编者按：这是笑傲投资2022年3月29日在某银行进行《经济周期与投资》专题讲座的录音整理稿。
问：市场往下的时候，例如像2018年这种市场不好的年份，中美贸易战，对我们的信心影响很大，哪些行业具有防御性？哪些是可以配置的防御性板块？
答：2018年A股市场是单边熊市，单边熊市的原因是经济周期，而不是中美贸易战。2019年还是中美贸易战，但经济周期往上，市场就是平衡偏强的市场，中美贸易战并不决定市场强弱。
在经济周期往下，市场很弱或熊市的背景下，有什么行业、板块抗跌或可以配置呢？第一，看市场风格，顺风格的板块比较抗跌。2015年5月至2021年2月是价值风格，属此期间的2018年价值股相对抗跌。第二，看贝塔系数，一般情况下，大盘股的贝塔比较低，小盘股的贝塔比较高，所以在熊市中通常大盘股会跌得少一些，尤其是顺风格的时候，大盘股更抗跌。第三，看行业属性，一般消费类的行业，如食品饮料、医疗保健，周期性较弱，在熊市时比较抗跌，工业、投资品、原材料、非银金融类行业，周期性较强，在熊市中不抗跌。第四，看品种，在周期往下，股票市场熊市时，最好别投股票，不要赌小概率事件，持有点保本理财、保本固收、货币基金、存款，都能赚点，熊市不亏就是赚。
问：你经常提到周期，到底是什么周期？
答：在讲股票投资时，如果讲到周期或经济周期，如无特别说明，一般指基钦周期，因为经济周期中基钦周期跟股市、债市联系最为紧密。股票三顺投资要顺周期、顺风格、顺趋势，这里的周期，主要也是指基钦周期。如果是大宗商品投资，就要分析大宗商品周期，如果是房地产投资，就要分析库兹涅茨周期。
问：目前保本产品、货币基金，收益率都很低呀。
答：固收产品，收益率低就对了，你不能指望有固定收益，又还要高收益率。收益率高于4%的固收产品我基本不碰，要追高收益率，就得承担风险，如股票市场，预期收益率高，但风险也高。给你保5%、8%，甚至百分之一二十的固定收益，又承诺没有风险，可能吗？要么是骗子，是庞氏骗局，要么是赌徒，拿客户的钱去赌，盈了，运气，亏了，血本无归。固收是不可能保得了高收益率的，今年所谓的高收益率的固收加产品，截至目前有四分之一是亏损的，本金都保不住。熊市，就老老实实保本，别想着高收益，更别想固收产品高收益。
问：您刚才提到有约四分之一的理财产品亏钱了，是怎么回事？要赎回吗？
答：从2022年1月1日起，全面实施资产新规，银行理财产品都要实行净值化管理，每天盯市计算单位净值。理财产品投资的产品，大多都是有市值的，即使是债券，每天价格都在波动，有涨有跌，股票价格波动就更大，这就会导致理财产品短期收益率有正有负。如果是纯固收产品，如果不考虑信用风险，只有持有时间足够长，就会有正回报，是不会亏钱的。但固收加产品则复杂一些，因为投了一定比例的股票，而今年以来股票市场跌幅不小，持有的固收产品的收益可能弥补不了股票下跌的损失，整只理财产品就可以出现亏损。正常情况下，只有持有时间拉长一些，固收加产品也会有正回报的，因为其持有的固收产品长期收益率是可预期的，而股票市场也不会一直下跌，短则三年，长则五年，股票市场也会有一波牛市。所以，如果是闲钱投了纯债银行理财产品或固收加银行理财产品，也不必要一亏钱就赶快赎回。
问：既然固收加产品亏损的概率比纯固收产品大，为什么还要发行固收加产品？
答：在经济周期往上、股票市场不错的时候，纯固收产品收益率跑不过固收加产品，很多投资者是看谁收益率高买谁，为了吸引申购，一些产品管理人不得不跟风发行固收加产品。而且固收加产品长期收益率也不会比纯固收产品低，只是净值波动较纯固收产品大一些。
问：一般个人投资者在哪里可以看到债券市场是上行还是下行？
答：债券市场主要是银行间市场，银行间市场一般个人投资者看不到行情。交易所也有债券市场，长债对利率比较敏感，可以比较灵敏地反映债券市场的强弱，如2046年到期的16国债19（019547），久期长，成交活跃，其价格走势能反映债券市场大势。
问：债券市场会一会一直跌？
答：债券市场的净价指数一般不会年线连续三连阳，也不会年线连续三连阴，这一点与股票市场类似，不用担心债市一直走熊，也不要期望债市一直走牛。
问：做债券投资有哪些要点？
答：一要分析信用风险，确定信用风险溢价。二要配置久期，总体来说，债市牛市时拉长久期，熊市时缩短久期，判断债市牛熊很关键。三是确定配置比例（仓位）和是否加杠杆，一般债市牛市时可以通过债券回购加仓来适当加杠杆，债市熊市时一般控制杠杆。
