天山铝业集团股份有限公司2025年第三季度财务分析报告
一、企业概述
1. 企业基本情况
天山铝业集团股份有限公司是一家在深圳证券交易所上市的铝业公司。根据2025年第三季度报告，公司总资产约为559.71亿元，归属于上市公司股东的所有者权益约为290.46亿元。报告期内，公司实现营业收入约223.21亿元，归属于上市公司股东的净利润约为33.40亿元。
2. 行业背景
公司所属行业为有色金属冶炼和压延加工业，具体为铝行业。铝是国民经济中的重要基础原材料，广泛应用于建筑、交通、电力、包装及消费品等领域。行业景气度与宏观经济、下游需求及铝价波动密切相关。
3. 所属行业、在产业链中的位置、商业模式
所属行业：有色金属冶炼和压延加工业（铝）。
产业链位置：公司处于铝产业链的中游，主要从事氧化铝、电解铝、铝锭、铝板带箔等产品的生产和销售，业务覆盖从上游能源、氧化铝到下游铝加工的环节。
商业模式：典型的“资源-能源-冶炼-加工”一体化商业模式。公司通过自备电厂降低能源成本，控制上游铝土矿和氧化铝资源保障原料供应，并向下游高附加值的铝加工产品延伸，以提升整体盈利能力和抗风险能力。
二、财务比率分析
（注：除利息保障倍数使用年初至报告期末数据外，其余比率均使用合并资产负债表“期末余额”及合并利润表“本期发生额（年初至报告期末）”数据计算，为简化处理，资产负债表项目直接取期末数。）
3. 偿债能力分析
资产负债率
公式与结果：资产负债率 = 负债合计 / 资产总计 = 26,923,300,328.00 / 55,971,425,343.82 = 48.10%
分析：公司资产负债率为48.10%，处于相对稳健的水平。相较于上年度末（52.73%，计算依据：期初负债29,946,396,702.13 / 期初资产56,780,292,031.26），负债率有所下降，表明公司财务结构在优化，长期偿债风险可控。
流动比率
公式与结果：流动比率 = 流动资产合计 / 流动负债合计 = 19,444,960,462.33 / 19,872,599,577.78 = 0.98
分析：流动比率为0.98，略低于1，表明公司的短期流动性存在一定压力，流动资产对流动负债的覆盖略显不足。需关注其短期债务的偿付安排。
速动比率
公式与结果：速动比率 = (货币资金 + 交易性金融资产 + 应收票据 + 应收账款 + 其他应收款) / 流动负债合计 = (6,800,679,810.60 + 0 + 1,906,955,001.77 + 426,034,336.78 + 170,874,485.56) / 19,872,599,577.78 = 9,304,543,634.71 / 19,872,599,577.78 = 0.47
分析：速动比率仅为0.47，扣除存货后的速动资产对流动负债的保障能力较弱。这主要由于公司存货规模较大（81.73亿元）以及应付票据、短期借款等流动负债金额较高所致。
利息保障倍数
公式与结果：利息保障倍数 = (净利润 + 所得税费用 + 利息费用) / 利息费用 = (3,340,615,930.78 + 590,259,793.96 + 402,824,695.98) / 402,824,695.98 = 4,333,700,420.72 / 402,824,695.98 = 10.76倍
分析：利息保障倍数高达10.76倍，表明公司息税前利润对利息支出的覆盖能力非常强，偿付利息费用的安全边际很高，利息负担风险低。
4. 运营能力分析
应收账款周转率
公式与结果：应收账款周转率 = 营业总收入 / 应收账款 = 22,321,376,619.80 / 426,034,336.78 = 52.39次
分析：应收账款周转率极高，主要因为公司报告期末应收账款余额相对营业收入规模很小。但报告指出应收账款较年初增长46.57%，原因是销售铝箔未收款增加，需关注未来回款情况。
存货周转率
公式与结果：存货周转率 = 营业成本 / 存货 = 17,317,104,896.70 / 8,172,833,801.57 = 2.12次
分析：存货周转率为2.12次，对于重资产的制造业而言，属于可接受范围。报告显示存货较年初减少7.38%，且存货减少是经营现金流大幅改善的主要原因，表明公司存货管理有所改善。
流动资产周转率
公式与结果：流动资产周转率 = 营业总收入 / 流动资产合计 = 22,321,376,619.80 / 19,444,960,462.33 = 1.15次
