投资要点
二级市场跟踪。1）转债市场上涨。截至1月9日，上证指数周环比上涨3.82%，收于4120.43点；上证转债周环比上涨4.29%，收于447.24点；中证转债周环比上涨4.45%，收于513.79点；深证转债周环比上涨4.57%，收于374.43点。利率债收益率多数上行。1月9日，1年期国债到期收益率收于1.29%，周环比下行4BP；10年期国债到期收益率收于1.88%，周环比上行4BP。2）从转债所属行业来看，通信、国防军工、社会服务等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为13.15%、10.63%、10.13%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为塞力转债、鼎捷转债、鼎龙转债、声迅转债和博瑞转债，周涨跌幅分别为43.1%、31.55%、30.9%、30.04%和29.87%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为天创转债、电化转债、华锐转债、环旭转债和茂莱转债，周涨跌幅分别为-20.68%、-8.13%、-4.13%、-3.85%和-3.67%。4）转债估值抬升。截至1月9日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为33.1%和46.25%，周环比分别上升0.07个百分点和下跌0.66个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为77.4%、30.98%、27.56%、23%、17.39%，周环比分别上涨1.54、下跌1.24、上涨4.35、上涨6.4、上涨3.8个百分点。
一级市场跟踪：上周（1.05-1.09）共有1只转债发行，为联瑞转债，发行规模为6.95亿元，所属行业为基础化工。无转债上市。截至2026年1月12日，待发新券中证监会同意注册的转债7家，规模共计83.38亿元；已通过上市委的转债5家，规模共计29.11亿元。
核心观点：市场情绪回暖，转债估值抬升。上周权益市场和转债市场迎来跨年开门红，上证指数、中证转债均创阶段性新高。展望后市，正股层面，充裕流动性和高涨市场情绪支撑下，“春季躁动”行情大概率延续演绎，市场赚钱效应后续仍有空间，科技成长板块或仍为市场主线，但需注意商业航天等高位超涨板块的调整风险。估值层面，尽管高估值下转债性价比低于正股，但在正股向好行情有望延续、转债潜在增量资金入场需求仍存、存量优质券稀缺性凸显等因素支撑下，转债高估值有望得到持续支撑。策略来看，配置大盘底仓转债的同时，可以适当增强组合弹性，关注溢价率合理的偏股型转债，享受权益市场的β行情，但建议规避高价、高估值的“双高”转债。偏股型转债板块建议关注：1）科技板块，如AI算力、机器人、商业航天、脑机接口、可控核聚变等主题方向；2）涨价驱动的有色金属、化工等方向；3）反内卷相关方向，可关注光伏、锂电等；4）内需政策预期方向，新消费以及养老、生育等“十五五”规划的重点方向。
风险提示：转债估值回落风险，转债强赎风险，股市波动风险等。
股市：顺势做多，科技优先。在A股慢牛预期、春季躁动行情、全球市场共振走强等共同推动下，去年12月中旬以来，A股市场延续震荡上行态势，估值及流动性驱动特征明显。鉴于市场情绪高点难以衡量，但情绪周期则易于把握，我们认为，2026年市场更宜把握投资时机，并淡化对指数点位的过度关注。指数层面，短期宜顺应趋势，积极把握从去年12月中旬到2026年3月初的做多窗口期。风格层面，在估值扩张、流动性宽松及科技革命驱动下，更宜关注科技成长方向，尤其是此前滞涨且存在催化剂支撑的科技主题方向。
债市：期限利差走阔，配置价值凸显。上周债市先调整后修复，长端、超长端利率整体表现为上行，期限利差走阔。展望后市，债市仍旧多空因素交织，短期债市或维持震荡格局。利空因素来看，一是近期经济数据有所回暖，12月PMI重回荣枯线之上，通胀数据有所回升，市场对于“适度宽松”的货币政策预期降低；二是股市等风险资产近期表现强势，制约利率下行空间；三是财政发力前置下带来一定供给冲击。利多因素来看，调整之后，长端、超长端等利率债配置价值有所凸显；且宽松的资金面对于债市形成底部支撑，利率大幅上行的空间也相对有限。
转债：市场情绪回暖，转债估值抬升。上周权益市场和转债市场迎来跨年开门红，上证指数、中证转债均创阶段性新高。展望后市，正股层面，充裕流动性和高涨市场情绪支撑下，“春季躁动”行情大概率延续演绎，市场赚钱效应后续仍有空间，科技成长板块或仍为市场主线，但需注意商业航天等高位超涨板块的调整风险。估值层面，尽管高估值下转债性价比低于正股，但在正股向好行情有望延续、转债潜在增量资金入场需求仍存、存量优质券稀缺性凸显等因素支撑下，转债高估值有望得到持续支撑。策略来看，配置大盘底仓转债的同时，可以适当增强组合弹性，关注溢价率合理的偏股型转债，享受权益市场的β行情，但建议规避高价、高估值的“双高”转债。偏股型转债板块建议关注：1）科技板块，如AI算力、机器人、商业航天、脑机接口、可控核聚变等主题方向；2）涨价驱动的有色金属、化工等方向；3）反内卷相关方向，可关注光伏、锂电等；4）内需政策预期方向，新消费以及养老、生育等“十五五”规划的重点方向。
