于电解铝长期看好的基本面逻辑短期内不能证伪，因此铝价下方支撑仍较强，考虑到波动率仍处于相对高位，预计会维持宽幅震荡。盘面，近期铝价围绕24000附近波动，暂遇一定压力，短期影响因素主要来源于海外地缘，由格兰陵岛引起的欧美决裂风险，关注美债收益率数据。
▼锌
盘面继续回落，品种基本面无大的变化，情绪主导短期节奏。基本面层面，随着国内精炼锌出口补充海外库存，LME升水大幅回落，内外盘面分化减轻，沪伦比回升，进口矿冶炼利润好转，原料紧缺问题边际缓解。从全球整体视角看，锌矿周期性供给增加逐步落地，矿端增产到冶炼放量的传导节奏由于海外炼厂减产而被延缓。此外，从绝对量级上看，在锌矿增产一年后，全球冶炼产能仍相对于矿产能过剩，预计这种精炼锌增产、加工费低位、冶炼利润不佳的局面在2026年还会持续。需求端相对平稳，维持存量为主，但宏观冲击会阶段性扰动情绪。总之，供增需稳之下锌供需平衡有过剩倾向，但过剩预期的实现还有待矿端向冶炼端的进一步传导，产业链内部调整需要一段时间，其中最关键的一个指标是进口矿冶炼利润和沪伦比能否持续回升。当下价位上游可考虑套保入场机会，后续行情或转入宽幅震荡，频繁反转，没有现货头寸或其它期货对冲头寸的单边持仓注意风险控制。
▼碳酸锂
昨日碳酸锂期货强势上涨，多合约涨停收盘。供给端，上周国内碳酸锂产量环比增加70吨至2.26万吨，预计1月国内产量环比基本持平。11月我国碳酸锂进口总量约为22055吨，环比减少8%。上周国内碳酸锂社会库存环比减少263吨至10.97万吨，其他环节和下游去库，冶炼厂小幅累库。成本端，本周锂辉石价格环比上涨6.9%，锂云母精矿价格环比上涨14.0%，锂精矿报价同步锂盐价格上涨。需求端，据调研，预计1月下游正极厂排产环比下降4%-5%，动力端排产季节性回落，储能排产则维持高位。消息面上，传闻国轩高科的锂云母矿已停产，同时另有2家锂云母企业因尾矿问题被举报，引发对后续江西供应收缩的担忧。
综合而言，当前碳酸锂整体库存水平较低，供需延续紧平衡。低库存下，供应端扰动易激化市场对供应偏紧的担忧，短期预计锂价或震荡偏强运行。从盘面看，整体持仓量维持高位，期权隐波高企。同时相关传闻有待证实，后市波动可能仍较大，注意风险控制。
▼铂
观点：震荡收敛，波动率降低
贵金属板块行情顶部震荡的态势，铂预计亦将持续宽幅震荡。基本面层面，铂的供给和需求都相对集中，供给集中于南非、俄罗斯等少数国家，需求按占比由高到低分布于催化剂、珠宝、玻璃、化工等行业。总的来看，铂2025年的基本面仍是延续过去几年供需相对平衡的状态，无明显的过剩或缺口。回到盘面，铂价近期大幅上涨主要是受到白银大幅上涨的带动，铂与白银类似，都是兼具金融属性和工业属性的品种，因此后续铂价波动或仍紧密跟随白银节奏。考虑到铂自身基本面及价格弹性，铂的单边行情结束，后续或有较长时间的宽幅震荡，无论多或空，操作难度均较大，注意风险控制。
▼钯
观点：警惕海外地缘风险
钯主力06合约周二小幅反弹，仍处于宽幅区间震荡，开盘价480.2，收盘价490，最高价494.3，最低价472.1，夜盘外盘窄幅震荡。持仓量方面，广期所钯品种持仓量13946手，减仓751手。
盘面，近期有色板块整体价格压力加大，但是鉴于金银仍在高位，且钯波动率在高位，钯价格大概率会维持较大波动，同时钯产业基本面供增需减，逐步走向宽松，以及交易所限制趋严，预计难以维持前期大幅偏强态势，宽幅区间震荡的概率较大，因此单边风险仍然较大，建议考虑择机多铂空钯策略。
▼镍
