国内领先航空发动机制造商
公司是国内大型航空发动机制造基地企业，生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活 塞全种类军用航空发动机的企业。根据航发动力2024年半年报，公司主要从事航空 发动机及衍生产品业务、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务。主要产品和 服务包含航空发动机及燃气轮机整机、部件，维修保障服务以及航空发动机零部件 出口转包等。根据iFinD，2025H1公司主营业务中航空发动机及衍生产品销售收入 128.88亿元，占比91.41%；外贸转包生产8.68亿元，占比6.16%；非航空产品及贸 易3.21亿元，占比2.28%；其他业务销售收入0.21亿元，占比0.15%。
航发动力拥有二十余年发展历史，第一大股东为中国航空发动机集团有限公司。根 据航发动力官网，航发动力前身为始建于1958年的国营红旗机械厂。公司借壳S吉 生化登陆A股市场，成为国内首家航空动力装置整体上市的公司。2014年，通过重 大资产重组实现原中航工业旗下（黎明公司、黎阳公司、南方公司等）航空发动机 主机业务整体上市，更名为中航动力股份有限公司。根据航发动力2021年年报，2017年正式更名为中国航发动力股份有限公司，控股股东为中国航发西安航空发动 机有限公司。2021年西航公司将持有股份无偿划转给中国航发，划转完成后，西航 公司持有公司0.0005%的股份，中国航发持有公司45.79%的股份，公司控股股东 由西航公司变更为中国航发。截至2025年Q3，中国航发直接持股45.79%，为公司 第一大股东。
黎明公司、南方公司、黎阳动力为航发动力主要控股子公司。根据航发动力2024 年半年报，黎明公司主要从事航空发动机、燃气轮机组的加工制造和研发，南方公 司主要从事航空发动机和工业燃气轮机的生产制造，黎阳动力主要从事航空发动机 及其衍生产品的研发制造。根据航发动力2025年半年报、2025H1黎明公司、南方 公司、黎阳动力营业收入分别为94.3、17.5、16.1亿元.同时，黎明公司、南方公 司、黎阳动力是航发动力主要收入来源，2025H1营业收入分别占总营业收入的 66.92%、12.44%、11.42%，总占比90.78%。
2020-2024 年受益于客户需求以及产品交付的增加公司营收和净利稳步提升，25 年 前三季度承压。根据航发动力 2023 年年报，公司客户需求增加，产品交付增加业务 规模扩大。根据 iFinD，2019-2023 年公司营收 CAGR 为 14.77%；归母净利润 CAGR 为 7.18%。2024H1 公司实现营收 185.48 亿元，同比增长 4.35%，实现归母净利润 5.95 亿元，同比下降 17.99%，根据航发动力 2024 年半年报，主要系投资收益减少 所致。根据航发动力 2023 年年报，由于出口订单增加，单位固定成本占比下降，外 贸出口转包业务 2023 年毛利率为 14.42%，同比上升 1.49pct，2024H1 毛利率为 16.31%。同时，公司资产运营状况稳定。公司摊薄 ROE 由 2022 年的 3.30%提高 至 2023 年的 3.60%，总资产周转率由 2022 年的 0.41 小幅提升至 2023 年的 0.46， 2025H1 公司 ROE 为 0.27%。
公司期间费用率同比下降。根据iFinD，公司期间费用率从2019年的12.09%下降至 2023年的6.50%。根据iFinD、航发动力2024年半年报，2024H1公司期间费用率 7.12%，同比下降0.18pct，其中销售费用率1.55%，同比上升0.15pct，主要系售后 保障任务增加，销售服务费增加，管理费用率3.75%，同比下降0.46pct，研发费用 率1.01%，同比下降0.39pct，主要系课题项目支出减少，财务费用率0.81%，同比 上升0.52pct，主要系阶段性融资增加，利息费用增加以及汇兑收益减少所致。
航发维修后市场空间广阔，商业模式优，现金流稳 定
（一）航发维修：预计未来十年全球航发维修市场空间超 5000 亿美金
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（报告来源：广发证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