分析：流动资产周转率为1.15次，反映公司流动资产创造收入的效率尚可。
固定资产周转率
公式与结果：固定资产周转率 = 营业总收入 / 固定资产 = 22,321,376,619.80 / 27,725,698,729.07 = 0.81次
分析：固定资产周转率为0.81次，这是由资本密集型行业特性决定的。公司固定资产规模庞大，周转率相对较低。
净资产周转率
公式与结果：净资产周转率 = 营业总收入 / 所有者权益合计 = 22,321,376,619.80 / 29,048,125,015.82 = 0.77次
分析：净资产周转率为0.77次，表明公司运用股东投入资本产生收入的效率。
总资产周转率
公式与结果：总资产周转率 = 营业总收入 / 资产总计 = 22,321,376,619.80 / 55,971,425,343.82 = 0.40次
分析：总资产周转率为0.40次，符合重资产、高投资行业的特点。提高资产运营效率是持续挑战。
5. 盈利能力分析
毛利率
公式与结果：毛利率 = (营业收入 - 营业成本) / 营业收入 = (22,321,376,619.80 - 17,317,104,896.70) / 22,321,376,619.80 = 22.42%
分析：毛利率为22.42%，维持在较高水平，体现了公司一体化产业链的成本优势和对原材料、能源的控制能力。
营业利润率
公式与结果：营业利润率 = 营业利润 / 营业总收入 = 3,933,242,925.73 / 22,321,376,619.80 = 17.62%
分析：营业利润率为17.62%，显示公司主营业务盈利能力强。
净利润率
公式与结果：净利润率 = 净利润 / 营业总收入 = 3,340,615,930.78 / 22,321,376,619.80 = 14.97%
分析：净利润率为14.97%，与营业利润率差距不大，说明非营业收支及所得税影响较小，利润质量较高。
净资产收益率
公式与结果：净资产收益率 = 净利润 / 所有者权益合计 = 3,340,615,930.78 / 29,048,125,015.82 = 11.50%
分析：净资产收益率（ROE）为11.50%，处于良好水平，为股东创造了可观的回报。
三、财务报表分析
6. 利润表分析
营业收入分析：本年度（年初至报告期末）实现营业总收入22,321,376,619.80元，同比增长7.34%。增长稳健。
营业成本分析：本年度实现营业总成本18,625,738,685.78元，同比增长6.07%。成本增速略低于收入增速，是毛利率稳定的基础。
费用分析：
销售费用为15,891,996.14元，同比增长15.19%。
管理费用为338,352,916.24元，同比增长18.65%。
研发费用为164,408,441.03元，同比增长3.52%。
财务费用为383,325,628.96元，同比大幅下降30.50%。
注：销售费用和管理费用增速远超营业收入增速（7.34%）。销售费用增长可能与市场拓展、物流等费用增加有关；管理费用增长可能与人员薪酬、日常运营开支上升有关。财务费用大幅下降主要得益于有息负债余额减少及子公司高新技术企业增值税加计抵减政策的集中抵扣。
净利润分析：实现净利润3,340,615,930.78元，同比增长8.27%。在收入稳健增长和财务费用大幅下降的共同推动下，净利润增速略高于收入增速。
7. 资产负债表分析
流动资产分析：
结构：流动资产主要由货币资金（68.01亿）、存货（81.73亿）、应收票据（19.07亿）、预付款项（12.93亿）构成。
重点变化：①应收票据（+213.72%）及应收款项融资（+269.23%）激增，主因票据结算方式增加及已背书未终止确认票据增加。②应收账款（+46.57%）因铝箔销售未收款增加。③存货减少7.38%，优化了运营资金。④货币资金较期初下降25.33%，主要由于偿还债务及股份回购。
非流动资产分析：
结构：以固定资产（277.26亿）、在建工程（29.64亿）、无形资产（39.66亿）为主，是典型的重资产结构。
重点变化：固定资产和在建工程小幅增长，表明公司仍在进行资本性投入。使用权资产和长期应付款因租赁摊销和融资租赁减少而下降。
流动负债分析：
结构：流动负债以短期借款（25.77亿）、应付票据（63.67亿）、一年内到期的非流动负债（39.89亿）、其他应付款（21.81亿）、其他流动负债（13.78亿）为主。