昨日沪镍回升至144000元/吨附近受阻后落，夜盘延续回落走势探底后有所回升，跌幅1.68%，收140110元/吨。LME镍价格昨日震荡回落，最高18155美元/吨，最低17525美元/吨，跌幅2.12%，收17760美元/吨。据印尼商报最新消息，印尼能矿部设定2026年镍产量配额在2.6亿吨左右，本轮上涨行情核心驱动为印尼供应收缩预期。根据本周最新库存数据来看，虽然近一周累库有所放缓，但LME镍库存仍维持高位。警惕价格回升后供给收缩政策落地执行不及预期的回调风险，重点关注印尼政策执行细节及下游不锈钢、新能源需求复苏情况。技术上目前来看反弹力度逐步减弱，还需观察杀跌阶段能否成功回踩136000-138000一带，预计短期内仍维持宽幅震荡走势，注意仓位管理，多单在回升冲高后及时离场等待回踩观察，操作上不宜激进。
5
化工品种
▼纸浆
期货市场：纸浆期货合约SP2605，昨日整体行情在70点左右的区间内先抑后扬小幅震荡反弹，日盘收于5376元/吨，较前收上涨14元/吨（或+0.26%），加权成交量21.1手，增加0.63万手，加权持仓量33.8万手，增加0.38手；隔夜开于5364点，短暂反弹后小幅震荡下跌，最终夜盘收于5352点，较昨收下跌24点（或-0.45%）。
储存与持单：当前纸浆期货仓单12.86万吨，增加970吨，全部来自江苏常熟威特隆仓库的增量；根据上期所多空持仓数据对比，当前所有纸浆合约排名前20的会员共持有纸浆期货空单20.38万手，增加2530手，持有纸浆期货多单18.39万手，增加774手，当前净持空单19938手，增加1756手。
产业市场：昨日纸浆现货市场价格持稳，其中山东地区针叶浆银星报价5450元/吨，阔叶浆金鱼报价4650元/吨；本色浆金星5000元/吨，化机浆昆河3800元/吨，西南地区竹浆5100元/吨，华南地区甘蔗浆4200元/吨；生活用纸、双胶纸、铜版纸和白卡纸市场价格持稳；生活用纸市场，下游需求未见明显起色，纸企出货面临压力，去库存进程有所放缓；双胶纸市场，行业盈利欠佳，企业挺价意愿偏强，市场缺乏强劲利好，业者对后市态度偏谨慎；铜版纸市场，社会印刷及宣传类订单一般，用户多刚需散单采买为主，未出现节前集中备货迹象；白卡纸市场，下游需求表现不佳，春节前客户备货态度谨慎，下旬广西北海纸厂停机检修10天。
总体来看：国产浆企装置维持正常排产，国内港口库存量变动不大，现货市场交投情绪一般，下游原纸需求提振动力不足，社会面订单表现不佳，纸企毛利润低迷，行业开工率较低，市场缺乏强劲指引，期货盘面近期呈弱势震荡走势。
策略：由于下游需求表现不佳，正信期货预计纸浆期货合约SP2605，今日白天至晚间，将在5280-5410区间震荡为主；操作上，在盘中下跌遇支撑反弹时或者上涨受阻回落时，择机以区间思路短线操作为主，需注意风控保护。
▼PTA
宏观气氛好转，原料价格走势较强，但终端负荷持续走弱，下游聚酯企业检修范围逐步扩大，供需有较强累库预期，预计短期PTA偏暖运行。1月19日，成本推动下价格重心走强，现货基差稳中偏强，买气略显薄弱；PTA现货价格+38在5010元/吨，现货基差稳定在2605-64；1月主港交割05贴水60-70有成交，2月主港交割05贴水50-55商谈成交；加工费方面，PX收在888美元/吨，PTA现货加工费至316.81元/吨。
1月20日，PTA产能利用率较19日75.83%；聚酯产能利用率82.9%，较19日-1.1%。截至1月15日江浙地区化纤织造综合开工率为54.94%，较上期数据-2.95%；终端织造订单天数平均水平7.73天，较上周-0.96天。当前织造行业已步入传统淡季，终端需求明显走弱。国内新订单跟进乏力，受需求收缩影响，下游采购积极性持续低迷，企业成品库存逐步累积。织造厂商对后市预期偏谨慎，部分企业已陆续安排停机检修，行业开机率阶段性回落。
总结来看：宏观气氛好转，原料价格走势较强，PTA供应小幅缩量，但织造负荷持续下滑，聚酯减产增加，PTA供需转为累库，且加工费高位。
