给大家分享一些商业模式好的矿业公司

总的来说，FNV和RGLD这类公司，通过特许权使用费（Royalty）和金属流（Streaming）模式，将自己置于产业链顶端。它们不碰矿石，不管理工人，通过剥离物理风险，实现了惊人的高毛利与反脆弱性。这种将金融收益与运营风险彻底剥离的范式，值得我们仔细研究。

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这一节我们先快速过一下整个矿业的产业链，整个产业链由矿业资产所有者和服务它们的矿业服务商构成。我在这里简单把矿企服务业分成两层：一个是负责将矿石从地下挖出来的物理服务层，另一个则是负责提供资本并从中分成的金融服务层。

• 物理服务层：这个阶层由钻探公司、EPC工程公司和合同采矿商构成。它们是矿业的工业肌体，通过提供设备、技术和劳动力来赚取“服务费用”。它们的商业逻辑是“做加法”（收入=工作量×费率），利润率通常较低（5%-15%），并且直接受到成本通胀的负面冲击，因为燃料和人工成本的上涨会直接侵蚀它们的利润。

• 金融服务层 (R&S)：以Franco-Nevada (FNV) 和 Royal Gold (RGLD) 为代表，它们本质上是专门针对自然资源行业的非银行金融机构。它们不拥有矿山，不管理工人，也不购买炸药。它们只提供资本，以换取矿山未来收入或产出的一部分。它们的商业逻辑是“做乘法”（收入=产量×金属价格），是产业链顶端的“食利者”。

“我们获得的是土地上所有未来发现的免费永久期权。”

FNV创始人Pierre Lassonde

R&S公司通过两种核心金融工具，巧妙地将矿业的运营风险剥离，只保留商品价格上涨带来的收益。

• 特许权使用费 (Royalty)：这是最纯粹的利润分成模式。其中最受欢迎的是“净冶炼回报（NSR）”，即R&S公司获得矿山销售收入的一个固定比例（例如2%），且几乎不扣除任何费用，无论矿山的开采成本是每盎司500美元还是1500美元，只要矿山有销售，R&S公司就能拿到分成，完全不承担任何运营成本。

• 金属流 (Streaming)：这是近二十年来驱动R&S公司爆发式增长的引擎，这一模式由行业先驱Silver Wheaton在21世纪初推广开来。其交易结构非常简单：R&S公司向矿企支付一笔巨额的“预付款”（例如5亿美元），以换取在矿山未来几十年的生命周期内，以一个极低的、锁定的固定价格（例如每盎司400美元）购买该矿山一部分金属产量的权利。

而这一商业模式最优越的地方在于，R&S公司能免费获得矿山未来勘探发现所带来的“期权价值”。对于一家传统的矿业公司（如Barrick），如果想增加黄金储量以维持未来的生产，就必须投入数亿美元的勘探费用进行钻探和研究，且成功率并非100%。然而，对于持有该矿山权益的FNV或RGLD来说，情况完全不同。如果矿企在现有矿区旁边发现了新的卫星矿床，在地底深处找到了高品位的矿脉，或是通过技术升级将矿山寿命从20年延长到40年，FNV和RGLD无需为此支付一分钱的额外费用，就能自动分享这些增量产出带来的收益。这种零成本增长的商业模式，是R&S模式区别于其他所有矿业相关业务的根本优势。

下面我给个图，大家自行体会：

现金流转化率这个指标意味着在账面赚到的每一块钱利润里，最后有多少能真正装进兜里，而不是变成新买的卡车或加固维修的厂房设备？

• 我们可以看到FNV / RGLD不承担任何运营支出（OPEX）和资本支出（CAPEX），赚到的息税前利润几乎可以直接转化为自由现金流 。

• 而紫金矿业 / 巴里克黄金则是“逆水行舟”，为了维持现有产量，必须投入巨额现金去处理由于品位下降或矿山老化带来的物理损耗。而且紫金和巴里克都算好的，就这还多少矿企羡慕不来呢?（不信大家自己拉其他矿企的数看看）。