企业价值评估:市净率模型

投资项目估值方法和分类方法均很多。一般分为绝对价值评估法和相对价值评估法。其中较成熟的绝对价值评估一般指的是现金流折现（NCF）和期权定价等；相对价值评估主要采用乘数方法计算市盈率（P/E）、市净率（P/B）、市销率（P/S）和企业价值倍数（EV/EBITDA）等。

对于相对价值评估法，具体计算公式有：

P/E=每股价格/每股收益，也可以理解为企业市值/企业利润；

P/B=每股价格/每股净资产，也可以理解为企业市值/企业净资产；

P/S=每股价格/每股销售收入，也可以理解为企业市值/企业销售收入；

【以下是一个市净率模型的例子】

【例】甲公司目前每股净资产为8元，权益净利率10%，使用修正平均市净率模型评估公司股票价值可比公司相关价值如下表所示。下列各项中最接近甲公司每股价值的是_____元。

【解答】

修正平均市净率模型下，根据三家可比公司M、N、L的市净率（3.45、3.40、3.55）计算出平均市净率为3.4667，同时根据其权益净利率（10.5%、9.5%、10.6%）计算出平均权益净利率为10.2%。

其次，用平均市净率除以平均权益净利率得到修正平均市净率，其值为33.987，该指标消除了各公司盈利能力差异对估值倍数的影响，代表了单位权益净利率所对应的市净率倍数。

最后，将此修正倍数与目标公司甲公司的权益净利率10%相乘，得到甲公司的合理市净率应为3.3987。

用该合理市净率乘以甲公司的每股净资产8元，得出其每股价值约为27.19元，四舍五入即为27.2元。该计算过程的逻辑在于，通过可比公司的平均比率关系对目标公司的盈利能力进行标准化修正，进而估算其市场价值。

注意：修正平均市净率 = 平均市净率 ÷ 平均权益净利率，所以这里我们计算平均的权益经利率就是为了得到修正的平均市净率。

而目标公司的“每股价值” = 修正平均市净率 × 目标公司 ROE × 目标公司每股净资产

【答案：27.2】

【要点提示】

利用市盈率模型计算时，市净率极少为负值，可用于大多数企业；净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。

但市净率模型也具有一定的局限性，账面价值会受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有实际意义；少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。

故市净率模型，主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。