特别声明
根据《证券期货投资者适当性管理办法》，通过微信订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 |
欢迎收听晨会音频“听晨报”
今日预览
今日重点>>
研究分享>>
今日重点
►【政策】杨畅：当前房价处于什么位置——当前经济与政策思考
杨 畅 ｜中泰政策首席分析师
S0740519090004
由于2016年中央经济工作会议首次提出“房住不炒”，我们以2015年12月为基期100，根据国家统计局公布的住宅销售金额、销售面积，以及70大中城市房价环比增速来推算房价指数；
结果显示，新房价格涨幅仍在40%以上位置波动；二手房涨幅回落到20%附近；如果以CPI指数作为比较对象，与二手房价格指数的差值已经收窄至8个百分点以内；
区分一线、二线、三线城市看，一线城市房价仍然处于高位波动，值得关注的是三线城市的二手房价格涨幅，已经回落到20%以内，与CPI指数的差值，已经收窄至5个百分点以内。
在经济层面，呈现平稳修复的特征，根据国家统计局公布的9月数据，工业生产继续上行；投资逐步发力，尤其是民间投资同比增速转正，但地产投资与基建投资的表现仍待改善；社零环比改善，叠加上年基数平稳，推升了同比增速；就业总体状况与大城市继续改善；前三季度GDP累计同比增长5.2%，或减轻了全年实现5%左右工作目标的难度。
在政策层面，中央层面或仍以结构为重点，包括一带一路峰会顺利召开，有望为后续具体政策措施提供方向指引，另外在产业、民生保障、区域经济等领域发布了政策措施；地方层面近期围绕土地拍卖、公积金支持购房、企业营商环境以及基础设施建设等方面发布了政策措施。
高频数据上，进入10月以来，工业生产呈现高位回落的迹象；需求端总体平稳，基建出现了低位回升迹象；地产销售仍然偏弱；消费整体平稳，汽车批零超出往年同期水平；外贸端的出口运价指数仍在回落，或反映运力供给仍较充裕；以日本、澳新航线为代表的区域亮点延续运行。进口高位运行，也反映内需继续修复。
风险提示事件：政策变动风险；经济波动超预期风险。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《当前房价处于什么位置——当前经济与政策思考》
发布时间：2023年10月23日
研究分享
►【地产】由子沛：基本面仍旧低迷，期待政策加码
事件：10月15日，国家统计局公布数据显示，2023年1-9月，商品房销售面积84806万平方米，同比-7.5%，商品房销售额89070亿元，同比-4.6%。全国房地产开发投资87269亿元，同比-9.1%。
销售持续下滑，政策进一步放松
2023年1-9月商品房销售面积同比-7.5%，较2023年1-8月的增速下降0.4pct，9月单月销售面积同比-19.8%，单月增速较上月上升4.2pct，1-9月商品房销售金额同比-4.6%，较2023年1-8月的增速下降1.4pct，9月单月销售金额同比-19.2%，单月增速较上月上升4.5pct。9月行业销售有所回升，整体市场热度仍较为低迷，我们认为，主要是房地产行业需求不足的体现。7月24日，中央政治局会议定调房地产新形势后，市场对政策的宽松预期不断提升，近期重点城市均放松“认房不认贷”及限购政策，房贷利率端也开始持续优化，我们预计，在销售持续探底的背景下，行业的各类放松政策有望加速出台，并推动销售回稳。
投资降幅扩大，新开工维持低位，竣工数据表现较好
2023年1-9月房地产投资同比-9.1%，较2023年1-8月增速下降0.3pct；1-9月新开工增速同比-23.4%，较1-8月增速上升1.0pct；1-9月竣工面积同比+19.8%，较1-8月增速上升0.6pct。拿地及新开工意愿较低的情况下，行业投资数据进一步下滑，而新开工增速仍在低位，主要系上年市场拿地规模萎缩，同时叠加市场下行期房企开工意愿不足所致。竣工方面表现较强，一方面是上年基数较低，另一方面是在保交楼政策的推动下保持强势。综合来看，我们认为市场在供需双弱的情况下，投资数据短期难以企稳，但预计随着政策端的持续发力下，行业投资数据将探底回稳。
资金来源数据下滑，销售回款拖累较大
2023年1-9月房地产开发企业到位资金同比-13.5%，较2023年1-8月增速下降0.6pct。分项来看，国内贷款、自筹资金、定金及预收款及个人按揭贷款增速分别为-11.1%、-21.8%、-9.6%及-6.9%，各项数据均同比负增长，定金及预收款下滑幅度最大。当前，民营房企持续发生债务违约事件，导致行业融资渠道收缩加剧，考虑到新房销售市场表现低迷，我们预计整体到位资金情况仍会较弱。
