說明
本周報基於我們的研究模型，從宏觀面，大類資產，流動性，價格結構，資金流，籌碼分布，槓桿市場等幾大模塊，總計40+個指標因子，以系統化，模型化方式，對BTC價格趨勢進行多維度分析和解讀。
地緣局勢
1）美委局勢
目前可概括為委當局在美國壓力下，呈現與美國配合的態勢。
我們認為對美股市場是利好，但已被定價。而就原油市場而言，川普設想的美石油公司大舉進軍委瑞內拉，委原油產出能快速恢復是不現實的，因此並不利空油價。
2）伊朗局勢
伊朗全國性抗議持續擴大，根據最近消息，已到了軍隊介入殘酷鎮壓的階段，死亡人數急劇上升。
後續的一個關鍵節點是美國和以色列是否軍事干預，如有，則會繼續利好黃金和原油價格，而對美股等市場的影響仍會是短暫而輕微的。
宏觀分析
1) 美元流動性（在岸）
1、Fed資產負債表
12月31日到1月7日，從6.64兆縮表到了6.57兆。
2、TGA
TGA 截至1月7日，繼續回落至7835億美元。
3) Fed臨時公開市場操作的隔夜Repo
年底的跳升，是季節性和技術性因素導致，本週已恢復正常水平。
4、ON RRP（隔夜逆回購用量）
同上
5、SOFR（隔夜有擔保融資利率）
同樣，SOFR之前的上行，也是季節性和技術性因素導致的，本週已大幅下行至新低。
2）收益率與通脹
1、美債收益率结构與美元（2Y/10Y/30Y）
本週短端利率和美元走高，長端稍有回落。
與美元（2Y/10Y/30Y）
2、实际利率与（10Y TIPS ）
實際利率自2025年12月中旬以來，呈小幅區間波動。
3、通脹預期（10Y Breakeven）
通脹預期則自25年年底以來，持續走高。
總結：
1、如我們預期，年底前後市場流動性麵緊大概率是季節性和技術性的，本週已恢復：利好BTC
2、短端利率、美元和通脹預期走高，市場很可能在定價美國經濟向好/修正一部分樂觀的降息預期：利空BTC
3、真實利率維持小區間震盪，长端稍有回撤，但仍高位，仍在做“真实利率/期限溢价再定价”：偏利好
大類資產
1）美股
上週週報我們指出：
‘Nvidia穩，AI交易穩，納指就穩，反之亦然，這是本輪牛市的主線；另一條主線是宏觀面下的利率預期。長期看，前者比後者更爲重要，雖然中短期後者會成為市場階段性主線。
本週美股受年末交易清淡，機構調倉，資金麵季度性緊張等技術性因素影響走跌，但我們認為不改其上升趨勢。因為Nvidia和AI交易走勢強於納指，如下圖所示；同時美國抓捕馬杜羅的事件對美股大盤是利好。
下週市場還面臨非農就業報告的考驗，我們認為只要不是太好或太差，強於或弱於預期都會利好美股。’
本週市場走勢一如我們預期，各大股指持續走高，其中道指，標普和羅素2000都創出歷史新高。納指則受累于MAG7，表現相對落後，如下圖所示。
QQQ/SPY/DIA/IWM/MAGS 走勢對比圖
一個對多頭有利的信號是，美股上漲的廣度增加了：
如下二圖所示，納指和標普ETF與等權的納指和標普ETF走勢對比可以看出，等權納指正追上納指，而等權標普本週超越了標普的表現。這意味著美股的牛市對大權重股票依賴相對減少了，更有利於整體市場的走好。
SPY/RSP 走勢對比圖
QQQ/EQQQ 走勢對比圖
本週的非農就業報告好壞參半，並未改變多少市場的利率預期，但美股週五仍上漲，可見市場本身的內在動能向上。從技術走勢上看，SPY幾經反覆後，收盤在去年11月以來的區間之上，預示著走勢繼續向好。QQQ雖落後一步，也收盤在50均線和POC之上，即將向上突破。
下週將公布CPI數據，目前Fed焦點在就業一頭，除非CPI大幅走高，否則市場對利率前景的預期不會有多少改變。
SPY 日線圖
QQQ 日線圖
MAG7 ETF 日線圖
Nvidia 日線圖
加密資產
1）BTC
1、價量結構
中期看，BTC仍處於熊市中，短期則處於94K-85K的震盪區間，上破有望測試100K，下破則看80K的關鍵支撐。
本週在區間頂部94K受阻回落，守住90K則有機會再試94K，否則下試85K。
BTC現貨日線圖
從CBD看，之前抄底的巨量資金仍還未離場；經過一個多月的震盪，在85K-90K形成了新的籌碼密集區，但此區域部分籌碼在本週反彈中已換手離場。
BTC CBD熱力圖
從URPD看，紅色代表最近一個月增加的籌碼，虛線代表著減少的，可以看到部分高位套牢盤離場，而在87K-90K形成了新的巨量籌碼密集區，與CBD呼應，此區域部分籌碼換手到了88K-93K區域。
BTC URPD（2025年12月2日-2026年1月2日）
BTC URPD（1月3日-1月10日）
從籌碼集中度指標看，本週從接近15%的高位繼續走低，對應波動率放大和籌劃在新區域換手。
BTC 籌碼集中度
2、資金流模塊
（1）傳統工具與市場
1） ETF 資金流
本週淨流出6.81億美元。
（2）鏈上數據
1、Coinbase餘額
coinbase餘額持續走低。
2、幣安餘額
本輪跌勢，幣安是交易所場內賣盤主場，價格與幣安的餘額高度負相關。
（3）場內現貨
1、現貨CVD
CVD與價格前期牛背離，說明有主動賣盤持續被吸收，推動價格反彈，本週出現價格回落時主動買盤入場。
2、Coinbase溢價指數
上週與價格形成背離後促成一波反彈，但隨著價格回落快速轉負，與ETF淨流出呼應，表明美國投資者情緒的重陷低迷。
（4）衍生品市場指標
1、 期貨 Open Interest
持續低迷後開始擴張，預示著情緒回暖，雖然會持續反覆。
2) 期貨 Open Interest
還處在去年底最大規模期權到期後的重新佈局期，OI仍處於低位，如25年年初。
3）25D Skew
價格稍微回落，一周Skew就大幅走高，市場仍擔憂短期下跌風險。
4) ATM IV
與價格同步。
總結：
期貨市場OI開始走高，可能預示著市場情緒的回暖，但會持續反覆；期權市場仍處於巨量期權到期後，機構重新佈局中，無明顯指向信號。
總體結論
1、宏觀面上：流動性重回寬鬆；短端和美元壓制：支持震盪
2、相關資產上：納指走強但BTC相對弱，預計納指強勢持續，但與BTC關聯性仍不穩定：支撐震盪偏空
2、價量結構上：反彈後區間頂部回落：支持震盪
3、資金流上：ETF淨流出；幣安餘額增加：利空
4、場內：CVD主動逢低買盤；CB溢價重回負值：利空
5、期貨市場：OI增加，市場初步回暖跡象，但反覆：震盪。
6、期權市場：結構重組中，無指向信號：震盪。
因此，我們認為：
中期BTC仍處於熊市中，我們仍中期看空。
本週BTC在測試區間頂部94K後遇阻回落，且相對納指弱勢，我們認為短期內BTC震盪偏空，但仍可能再試94K，持續關注85K-94 K區間，看是否能突破選擇方向。
END