策略：宏观气氛好转，原料价格走势较强，但终持续降负，聚酯检修范围扩大，PTA供需转为累库，且近期加工费高位，预计短期PTA偏暖运行。
▼MEG
供应有所降低，但临近春节需求同步下降，供需累库下，预计短期乙二醇延续偏弱震荡格局。1月20日，张家港现货在3615附近低开，上午跌至3600下方商谈，午后企稳，但临近尾盘再度跳水，在3565附近商谈；张家港乙二醇收盘价格下跌43元/吨至3595元/吨，华南市场收盘送到价格下跌50元/吨至3750元/吨；基差方面，现货基差偏强，早盘开盘时05-116附近，盘中最高上涨05-105附近，尾盘在05-110至05-108区间商谈。
1月20日国内乙二醇总开工60.09%（平稳)，一体化59.42%（平稳)，煤化工61.19%(平稳)。截至1月19日华东主港地区MEG库存总量73.6万吨,较1月15日增加0.8万吨，较1月12日降低0.1万吨。
1月20日，聚酯产能利用率82.9%，较19日-1.1%。截至1月15日江浙地区化纤织造综合开工率为54.94%，较上期数据-2.95%；终端织造订单天数平均水平7.73天，较上周-0.96天。当前织造行业已步入传统淡季，终端需求明显走弱。国内新订单跟进乏力，受需求收缩影响，下游采购积极性持续低迷，企业成品库存逐步累积。织造厂商对后市预期偏谨慎，部分企业已陆续安排停机检修，行业开机率阶段性回落。
总体来看，乙二醇成本影响持续弱化，供应端国产量预期减少，进口货到货下降，总供应预计下降，需求端聚酯产量预计下滑，供需双弱格局下驱动不强。
策略：乙二醇成本影响持续弱化，供应端来看存在经济效益原因降负机率，但聚酯进入淡季，预计短期乙二醇延续偏弱震荡格局。
▼纯苯
国内纯苯需求小幅回升，但进口维持高位，社会库存继续累积，预计短期纯苯震荡运行。1月20日，BZ2603合约收盘价5767元/吨（以收盘价看，较上一交易日-60元/吨，跌幅1.03%）。现货方面，纯苯基差买货积极，换货卖盘为主，纯苯对套苯乙烯价差缩小。现货成交区间5640-5690，1下5670-5720。
库存方面，截至2026年1月19日，江苏纯苯港口样本商业库存总量29.7万吨，较上期去库2.7万吨，环比下降8.33%。
需求方面，苯乙烯、苯酚带动下游总对纯苯总体需求提升，下游苯乙烯出口带动苯乙烯工厂买纯苯锁定利润，纯苯需求提升。现货方面，苯乙烯贸易商补货积极，基差走强10~20块，买近卖远方向活跃，月差走缩20左右。现货02+150~+160商谈成交，1下EB+145~+175挂单成交、EB03+100~+120成交；换货方面，1换2换平水到升水25均有成交；现货商谈区间7320~7400。
总结来看：纯苯国内产量以及下游需求均有小幅提升，进口货维持高位，社会库存延续累库，且海外供应延续过剩，拖累国内价格。
策略：国内供需平衡表边际好转，但港口库存维持高位，且海外供应延续过剩，地缘扰动频发，预计短期纯苯震荡运行。
▼PVC
昨日PVC期货区间震荡整理，现货市场价格波动不大，下游采购积极性一般，成交一般。5型电石料价格：华东自提4540-4630元/吨，华南自提4530-4580元/吨，河北送到4360-4450元/吨，山东送到4490-4550元/吨。供应端：本周新增1家企业检修，但部分检修恢复，行业开工窄幅波动，关注高成本企业的开工变化。短期社会库存环比继续增加且绝对值仍在高位，整体供应量相对充裕。成本端：昨日电石出厂价延续稳定，电石供应略显不稳，部分稳价出货；下游为保障到货，部分窄幅上调采购价格，短期外采电石PVC企业亏损环比略增，烧碱价格稳中略跌，华东烧碱/PVC一体化略亏，但成本支撑作用一般，继续关注一体化企业利润状况。需求端：国内制品企业订单变动不大，下游逢低补货，追涨积极性不高，价格暂难向下传导。短期出口新接订单有所增加，关注后续持续性以及海外报价情况，不过出口对市场难有明显支撑。