投资建议：1-9月房地产行业各项数据仍在低位徘徊，但在7月24日中央政治局会议的新定调后，行业的政策扭转，各类政策逐步放开，未来行业数据有望随着政策的持续推出探底企稳，我们继续看好板块的投资机会，建议关注布局一二线城市且业绩稳健、安全度较高的房企。
风险提示：销售不及预期，房地产政策放松力度不及预期。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《基本面仍旧低迷，期待政策加码》
发布时间：2023年10月23日
报告作者：由子沛 中泰地产首席S0740523020005
►【固收】肖雨：商业银行全面增持，广义基金全面减持——9月中债登、上清所托管数据点评
托管量增加额环比有所减少。截至2023年9月末，中债登、上清所托管量合计136.46万亿元，较8月末增加10,262亿元，增加额环比减少1,552亿元。其中：中债登债券托管量102.84万亿元，环比增加8,684亿元，增量主要来源于国债（8,360亿元）；上清所债券托管量33.63万亿元，环比增加1,577亿元，主要系商金债（2,379亿元）环比增加明显。
分债券类型看，9月，利率债净融资有所下降，信用债净融资环比转为净流出，同业存单仍为净流出，但净流出规模大幅下降。1）利率债托管量环比增加10,807亿元（增加额环比减少652亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动8,360亿元、1,719亿元和727亿元。2）信用债托管量环比减少1,143亿元（8月环比为735亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-343亿元、691亿元、84亿元、-1,575亿元。3）同业存单托管量环比减少118亿元。
分机构看，国债净融资大幅增长，商业银行大幅增持。1）商业银行全面增持。9月，商业银行增持利率债10,097亿元，其中分别增持7,135亿元国债、1,157亿元地方债和1,805亿元政金债；增持信用债560亿元，主要为增持601亿元中票；增持同业存单1,610亿元。2）广义基金全面减持。9月，广义基金减持利率债1,252亿元，其中国债、地方债和政金债的减持规模分别为8亿元、21亿元和1,224亿元；减持信用债1,961亿元，其中超短融、中票和企业债减持规模较大，分别为1,557亿元、231亿元和204亿元；减持同业存单3,589亿元。3）券商增持利率债和同业存单，减持信用债。9月，券商增持654亿元利率债，其中国债、政金债增持规模分别为633亿元、328亿元，地方债减持规模为306亿元；减持信用债4亿元；增持同业存单517亿元。4）保险继续增持利率债，小规模减持信用债和同业存单。9月，保险增持310亿元利率债，其中国债、地方债增持规模分别为42亿元、410亿元，政金债减持规模为141亿元；减持信用债6亿元；减持同业存单1亿元。5）境外机构减持利率债和信用债，增持同业存单。9月，境外机构减持134元利率债，主要为减持国债135亿元；减持信用债13亿元；增持同业存单351亿元。
杠杆率回升。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计9月末债市杠杆率为108.5%，较8月末增加0.62个百分点。
风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《商业银行全面增持，广义基金全面减持——9月中债登、上清所托管数据点评》
发布时间：2023年10月23日
报告作者：肖雨 中泰固收分析师S0740520110001
►【轻工】张潇：行业复苏回暖，关注细分板块龙头——轻工行业2023年中报总结及三季报前瞻
轻工行业：1）2023H1轻工整体业绩承压，家居盈利增速领先。23H1轻工制造行业实现营收2788亿元，同比-5.8%，家居用品/造纸/包装印刷/文娱用品板块分别同比-4.7%/-9.5%/-5.8%/+5.5%；轻工制造行业实现归母净利润148亿元，同比-11.8%，家居用品板块同比+21.0%，其余板块均下滑。2）板块有望持续回暖。2023年初至8月31日，轻工制造（SW）指数累计下跌1.74%，同期万得全A指数累计下跌0.32%，在地产下行及成本上涨背景下板块略微跑输市场，预计23H2受益于需求修复及原材料成本下降，板块持续回暖。
