桩企解读:通合科技深度分析报告通合科技成立于1998年12月21日，是一家专注于电力电子技术的高科技企业，于2015年12月31日在创业板成功上市。公司注册资本17473.8万元，法人代表为马晓峰。经过二十余年的发展，公司已成为国内电力电子技术的领军企业，主要从事高频开关电源及相关电子产品的研发、生产和销售业务。公司立足电力电子技术，形成了新能源汽车、智能电网、军工装备三大业务板块的战略布局，其中新能源汽车业务占比最高，达到54.7%，成为公司第一大业务板块。公司股权结构清晰，管理团队多具备研发背景，在行业内具有较强的技术实力和市场影响力。 公司在充电电源系统领域具有深厚的技术积累和突出的产品优势。充电模块作为公司的核心产品，从2007年开始研发，已成功推出九代产品，技术迭代速度快且技术路线清晰。公司最新推出的太行系列充电模块采用维也纳拓扑和LLC全桥软开关技术，可实现功率变换全程软开关，器件压力小、效率高，模块峰值效率可达97%以上。在车载电源技术方面，公司产品电压最高可达1000V，可以满足800V电压平台的要求。在V2G技术方面，公司已推出功率等级为20kW的V2G充电模块产品，该模块是V2G充电桩的核心部件，具有双向充放电功能，可以实现新能源汽车和电网之间的互动，体现了公司在前沿技术领域的储备和应用能力。 公司在充换电站充电电源市场表现突出，充电模块业务实现高速增长。2023年充电模块营收达到3.1亿元，同比增长189.83%，占总营收比重为48.56%，成为公司第一大业务。公司的充换电站充电电源产品广泛应用于各种新能源汽车充换电站，市场占有率位居前列，在竞争性市场中位列第三。公司拥有超过600家客户，涵盖了鲁能智能、国电南瑞、国网普瑞特等知名电力设备厂商以及宇通客车、福田汽车等大型整车制造商。公司产品已通过欧标认证，积极开拓海外市场，在国内外市场均具有较强的竞争优势。 公司形成了以电源设备制造和核心模块制造为核心的多元化商业模式。在新能源汽车领域，公司主要从事充换电站充电电源系统（充电桩）及其核心充电模块的研发、生产和营销，充电模块是该领域的核心产品。在智能电网领域，公司主要从事电力操作电源、电力用UPS/逆变电源和配网自动化电源的研发、生产和销售。在军工装备领域，通过子公司霍威电源开展相关业务，主要产品为中小功率电源模块、电源组件及定制电源。三大业务板块相互支撑，新能源汽车业务定位于扩大规模效应、提升品牌力和技术水平，智能电网业务定位于强化利润优势、保持良好现金流，军工装备业务定位于增厚公司利润、引领盈利提升。 公司在政策适配性方面表现出色，充分利用国家政策红利实现快速发展。公司充电桩产品完全符合国家标准，2016年电动汽车充电接口及通信协议的5项国家标准正式实施，为公司产品推广扫除了标准障碍。公司积极响应国家新能源汽车发展战略，产品广泛应用于国家电网上海高科充电站、国家电网湖北襄阳停堡场充电站、国家电网成都红旗充电站等重大项目建设。公司修改经营范围与公司章程，将业务范围扩展至新能源电动汽车充电站建设及运营等新兴领域，深度契合国家新能源产业政策导向。 公司在技术优势方面具有显著竞争力，作为最早涉足国内充电桩及电动汽车车载电源领域的企业之一，公司在充电模块领域积累了深厚的技术底蕴，产品技术路线清晰、迭代速度快、效率指标领先。在市场地位方面，公司在国内充电模块市场占有率位居前列，在竞争性市场中位列前三，具有较强的品牌影响力和客户基础。在竞争优势方面，公司拥有全产业链管控能力，从研发、生产、销售到售后形成完整闭环，且在成本控制方面表现优异，能够通过性价比优势扩大市场份额。然而，公司也存在一些劣势，首先是资产规模相对较小，资金储备有限，面临资金链风险；其次是业务受国家政策影响较大，政策变化可能对公司业务产生较大影响；此外，公司面临行业竞争加剧的挑战，产品毛利率下降趋势明显，需要持续投入研发和营销以保持竞争力。 从业务发展潜力来看，公司未来发展前景广阔。全球充电桩行业迎来爆发期，国内新能源汽车保有量快速提升催生充电需求，充电基础设施建设进入发展快车道。在技术发展趋势方面，新能源车快充需求增长推动直流桩占比提升，带动对直流大功率充电模块的需求，公司40kW高性价比产品在市场中极具竞争力。从风险因素来看，公司面临的主要风险包括市场竞争激烈导致毛利率下降、技术研发挑战、原材料供应和成本波动、盈利及业绩增长压力等，需要在保持技术领先的同时，有效控制成本和提升盈利能力。