策略：PVC基本面变化不大，国内中期存宏观政策预期，PVC依旧处于弱现实和强预期博弈之中，短期跟随商品情绪波动，低位震荡为主。
▼纯碱
昨日纯碱盘面偏弱震荡，现货市场走势淡稳，价格无明显波动，成交气氛一般，主要区域重碱价格：华北送到1250，华东送到1230，华中送到1230，西北出厂880，东北送到1400，西南送到1300，华南送到1400。供给端：短期个别企业负荷恢复，在存量开工相对偏高以及新产能逐步放量下，总体供应将延续高位；碱厂待发订单略降，发货为主，短期厂家库存窄幅下降但绝对量处于偏高位。需求端：纯碱下游需求一般，保持低价按需补库，近期有下游节前补库，发货量增加。重碱下游整体现状仍偏弱，近期浮法玻璃及光伏玻璃在产产能略降，整体刚需消费波动不大，由于中下游存有一定库存，后续春节前补库带来的持续性驱动有限。昨日浮法玻璃现货价格1099，环比持平，沙河价格稳定为主，下游刚需偏弱，市场成交一般；华东价格淡稳操作，部分地区因下雪影响出货，部分加工厂赶工接近尾声；华中价格大体持稳，多地因天气原因，出货偏弱；华南价格维稳运行，部分下游虽仍在赶工但囤货意愿一般，企业出货有所放缓。
策略：短期市场情绪一般，纯碱基本面支撑不足，区间偏弱运行，可暂时观望或以反套尝试。在供大于求格局未有明显改善下，中期趋势仍以逢反弹偏空思路对待。
▼玻璃
上个交易日，玻璃主力05合约收盘价1056吨（以收盘价看，较上一交易日-14元/吨，或-1.31%），夜盘震荡。现货方面，沙河安全报价1040元/吨（较上一交易日+0元/吨）。宏观事件频发，自身基本面仍承压。
供需方面：浮法玻璃在产日熔量为15.07万吨，环比+0.45%万吨。浮法玻璃周产量105.23万吨，环比-0.65%。浮法玻璃开工率为71.38%，环比-0.58%，产能利用率为75.14%，环比-0.49%。1月至今冷修2条产线（共1520吨），点火、复产0条产线（0吨）。库存方面：全国浮法玻璃样本企业总库存5301.3万重箱，环比-4.51%。利润方面：煤制气制浮法玻璃利润-69.01元/吨（-4.82）；天然气制浮法玻璃利润-164.4元/吨（+22）；以石油焦制浮法玻璃利润3.93元/吨（+9.71）。行业利润短期持稳。宏观情绪：宏观事件冲击加剧，情绪反复。
策略：现货小幅去库，终端需求后续或将放缓，基本面后续或仍有转弱压力。短期，宏观事件频发，关注脉冲式影响。
▼工业硅
上个交易日，工业硅主力05合约收盘价8745元/吨（以收盘价看，-100元/吨，-1.13%）。现货参考价格9580元/吨（-0元/吨）。下游消息刺激反复，但工业硅自身基本面仍偏弱。
供需方面：工业硅产量72480吨，环比-0.34%；总库存404100吨，环比-0.12%；行业平均成本新疆地区10376.92元/吨，四川地区11325元/吨；综合毛利新疆地区-284.62元/吨，四川地区-750元/吨；较前期行业生产利润持平。短期去库速度放缓，总库存仍在高位，下游采购心态保持谨慎。
策略：现货市场整体仍相对偏弱，近期反内卷预期或有再起，关注整体情绪下对盘面工业硅的拉动。中期则关注光伏出口情况。
▼原油
1月20日，NYMEX美原油3月合约结算价为每桶60.36美元，涨0.93美元（+1.56%）； ICE布油03月合约结算价为每桶64.92美元，涨0.98美元（+1.53%）。欧洲现货紧张，昨日油价及隔夜冲高回落。
