2025年，A股IPO市场逐步回暖，港股上市潮集中涌现，投行行业最艰难的寒冬似已过去，但从业人员的“去产能”出清仍在持续。
中国证券业协会数据显示，截至12月27日，全行业保荐代表人总数达8493名，较年初的8800名减少307人。在受访人士看来，这场行业“去产能”尚处于初期阶段，未来数年或仍将延续。越来越多投行人选择投身实体产业，这一趋势在2025年尤为凸显。随着产业资本对并购整合、海外上市等需求激增，上市公司、大型产业集团对具备投行背景的资本运作人才求贤若渴，保荐代表人的角色也从单纯的项目执行者，逐步转型为企业战略的参与者。
值得关注的是，行业调整期内，一个矛盾现象愈发突出：投行行业一边持续减员，一边仍在逆势大举招聘。这种人才结构性失衡，本质上反映了行业能力供需的错配。市场对投行服务提出了更全面的要求，能够从本质上精准理解客户需求的高端人才，依然极度稀缺。
一、资深投行人的离场：压垮骆驼的“最后一根稻草”
2025年投行领域的人才迁徙潮，呈现出鲜明的新特征：尽管券商间的人才流动仍在继续，但最显著的趋势是，大量资深从业者彻底脱离券商体系，转身投身实体产业。
从某券商投行离职、现入职某大型国企负责资本运作的张凯（化名），对此有着深刻体会。在十余年的投行生涯中，他历经数次行业周期波动，从未萌生过离开的念头，而这一次，他选择了彻底转身。他坦言，压垮自己的“最后一根稻草”，是“IPO项目已连续三年颗粒无收”。但更深层的原因，是对职业价值的重新审视：“抬头望去，职业上升通道早已拥挤不堪，而投行的‘通道价值’却在持续衰减，风险与压力反而呈指数级攀升。从前尚可指望可观的薪酬对冲压力，如今项目收费普遍下调，公司还同步实施降薪，职业性价比已大不如前。”“今年市场环境虽有好转，但红利主要集中在头部券商。我们中小券商的多数项目仍处于储备或推进阶段，远水解不了近渴，整体成本控制依旧偏紧。”张凯补充道。
表面上看，人才出走始于2023年“8·27新政”后IPO项目量的萎缩；但本质上，政策收紧前的行业繁荣本就并非常态，行业在狂热扩张期已积累了严重的产能过剩。部分中小券商的投行团队规模一度膨胀至千人级别，这显然是不可持续的。当前这场“去产能”进程仍处于初级阶段，大量人员仍在观望，行业结构调整或需持续数年。
此外，高强度的现场检查、穿透式的全链条问责，以及前所未有的处罚力度，让一线投行人深感这个行业越来越难干。截至发稿，中证协官网显示，保荐代表人分类名单中，C类（处罚处分类）人员多达278人，年内新增被罚75人；D类（暂停业务类）人员15人，年内7人被暂停执业。
今年以来，投行人转向实业的趋势愈发明显。据不完全统计，2025年以来，已有近百名来自证券公司的投行人员跳槽至上市公司，涉及中金公司、中信证券、申万宏源、东方证券、国泰海通证券、东吴证券、国投证券、浙商证券、国元证券、西部证券、德邦证券、广发证券、招商证券等多家机构，流动速度较2024年进一步加快。
这种转型虽伴随着更广泛的责任与更复杂的挑战，却也带来了全新的成长空间。在投行时更多是执行层面的工作，如今需要直接参与决策、着眼长远布局。产业端的工作让他更深入理解企业业务实质，角色也从“交易服务者”转型为“价值共建者”。
二、一边减员一边招聘：投行的艰难自我重塑
面对行业周期波动，券商并非被动应对，而是主动展开了艰难却坚决的自我重塑。
一位从业多年的投行人士表示：“任何行业都有周期，关键在于能否在周期波动中找准自身定位。”他观察到，尽管传统IPO业务面临挑战，但并购重组、港股上市、再融资等业务仍保持活跃。“市场在变化，我们的服务模式也必须迭代。谁能更快适应变化，谁就能抓住新的机遇。”
在这一逻辑驱动下，尽管行业整体仍处于减员周期，但针对性的“抢人大战”同步上演。