重点变化：①应付票据规模巨大，是主要的结算手段。②其他流动负债（+315.46%）大幅增加，与应收票据激增原因对应（已背书未终止确认）。③短期借款及一年内到期的非流动负债有所减少，显示主动降负债。
非流动负债分析：
结构：主要为长期借款（63.57亿）。
重点变化：长期借款、租赁负债、长期应付款均较期初显著减少，印证了公司降低有息负债的战略。
所有者权益分析：
归属于母公司所有者权益增长8.25%，主要来源于本期净利润的积累。库存股因股份回购增加80%，减少了流通在外股本。
8. 现金流量表分析
经营活动现金流量分析：净流入48.56亿元，同比大幅增长32.28%。主要得益于存货占用资金减少，主营业务“造血”能力强劲，是公司偿债和投资的重要资金来源。
投资活动现金流量分析：净流出11.41亿元，主要用于购建固定资产、无形资产等长期资产。流出规模同比有所收窄（上期净流出13.52亿）。
筹资活动现金流量分析：净流出45.09亿元，流出幅度同比扩大73.97%。主要原因是本期偿还债务支付的现金（79.19亿）高于取得借款收到的现金（57.37亿），同时进行了股份回购和股利支付，清晰地反映了公司“降杠杆、回馈股东”的财务策略。
四、财务预测与建议
9. 企业发展趋势分析
公司依托一体化产业链优势，展现出稳健的盈利能力和强劲的经营现金流。财务策略明确转向“优化负债结构、回报股东”，资产负债率下降，同时通过回购和分红增强股东信心。未来发展将主要取决于铝价走势、下游需求以及公司低成本优势的维持。
10. 风险提示
行业周期性风险：业绩对铝价高度敏感，宏观经济下行可能导致铝价下跌，冲击盈利。
流动性风险：流动比率和速动比率偏低，短期偿债压力需关注，尤其应付票据等刚性债务规模较大。
应收账款与票据激增风险：应收票据和应收账款大幅增加，若未来客户回款恶化，将影响现金流并可能产生坏账损失。
高存货风险：尽管有所下降，存货绝对金额仍很高，占用大量资金，且面临价格下跌的跌价风险。
11. 改进措施与建议
加强营运资本管理：重点监控应收账款和应收票据的回款周期与客户信用，加速资金回笼。继续优化存货管理，在保障生产的同时减少资金占用。
优化债务结构：在降低有息负债的同时，可考虑调整短期债务与长期债务的配比，改善流动比率指标，缓解短期偿债压力。
控制费用增速：审视销售费用和管理费用快速增长的原因，确保费用增长与业务拓展和效率提升相匹配，防止侵蚀利润。
坚守主业与成本优势：继续巩固和扩大一体化产业链的成本优势，审慎评估新增资本开支的效益，聚焦提升现有资产运营效率（如固定资产周转率）。
总体评价与追问回答
总体评价偿债能力、运营能力和盈利能力：
偿债能力：呈现“长期稳健、短期承压”的格局。长期偿债能力指标（资产负债率、利息保障倍数）非常健康。但短期偿债指标（流动比率、速动比率）偏低，存在流动性管理压力。
运营能力：整体运营效率符合重资产行业特征。存货管理有所改善并贡献了正向现金流，但应收项目激增需警惕。固定资产等长期资产运营效率有提升空间。
盈利能力：表现突出。毛利率、净利率及净资产收益率均处于较好水平，显示出强大的核心盈利能力和为股东创造回报的能力。
请说明为什么销售费用增速远超收入的增速？根据现有财报附注，未详细披露销售费用具体构成增长原因。通常可能的原因包括：为开拓市场或维护市场份额加大了运输、仓储、广告及销售人员薪酬等投入；或因业务结构变化，高销售费用业务占比提升。需要公司进一步披露明细以供分析。管理费用增速较高同理。
关于资产负债表的分析，要进行结构分析，稍微详细一点。已在第三部分第7点“资产负债表分析”中进行详细的结构分析和重点项目变动解读，涵盖了流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债及所有者权益的主要构成及关键变化原因。
说说你对天山铝业情况的总体评价。天山铝业是一家基本面扎实、优势突出的铝业龙头企业。其核心优势在于完整的一体化产业链带来的强大成本控制能力和高盈利能力。2025年三季度，公司展现出“盈利稳、现金强、降负债、促回报”的积极财务态势。经营活动现金流量充沛，为公司偿还债务、资本开支和股东回报提供了坚实基础；同时，公司主动降低有息负债，优化资本结构，并通过股份回购传递市值管理信心。主要挑战在于短期流动性管理（流动/速动比率低）和营运资本效率的提升（应收款项和存货管理）。总体而言，公司在行业周期中表现出较强的韧性和战略执行力，若能在保持成本优势的同时，有效管理好营运资金和短期债务风险，其长期投资价值将更为稳固。