家居：Q2业绩回暖，Q3稳增可期。1）总览：Q2收入增速回暖，盈利持续增长。收入端，Q2板块收入同比正增，相较Q1回暖；盈利端，低基数影响叠加装修需求释放、原料价格下行，Q2板块盈利同比+25%；个股端，Q2多数重点家居企业收入正增，定制家居盈利分化，软体盈利修复。2）业务：大宗驱动增长，零售逐季修复。23H1受购房普惠政策、促消费等措施催化，多数企业大宗业务增长。23H1零售业务逐季改善，门店接单修复势头强劲，Q3修复强化可期。3）品类：衣柜为核心驱动力，厨柜表现分化。23H1受渠道调整影响，企业厨柜业务增长乏力，头部企业经营韧性较强、降幅较小；客单提升+渠道开拓打开衣柜零售业务增长空间。4）开店：整体开店数提速，软体及定制二线维持拓展节奏。
Q3前瞻：单三季度，1）定制：我们预计索菲亚、志邦家居收入端实现个位数增长，利润表现优于收入；2）软体：Q3内贸分化，外贸接单快速修复向上。我们预计顾家家居收入&利润实现双位数增长，喜临门、慕思股份收入端个位数增长，同时慕思股份盈利弹性释放。
造纸包装：周期底部，复苏在望。1）造纸：周期底部复苏，盈利修复可期。23Q2造纸板块营收合计459.4亿元，同比-11.1%；归母净利润合计8.8亿元，同比-61.6%，亏损环比收窄，周期底部逐步复苏。当前造纸行业进入被动去库存阶段，原材料价格超预期快速回落，成品端价格亦有需求恢复的有效支撑，盈利改善有望于Q3显现。2）包装：盈利改善，下游复苏在即。23H1包装印刷板块实现营收565亿元，同比-1.2%；实现归母净利润30.6亿元，同比+3.6%；Q2盈利能力环比修复。考虑到23H2假期礼赠消费场景恢复，苹果、华为等新品密集发布，看好下游白酒、消费电子等领域复苏，带动包装印刷板块回暖。
Q3前瞻：单三季度，我们预计华旺科技收入端中高双位数增长，利润端高双位数增长；太阳纸业收入端实现个位数增长，利润中高双位数增长。
轻工出口：23Q2营收环比修复，汇兑收益增厚利润。23H1去库背景下出口企业营收承压，Q2环比修复；汇率上升，汇兑收益增厚利润。品类层面：景气分化，23H1保温杯、办公椅出口同比增长。月度层面：23Q2受海外通胀及刺激性补贴退坡影响，客户主动去库存，出口逐月下行；M7弱复苏，M8保温杯、办公椅等出口明显正增。
Q3前瞻：单三季度，我们预计嘉益股份绑定核心客户订单饱满，收入端中高双位数增长，利润端高双位数增长。下游看，8月美国家居批发商库销比回落至1.65，较1月下降13%，7月美国零售商库销比1.30，维持低位。
必选消费：场景消费复苏，关注细分赛道个股强α。文娱用品：板块持续修复，龙头业绩改善。23H1文娱用品板块营收同比+8.5%，归母净利润同比+3.6%，同时业绩逐季增长；晨光股份23H1营收同比+18.1%，利润同比+14.3%，传统线下业务营收保持正增，办公直销业务盈利提升，商场客流持续修复叠加低基数效应，零售大店业务营收高增。场景消费持续复苏，建议把握优质龙头戴维斯双击机会。个护用品：细分赛道格局、景气分化，关注个股强α。
新型烟草：海外市场高景气，看好长期发展。思摩尔国际外销保持增长，同比+58.2%，监管政策调整及产品结构变化导致内销短期承压。赢合科技受益于海外市场高景气，电子烟业务迎来爆发式增长。
风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险、测算与实际偏差风险
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《行业复苏回暖，关注细分板块龙头——轻工行业2023年中报总结及三季报前瞻》
发布时间：2023年10月23日
报告作者：张潇 中泰轻工首席S0740523030001
延伸阅读
研究销售通讯录
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。
因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至邮箱：kehu@r.qlzq.com.cn
重要声明
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。
本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。
廉洁从业申明
我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。
END