通胀数据：12月份，扩内需促消费政策措施继续显效，叠加居民消费需求增加，居民消费价格指数（CPI）环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%，同比上涨0.8%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比涨幅比上月扩大0.1个百分点，同比降幅比上月收窄0.3个百分点。
内需：近日国常会强调实施财政金融协同促内需一揽子政策。会议指出，实施财政金融协同促内需一揽子政策，是扩大有效需求、创新宏观调控的重要举措。要加强财政政策与金融政策配合联动，充分发挥政策效应，引导社会资本参与促消费、扩投资。围绕促进居民消费，优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策，推动增加优质服务供给，增强居民消费能力。围绕支持民间投资，实施中小微企业贷款贴息政策，设立民间投资专项担保计划，建立支持民营企业债券风险分担机制，优化实施设备更新贷款财政贴息政策，进一步降低企业融资门槛和成本。要采取更多便利化措施，切实推动政策落地见效，增强群众和企业获得感。要密切跟踪政策实施进展，加强全链条管理，确保资金规范高效使用。消费相关转债有家悦转债、水羊转债、新乳转债等。
出口退税：1月9日，财政部、税务总局发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，明确自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税。自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。出口消费税政策不作调整，相关产品继续适用消费税退（免）税政策。关注出口业务占比较高公司的业绩影响，光伏相关转债有天23转债、晶澳转债等。
3.1 市场行情
转债市场上涨。截至1月9日，上证指数周环比上涨3.82%，收于4120.43点；上证转债周环比上涨4.29%，收于447.24点；中证转债周环比上涨4.45%，收于513.79点；深证转债周环比上涨4.57%，收于374.43点。
利率债收益率多数上行。1月9日，1年期国债到期收益率收于1.29%，周环比下行4BP；10年期国债到期收益率收于1.88%，周环比上行4BP。1年期国开债到期收益率收于1.58%，周环比上行3BP；10年期国开债到期收益率收于2.03%，周环比上行4BP。
国债期限利差走阔。1月9日，10Y-1Y国债期限利差收于58.95BP，周环比走阔8BP；10Y-1Y国开债期限利差收于45.08BP，周环比走阔2BP。美国10年期国债收益率收于4.18%，周环比下行1BP，中美利差收于-230.18BP，倒挂幅度周环比收窄5BP。
行业表现。权益市场来看，综合、国防军工、传媒等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为14.55%、13.63%、13.11%；银行、交通运输、石油石化等行业表现相对较弱，周涨跌幅分别为-1.9%、0.23%、0.29%。转债市场来看，通信、国防军工、社会服务等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为13.15%、10.63%、10.13%；纺织服饰、银行、交通运输等行业表现相对较弱，周涨跌幅分别为-0.99%、0.63%、1.57%。
个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为塞力转债、鼎捷转债、鼎龙转债、声迅转债和博瑞转债，周涨跌幅分别为43.1%、31.55%、30.9%、30.04%和29.87%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为天创转债、电化转债、华锐转债、环旭转债和茂莱转债，周涨跌幅分别为-20.68%、-8.13%、-4.13%、-3.85%和-3.67%。
3.2 估值分析
转债价格中位数上行。截至1月9日，全市场转债价格的中位数和算术平均数分别为138.45元和162.31元，周环比分别上涨3.52%和上涨6.25%。分价格来看，价格位于100-110、110-120、120-130、高于130元的转债分别有7只、14只、89只、271只。
转债估值抬升。截至1月9日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为33.1%和46.25%，周环比分别上升0.07个百分点和下跌0.66个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为77.4%、30.98%、27.56%、23%、17.39%，周环比分别上涨1.54、下跌1.24、上涨4.35、上涨6.4、上涨3.8个百分点。
上周（1.05-1.09）共有1只转债发行，为联瑞转债，发行规模为6.95亿元，所属行业为基础化工。无转债上市。
截至2026年1月12日，待发新券中证监会同意注册的转债7家，规模共计83.38亿元；已通过上市委的转债5家，规模共计29.11亿元。
转债估值回落风险，转债强赎风险，股市波动风险等。
特别声明：
R3级报告
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