12月经济工作会议释放积极信号，钢铁行业迎来关键冬储窗口期。本文从宏观政策、产业供需、冬储推演三个维度，为您解读当前市场动态与投资机会。
01
宏观板块
12月经济工作会议中从文字描述上中性偏暖
财政政策：“保持必要的财政赤字”、“重视地方财政困难”；
货币政策：“灵活搭配、高效运用多种工具”、“保持社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行”
表述较为平缓：“优化“两新”政策”、“优化实施“两重”项目”、“优化地方政府专项债券用途管理”；
增量看点：“推动更多资金资源投资于人，更加注重惠民生、扩内需、增后劲”、“制定实施城乡居民增收计划“。
今年会议中所提到的增量内容弱于预期，与24年会议内容对比明显没有那么积极，但在内生性修复的惠民生方向上可以期待一定的增量。
02
产业板块
今年螺纹旺季相对延后，11月份需求周均为223万吨（10月需求周均213万吨）环比+10万吨明显改善，改善了大家对于旺季不旺的预期，供给周均206万吨，同比均值保持在-30万吨。11月平均每周去库保持17万吨去库，且去库斜率逐渐走强，螺纹基本面矛盾逐渐缓解，同比增幅持续收缩；板材依旧维持供需双强格局，库存虽高企，但需求未明显走弱前矛盾不大。
由于供给持续回落，基本面矛盾持续缓解中，随着利润回落铁水降至230以下，碳元素逐步让利，盘面利润及现货利润开始逐渐走扩，后续对于铁水的进一步降幅相对有限。
03
冬储行情供需推演
根据季节性，供给在节前3周至春节有30万吨短流程的减量，节后2周开始快速恢复；库存在节前6到8周开始去库放缓或开始累库，节后4到5周见库存高点。
淡季行情中，需求弹性变小，主要关注供给端弹性变化，其中螺纹长短流程供给略有不同，11月份长流程供给均值177万吨环比回落2万吨左右，12月份长流程供给均值155万吨环比回落-22万吨，短流程由于废钢价格持续回落，谷电利润逐渐转正，保持在+50左右的利润，供给持续保持在27-29万吨左右高位。
基于以上数据有以下假设，后续高炉保持相对低位150万吨左右或高炉复产至以往同期水平170万吨左右，基于以上两重假设，进行平衡表推演。
偏低供给情况：
随着碳元素持续让利，利润逐渐修复，且基本面矛盾逐渐放缓的情况下，供给预计回落幅度将有限，略有复产预期，主观将近端供给环比略增加，预计将在节前6周开始略有累库，节后4到5周出现库存高点同比-95万吨。
板材长期维持供需双强格局，线性外推仍维持现状，供需赋相应简单的季节性环比变化，进入四季度后供给减量相对有限，持续保持同比+100万吨左右的偏高库存，若需求无明显持续性回落，虽同比+100万吨，但市场对于基本面矛盾交易并不显著。
五大材库存累库高度主要看建材累库幅度，建材库存高点同比-100万吨左右，和热卷库存同比+100万吨左右合计，预计今年在低供给情况下，五大材库存在节前6周开始明显累库，库存高点与24年偏低库存基本持平。
正常供给情况：
随着利润逐渐修复，且基本面矛盾放缓，供给预计略有复产预期，主观将近端供给环比略有增加，节前7周开始累库，且累库幅度逐步加速，1月份以15万吨左右幅度持续累库，库存高点与24年库存高点基本持平。
五大材库存累库高度主要看建材累库幅度，板材冬储期间累库同比变化基本稳定，假设板材供需双强格局不改，预计今年在建材供给恢复至以往同期水平情况下，库存高点同比+90万吨左右。
综上所述来看，两种假设情况，五大材均无明显矛盾，相较于24年经过“924”以及“新旧国标切换”的绝对低库存，整体库存能保持在与24年同期水平持平或同比略高于24年，当前预期明显好于四季度对于库存整体预期。但其中结构上仍有明显分歧，今年建材预期同比略降或基本持平，板材库存同比+100万吨左右，仍需关注板材库存压力。
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文案：期货部
排版：数智部陈慧敏