其中，国联民生证券的招聘动作最为引人注目。今年12月，国联民生承销保荐宣布启动大规模招聘，明确锚定精英团队引进，摒弃传统的个人引进模式；业务方向全面开放，聚焦航空航天、人形机器人等热门赛道及多元市场需求，构建“股权+债权+国际”协同联动的业务布局。为彰显决心，公司总裁直接参与核心人才面试，凸显对精英团队的高度重视。
部分券商则选择深耕区域与垂直行业。例如，兴业证券投行专门开展福建专场招聘，重点吸纳能够深度服务福建本土企业转型升级的专业人才。此外，一批中小券商在招聘中明确要求候选人需具备推动股权、债券融资等核心业务的能力，部分甚至直接提出“需具备创新业务开发能力”，凸显出在头部券商挤压下寻求差异化突围的迫切需求。
与此同时，港股市场成为投行角逐的“第二战场”，相关人才储备被提上重要日程。“几乎所有同行都在建议客户赴港上市。”沪上一家中型券商投行部负责人表示。据德勤统计，2025年全年约19个A+H股上市项目的融资金额，将占港股新股融资总额的一半，充分彰显了此类项目对港股IPO市场的核心支撑作用。
行业资深人士反映，头部中资券商因实行境内外投行团队一体化管理，可灵活调配内地投行人才，协同效率更高，人手相对充裕。部分中型券商则明确表示，计划在香港本地招聘股权业务团队，以具有竞争力的薪资福利吸纳具备丰富经验和项目资源的核心人才，通过“内生培育+外部借力”双引擎模式，加快提升自身国际业务能力。
此外，数字化工具的应用正深刻改变投行工作模式。未来投行需要的是综合能力复合型人才——既要能精准理解企业价值、熟练运用各类资本运作工具，也要能借助AI等技术提升工作效率。“如果仅仅沦为简单的‘工具人’，最终必然会被更高效的工具所替代。
三、未来格局：头部集中与区域特色并行
2025年以来，面对行业周期变化，国内投行积极主动调整：部分券商推动并购重组与综合化经营，提升规模效应与协同能力；部分券商优化业务结构，降低对单一业务的依赖，增强抗周期能力；还有部分券商加快国际化布局，拓展海外市场以分散周期风险。
在逆周期调节政策与资本市场稳步上行的双重支撑下，上市券商投行净收入逐步修复，但行业内部分化愈发显著。头部券商投行业务更充分受益于本轮科技股IPO热潮，市场份额持续提升，与中小券商的差距进一步拉大。
数据显示，2025年前三季度，上市券商投行净收入达252亿元，同比增长23.46%；同期A股、H股IPO规模分别同比增长61%、237%。据招商证券统计，今年前三季度，投行收入规模前五的券商合计市场份额升至52%，较2024年全年大幅提升8个百分点，已与2022年创下的高点持平。
业内人士认为，相较于头部券商投行依托重资金投资形成的牵引优势，中小券商投行必须走出差异化的特色转型之路，要用投资的思路做投行，用研究的视角分析客户需求。未来投行行业将呈现“头部集中+区域特色”的双轨格局：一类是能够提供全链条资本市场服务的头部机构，覆盖境内外上市、再融资、并购重组等全业务线；另一类是深耕特定区域市场的特色券商。这一竞争格局未来仍将持续。
面对日益激烈的行业竞争，券商正加速探索投行业务的差异化、特色化发展路径，通过挖掘细分赛道或深耕区域市场拓展增长空间。例如，西部证券在债券承销尤其是城投债领域持续发力，2025年精准把握部分区域城投平台融资需求，承销规模实现大幅增长；国元证券则依托安徽本地资源优势，将农业产业化、新能源电池材料等领域的项目储备转化为实实在在的收入增长。
政策对新兴产业融资的持续倾斜，也为中小券商创造了发展机遇。业内人士认为，随着注册制全链条深化、北交所改革持续推进以及新质生产力企业加速上市，那些同时具备特色行业服务团队与区域性资源优势的券商，有望抓住政策东风实现“弯道超车”。
