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文|夏凡捷
正文
2022年3月底，我们推出了中信建投策略-投资者情绪指数，由多个市场公开交易指标合成而来。该指数在A股历史行情重要区间都较好地反映了当时市场情绪水平，并且极高和极低点能够领先于行情反转，具有一定的预测能力。需要指出的是，该指数用于刻画市场的投资者情绪，是同步指标，其预测性主要由投资者情绪对市场的预测性来体现。投资者情绪指数推出后，受到了大量投资者的关注，因此我们从2022年4月底开始，以月报的形式，对当前市场情绪进行跟踪和展示，并给出分项核心情绪指标的历史走势和最新动向。2024年8月，我们再度推出了专题报告，回顾了情绪指数发布近两年半时间市场择时的实战效果，并总结了不同情绪状态下不同市场风格的表现。
具体来看，12月上旬万得全A维持横盘走势，但情绪指数仍在向下滑落，提示市场新一轮下跌风险。此后一些外部利空逐步显现：美股AI板块下跌拖累A股科技股，日本央行加息预期下东亚股市联动下行。这带动了市场再次下跌，随着情绪指数在12月16日跌破70，市场开始企稳回升。从本轮牛市震荡向上的规律来看，情绪指数通常在70-90之间震荡波动，70可以看做情绪指数的阶段性下沿，例如5月底和6月中情绪指数都曾短暂跌破70，可以作为左侧买入信号。12月17日之后，沪指“九连阳”稳步上行，市场情绪也再次回到高涨区，年末5个交易日在80附近震荡徘徊。我们认为，当前A股跨年行情已经启动，市场情绪高涨、主题热点活跃，情绪指数距离90的警戒线尚有距离，各分项指标均未提示风险，1月“跨年行情”有望继续演绎。
我们对各分项指标进行分析。七大指标中，换手率、偏股基金发行量、融资买入占比、隐含风险溢价、股债收益差数据经过5日平均平滑；超60MA、超买超卖两项指标原为周度数据，为了更加灵敏现在统一进行日度化，60周均线实质上改成了300日均线。下文均默认使用这一口径。
换手率：换手率中位窄幅波动。12月市场量能变化不大，换手率基本围绕1.6%-1.7%区间震荡波动。月末略有上升，距离2%的过热预警线仍有距离。
偏股型基金新发量：12月有所回落，处于中位水平。自11月中旬以来该指标持续回落，12月月中一度降至9月以来新低，随后有所回升，整体较11月明显下行，处于中位水平。
融资买入占比：指标震荡上行，仍处高位。12月上半月指标围绕10%附近窄幅震荡，下半月再度上升，一度突破11%，处于较高水平。这反映出当前较为乐观的杠杆资金情绪，也体现了当前主题热点活跃、投资机会丰富的“躁动”特征。
隐含风险溢价：12月窄幅波动，略有回落。11月该指标明显回升，12月则再度回落，整体看波动不大，权益资产性价比当前处于中位水平。
股债收益差：12月回升至零轴上方，赚钱效应有所改善。反映投资者短期赚钱效应的股债收益差指标12月持续上升，下旬市场赚钱效应有所改善，指标大幅回升到零轴上方。
超60MA：12月先降后升，月末约为70%。该指标以中长期视角刻画市场强弱状况，反映市场上收盘价在60周均线（300日均线）上方的个股比例。从历史上看该指标超过80%/低于20%往往意味着市场情绪的过热/过冷，行情有出现反转的可能。11月以来该指标震荡下行，12月月中最低降至64%附近，此后有所回升，月末已经回到70%，显示市场中长期视角下仍处强势状态，距离80%的警戒线也仍有距离。
超买超卖：12月窄幅波动，仍处于零轴上方。该指标以短期视角刻画市场强弱情况，5月以来该指标持续处于零轴上方，显示市场短期整体持续强势期。12月该指标基本都处于1%-4%区间窄幅波动，市场超涨回落压力不大。
风险分析
1）数据统计存在误差：报告数据均由Wind等第三方数据库导出，可能存在第三方数据库之间口径不一致的偏差问题；且由于统计时间问题，数据存在波动可能性；由于最新一日基金发行数据尚未公布，我们对此进行了估算，与实际值相比存在误差可能。
2）模型基于历史数据，对未来预测能力有限：数据统计具有滞后性，可能影响分析结果。模型基于A股近年来历史数据进行统计和分析，对未来预测能力有限；市场情绪可能同时受到政策及其他不可预估事件影响。
证券研究报告名称：“九连阳”之后，市场情绪在什么位置？——市场情绪跟踪12月报
对外发布时间：2026年01月03日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
夏凡捷，执业证书编号：S1440521120005
夏凡捷
中信建投资深策略分析师，硕士毕业于武汉大学金融工程专业，曾任安信证券高级策略分析师，长期从事市场策略、专题研究和金股配置方面的工作。新财富、水晶球、金牛奖策略分析师，Wind金牌分析师。
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