供应端：地缘方面，美国总统特朗普通过社交平台称，因格陵兰岛问题，自今年2月1日起，对欧洲八国向美国出口的所有商品都将被加征10%的关税。欧洲议会宣布冻结对去年7月与美国达成的贸易协议的批准程序。同时欧洲气温降低，气储告急，天然气价格飙升。美国方面，美国至1月16日当周石油钻井总数 410口，前值409口。欧佩克方面，欧佩克+同意第一季度暂停增产，欧佩克+12月产量较计划少78万桶/日，将于2月1日举行下一次会议。
需求端：高频数据来看，最新美国成品油需求虽好转但成色仍不及去年同期，继续偏弱运行，同时大幅累库，炼厂开工超预期回升至95.3%，但加工量仅稳定，成品油需求以及加工需求的小幅修复均难以缓解原油端的累库。
总结：伊朗局势逐渐平息，基本面依旧偏弱，但欧洲现货紧张或阶段性支撑油价，关注原油连续累库后的逢高抛空机会，关注期权熊市价差策略。中期仍聚焦过剩矛盾，趋势向下，首先美国旨在接手委内瑞拉油田来扩大出口，其次不排除油价上涨后欧佩克继续加速增产，最后俄乌冲突若缓和后的海上高库存问题尚未解决。
6
农产品
▼棕榈油
观点：马来供需改善，内外棕榈油走势偏强
产地，1月20日马棕出口增9-12%，前15日产量降18.24%。
国内，2025年12月国内菜棕油进口量分别为22和28万吨。三大油脂现货日成交均增，本周新增1条棕榈油买船。豆油库存96万吨，棕榈油库存75万吨，菜油库存回升至28万吨。
策略，美豆压榨需求强劲不过新一周出口放缓，且市场等待生柴政策落地，CBOT豆油止涨，CBOT大豆低位运行。1月前20日马棕出口增幅缩窄不过产量下滑，供需整体改善；印尼部分地区洪水，政府非法种植园整治工作趋严，确定取消2026年实施B50的计划并自3月起上调棕榈油及精棕产品出口专项税，该调整使得近端中印采购大增支撑马盘走势，BMD毛棕攀升至4100上方。
操作上，马来供需改善，印尼供应端管制趋严，印度采购增加叠加美生柴利好提振，内外棕榈油及连豆油整体走势偏强；市场等待菜系进口政策进一步明朗及落实，菜油于9000附近震荡整理。
▼白糖
观点：缺乏利多指引，内外糖震荡偏弱
国际方面，昨日ICE原糖03合约低位震荡。巴西进入榨季末端，中南部12月上半月产糖25.4万吨，同比减少28.76%，制糖比为31.47%，累计产糖4015.8万吨，同比增加0.86%。泰国开榨表现略不及预期，但同比降幅逐渐缩小，截至1月17日，产糖量为286.51万吨，降幅16.3%，降幅环比缩小；甘蔗含糖分11.95%，较去年同期的11.87%增加0.08%。印度糖厂大规模开榨，截至1月中旬，已产糖1588.5万吨，同比增加21.63%，压榨进度全面提速，促使糖价承压，但糖价低迷使印度新榨季出口配额难以兑现，预计实际出口量缩小，为糖价提供支撑。
国内方面，昨日郑糖05合约震荡收低。当前国内甘蔗糖厂已全部开榨。截至12月底，广西产糖194.19万吨，同比减少80.95万吨；截至12月底，云南产糖39.23万吨，同比增加6.54万吨。陈糖已清库，新糖上市且逐渐上量，逐渐主导现货报价。下游节前补库开始，成交情况有一定好转。后续需关注国内压榨进度和产区天气。
策略，北半球产区产量情况基本符合榨季初市场预期，国际供需基本面仍偏弱，短期缺乏新的驱动因素，暂维持区间震荡看待。国内榨季已全面启动，新糖陆续上市，渐主导国内供应，节前补库驱动成交好转，郑糖短期预计区间震荡。
▼玉米
观点：现货有所转弱，国内玉米高位回落
外盘方面，受南美玉米丰产预期影响，美玉米震荡偏弱。
国内方面，当前农户售粮情绪增强，不过受雨雪天气影响华北农户短期上量仍偏少，东北新粮上市增加，下游补库提升，北港到港量稳定，玉米现货价格稳定；下游养殖利润倒挂，但当前养殖企业处于增肥阶段，玉米需求增加，饲料企业备货增加；加工企业受利润转正支撑，加工需求增加，不过当前下游库存逐渐提升，补库动力减弱。