问：现在金融机构发行了各种各样的产品，哪些可以配置，哪些不能配置，有规律可循吗？
答：高收益率的固收产品一般不宜配，类似P2P，收益率太高，没有什么项目能有这么高的收益，最后就掉进庞氏陷阱里去了。权益类产品和固收类产品，可以根据年龄、风险偏好、市场状况配置。一般来说，年纪越轻，权益类产品配置比例越高，风险偏好越高，权益类产品配置比例越高，基钦周期处于扩张期，权益类产品配置比例越高。如果不懂经济周期，也不懂股票市场，着眼于长期投资、价值投资，也可以适量配置权益类产品。配置权益类产品要有市场大幅波动的心理准备，不要一跌、一浮亏就害怕，如果受不了，就少配或不配。
问：有一种说法叫买股票型基金还不如炒股，是这样吗？
答：这个因人而异。如果你炒股水平很高，能够做到顺周期、顺风险、顺趋势，你可以自己投资股票，但这种人太少了。大多数散户做股票投资还是不如基金经理，股票型基金长期是能跑赢沪深300指数的，2003年12月31日至2022年3月28日，全部股票型基金加权年化收益率为8.13%，收益率跑赢了固收产品和大部分个人股票投资者。
问：感觉股票型基金没这么高的收益率。
答：股票市场熊市底部时成交萎缩，买的人很少，牛市顶部时成交巨大，大家蜂拥而入，市场长期虽然在涨，但股民老是冲进在高点，割肉在一路下跌中。基民也大致如此，高位时申购踊跃，低位时无人问津，2003年12月31日以来，单位基金净值平均翻了两番多，但真正赚钱的基民没那么多。
问：基金投资如何避免追在高位、杀在低位？
答：股票型基金是股票组合，风险比个股小。个股投资简单地长期持有不一定合适，个股有爆雷和退市的概率，基金爆雷、退市的风险很小，适宜于长期持有，或顺周期持有，不要频繁买卖，更不要轻易割肉。很多投资者还喜欢卖赚钱的基金，留亏损的基金，这也不科学，很容易将优质基金卖了，持有一堆菜鸟管理的基金。
问：怎么选优质股票型基金呢？
答：一看基金经理，优秀的基金经理长期平均收益率高，而且还善于控制回撤。二看持仓组合，适宜于长期投资的品种是高ROE消费龙头股，长期收益率高的基金大多是长期持有高ROE消费龙头的基金。三看风格周期，价值风格周期时选消费风格基金或价值风格基金，成长风格周期时选消费风格基金或成长风格基金。四看规模，超大型规模的基金，操作难度增加，而且该基金的投资方向过于拥挤，这对基金的投资收益率都是不利的。
问：怎么看基金定投？可以做基金定投吗？
答：散户选时一般都是负差价，选时是很难的。基金定投避免了主观选时问题，每个时段投资额固定，这有利于摊低投资成本，是做基金长线投资的较好方式。如果你不知道时候该买股票型基金，你不懂经济周期，那基金定投比主观选时去投要好。
问：股票投资是否永远不能满仓，永远都要有后备资金？
答：做股票投资适宜于用闲钱。能不能满仓操作，视个人投资水平而定，选时水平高，仓位可以高一点，选时水平低，仓位就低一些，如果不选时，做长线投资，只要心态好，选择品种能力强，仓位也可以高一些。除非水平特别高，心理和财务承受风险能力特别强，一般不建议加杠杆。
问：不知道经济周期，不知道怎么选时，怎么办？
答：关注《笑傲投资》微信公众号。经济周期就是天文周期，是固定的，《笑傲投资》微信公众号会提前揭示未来多年的周期状况。
（专题讲座全文完）
PS（市场凶险、变化莫测、个人观点、仅供参考、入市谨慎、风险自担）：2022年5月19日万得全A低开高走，收盘小涨。万得全A仍在构筑上升楔形之中，后市成交额很难超过5月11日，所以这种楔形上涨，也是背离式上涨。从时间上看，本轮熊市B浪反弹持续4周左右，2022年5月2*日是时间窗口，未来6日继续消耗做头。绝对收益投资者可关注（仅供研究，不荐股，下同）511***、511***、511***、019***和***发行申购；长线价值投资者可关注消费20；相对收益投资者（如公募基金）可关注三7组合（增长为正，PB0.7，PE7，分红收益率7%）、510***、512***、510***。更多研究观点，关注知识星球（个人观点，未必正确，仅供参考，不作投资建议）（https://t.zsxq.com/NvNvrjI）。
特别风险提示：市场凶险，变化莫测，个人观点，仅供参考。研究交流，不荐股票，不作股评，不作投资建议，谨慎入市，风险自担
市场变化莫测，时刻小心翼翼，本文个人拙见，不作投资建议
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