市场洞察|大类资产配置周报(第134期,20260105-20260111)
★ 美国12月经济数据喜忧参半，制造业活动创2024年以来最大降幅，而服务业扩张速度为一年多来最快，ADP就业数据显示劳动力需求仍偏弱，12 月非农新增人数低于预期，但失业率回落至 4.4%，被多数投资者解读为“温和偏正面”。★ 联储理事米兰呼吁今年降息150个基点以提振就业市场。本周全球市场上演“风险狂欢”：美股标普500创新高，罗素2000大涨超4%，地缘风险下白银暴涨10%，黄金逼近历史高位，原油创三个月最大涨幅。投资者疯狂撤离防御性资产，涌入高风险板块，垃圾债、Meme股齐飞。市场的乐观情绪占据上风。★ 12月CPI同比上涨0.8%，创近三年最快增速，环比0.2%高于季节性水平，主要受食品价格上涨推动。食品项中，鲜菜供给扰动缓解但基数支撑，鲜果价格拉动显著上升，猪肉价格低位震荡；核心CPI同比1.2%持平，环比0.2%，结构分化明显：金饰品和以旧换新商品价格拉动延续修复，衣着类偏弱，医疗服务环比强于季节性。★ 非食品CPI同比0.8%持平，环比0.1%，家用器具、交通工具及通信工具价格强于季节性（如双十一促销后修复），但房租持续弱于季节性，服务业扩张放缓至六个月最慢。PPI同比-1.9%，环比0.2%，生产资料环比0.3%、同比-2.1%，受黑色系价格反弹（下半月反内卷支撑）、铜价上涨及需求修复推动，但建筑业偏弱制约建材表现，原油价格震荡偏弱拖累油气开采。★ 高频数据显示，1月第二周食品价格跌幅收窄，工业品期现货价格上升，地产新房成交环比下降67%、二手房环比-7.7%，汽车零售同比-13%，服务业需求疲软。★ 本周为新年第一周，资金跨完年后维持均衡宽松状态，但由于央行国债买卖低于预期、权益市场表现较好、以及供给担忧等因素，本周国债收益率多数上行。本周1年国债收益率下行4.35bp至1.29%，10年国债收益率上行3.55bp至1.88%，30年国债收益率上行4.95bp至2.30%。★ 期限利差方面，国开债10Y-1Y期限利差小幅收窄，30Y-10Y利差收窄。当前国开债10Y-1Y和30Y-10Y期限利差分别为45.08bp和41.9bp。城投债本周收益率走势分化，1-5年期多数上行，7年-10年期全线下行，1-5年期中5年期AAA等级上行2.4bp。城投债信用利差全线收窄，其中1年期AA等级收窄5.76bp。★ 本周债市收益率曲线全面上行，短端与超长端同步调整。尽管资金面维持宽松，但短端品种受策略拥挤以及跨年期间机构资金再平衡影响，未能形成有效支撑，跟随长端明显走弱。10年期国债收益率连续上行，一度逼近1.90%关键心理点位；30年期国债与TL主力合约则显著承压，接连创近一年相对低点，反映出市场情绪较为脆弱，对债市短期偏弱走势的谨慎预期有所强化。★ 值得注意的是，本轮调整并非由资金面收紧或政策转向等实质性利空驱动，更多是源于结构性预期的边际变化。一方面，随着市场对今年财政政策发力的预期逐步凝聚，超长端利率债的供需格局引发持续关注，交易盘行为趋于谨慎；另一方面，权益与商品市场风险偏好显著回升，AI产业叙事与科技板块强势表现，促使市场对前期“利率长牛”的底层逻辑——即经济结构调整引致的长期增长中枢下移与通缩压力——进行重新审视，原有叙事框架的主导性有所弱化。在此背景下，风险资产的赚钱效应逐步显现，而利率债票息保护有限，相对吸引力阶段性承压，易成为资金调仓过程中的弱势品种。★ 展望后市，债市或已进入中期逻辑再平衡阶段，短期内悲观情绪难以迅速修复，走势大概率延续震荡偏弱格局。操作上维持谨慎，交易快进快出，信用债方面，关注收益率上行的配置机会，重点关注3年期2.4-2.6、5年期2.8-3附近的资产。★ 本周A股选择直接放量上攻，多数指数创本轮牛市新高。其中，权重指数上证、上证50、沪深300分别上涨3.82%、3.40%、2.79%，上证指数突破4000点大关，并顺利站上4100点。★ 本周行情归因：（1）全球市场风险情绪高涨，高盛建议高配A股和港股。（2）12月CPI与PPI同比皆有所上行。★ 下周行情展望：随着A股在各方因素驱动下“选择”直接向上突破，市场大概率会延续2025年12月中旬以来的这轮上行趋势，延续春季攻势。预计这波攻势会持续到马年春节前后，甚至不排除持续到3月上旬。因此，我们认为当前格局之下，不用太在意短线波动，应该站在中线视角看多、做多。★ 需要指出的是，在元旦节后的日内走势中，市场普遍呈现“轮动+普涨”的状态，热点频繁、题材活跃、赚钱效应充分，中小盘成长指数（如中证500、中证1000、国证2000）普遍表现更好。建议择时方面，保持当前持仓，风格方面，关注成份股数量较多、能够充分享受“轮动+普涨”的中小盘成长指数（如中证500、中证1000、国证2000）。以上报告为【粤财信托大类资产配置周报】的摘要内容，参考来源彭博新闻社、万得及其他公开信息。想了解更多详细信息，请联系您的专属顾问。
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