策略：美玉米保持弱势，不过由于国内进口玉米数量较少，外盘对国内玉米价格影响有限。今年春节假期时间较晚，且受雨雪天气影响当前农户售粮情绪一般，短期国内玉米供应有限，同时下游需求持续，玉米现货稳定，不过北港与南港库存偏低，支撑盘面稳中偏强；中长期来看，新季玉米不存在产需缺口，玉米仍将低位筑底。操作上，暂时观望。
▼豆粕
观点：美豆及连粕震荡运行
成本端，1月USDA美豆定产报告中性偏空，目前巴西大豆播种完成，尽管前期部分产区存在干旱情况，但大豆总体长势尚可，且当前已开启收割，整体进度快于往年；同时阿根廷大豆播种超9成，且大豆产区天气尚可，南美大豆丰产压力仍存。不过NOPA显示12月美豆压榨大幅提升至2.24991亿蒲，叠加美国可能将于3月初敲定2026年生物燃料掺混配额，预计将放弃对可再生燃料和可再生燃料原料进口实施惩罚的计划，对美豆油及美豆形成利多。多空交织，美豆震荡运行。
国内，豆粕现货市场表现稳中偏弱。近期大豆进口到港稳定，油厂开机逐步回升，豆粕销售和提货均有增加，油厂大豆及豆粕库存仍保持高位。
策略：美豆震荡运行。国内近月大豆采购基本完成，远月大豆采购逐步推进；短期进口大豆到港充足，且储备继续投放，国内大豆及豆粕供应旺盛；国内增加美豆采购使远月缺口将不复存在，中长期仍将延续筑底。操作上，暂时观望。
▼鸡蛋
观点：新开产减少，淘鸡意愿弱
近期，全国蛋价大稳小动，淘鸡价格小幅走高，淘鸡日龄降幅放缓，大小码价差小幅走高，鸡苗价格低位震荡，销区销量和主产区发货量小幅增加，流通环节库存大幅下降。
供应方面：近期蛋价已涨至综合养殖成本上方，主动继续淘鸡意愿明显减弱，且随着可淘老鸡的减少，更多转向观望为主。新增产能下降则较为确定！1月的新开产对应的是去年9月补栏的鸡苗，2025年9月起海兰系出现亏损导致补栏意愿实质性下降，部分中小孵化企业大量关停，行业整体补栏出现明显下降。整体来看，在产蛋鸡存栏9月份达到高点之后，连续3个月环比都在小幅下降，且同比仍是增的，产能渐进式的去化特征，或将限制春节前季节性上涨的幅度。
需求方面：通常年前上涨动力主要来自商超、餐饮、食品加工以及家庭备货，但受制于高存栏和经济下行，蛋价很难达到往年同期的高度。
价量方面：鸡蛋基差持续走高，期限结构呈现Contango状态。春节前旺季预期通常会导致基差走强，但目前主力合约基差处于历史同期相对低位，表明旺季预期不强，后期基差修复可能以现货补跌的方式回归。近期鸡蛋期货近远期价差小幅走缩，处于历史偏低水平。从持仓来看，鸡蛋期货3月合约机构持仓呈现净空减少。
策略方面：3月之前震荡为主，3月之后若整体存栏持续下降，思路可转变为布局远月多单。
▼生猪
观点：产能去化不及预期，猪价出现调整
近期公布的能繁母猪去化数据不及预期，猪价随之调整。
供应方面：国家统计局发布最新数据显示，2025年全年生猪出栏量为71973万头，同比增长2.4%；年末生猪存栏量为42967万头，同比增长0.5%；全年猪肉产量5938万吨，同比增长4.1%。其中，能繁母猪存栏3961万头，减少116万头，下降2.9%，目前为正常保有量的101.6%。
需求方面：周末全国大部将经历冷暖大逆转， 另外在冷空气影响下多地将迎来雨雪天气， 将导致养殖端出栏难度增加。同时，进入1月下旬，春节氛围渐浓，下游备货陆续启动 对猪价或有支撑。
期货方面：生猪基差小幅走高，期限结构呈现Contango状态。生猪期货近远期价差震荡走高，处于历史同期偏高水平。从持仓来看，生猪期货主力合约机构持仓呈现净空减少态势。
策略方面：通过构建反映仔猪供应和需求的领先指标判断，一季度或存反弹。操作上，建议逢低多3月。
推荐阅读
点“阅读原文”，获得单品种完整早报
