行业研究丨水泥出海投资模式及代表性企业分析

水泥是典型的顺周期行业，与宏观经济关联度十分紧密，在国内水泥需求进入下行期时，新兴国家市场仍在需求上升期，海外业务已成为水泥企业维持增长、实现转型的关键支柱。本文在分析全球水泥巨头豪瑞集团的发展历程及其对中国水泥企业启示的基础上，重点分析中国水泥企业“走出去”的三种主要投资模式，即绿地投资、跨境并购、工程承包与技术输出，并以代表性企业为例，探讨各模式的优势与威胁。

建材行业对外投资仍有较大体量，以水泥为代表的建材行业凭借技术优势主动出海。2016年后，逆全球化浪潮兴起，全球对外直接投资净流量进入下行区间，而我国对外直接投资净流量仍在稳步提升。制造业出海是我国对外直接投资的重要组成部分，尽管当前制造业出海重心向新兴产业转移，但建材行业仍有较大体量，据fDi markets数据库统计，建材行业对外投资占比仍在各细分行业中排名前十。从出海动因来看，建材是中国已具备竞争优势的制造业，主动出海是为了拓展新市场、开辟新增长空间，我国水泥工业无论在经济指标、还是技术指标上均处于世界领先地位，头部水泥企业凭借技术优势主动出海。

借鉴全球水泥巨头豪瑞集团的发展历程，全球化是我国头部水泥企业的必要选择，应重视以收并购方式快速介入或补强市场。从豪瑞的全球化历程看，全球化和把握关键时机是助力其成为全球最大水泥企业的关键，频繁的全球性收并购与撤资退出是豪瑞集团的核心发展战略之一。豪瑞集团在西欧战后重建浪潮褪去后及时向美洲扩张，凭借大规模收并购，仅用30年时间就成为美国第一大水泥企业；在冷战结束后进入东欧市场，在21世纪亚洲、非洲国家进入发展期后把握时机进入，豪瑞的全球化之路为其赢得了长周期的成功，较为均衡的全球化布局也使得其业绩与盈利水平保持平稳。

我国水泥企业通过绿地投资、跨境并购、工程承包与技术输出模式走向世界。（1）绿地投资：是水泥企业出海的最常见方式，优势在于主动性更强、劣势在于增加了竞争烈度。对中国水泥企业而言，利用中国技术优势，自建产能在技术和能耗方面具备优势，纵向一体化的建设方案也更为先进；但新建产能将对本地原有供需格局造成影响，导致竞争烈度增大，且境外水泥产线投资成本略高于境内。（2）并购投资：快速而高效，不增加竞争烈度，但更加考验企业投资整合能力。通过收购当地已建成并运营的水泥企业，中国企业能够迅速掌握市场渠道、客户资源和生产设施，显著降低前期投资的不确定性与制度性风险；但在收并购后，企业需要结合自身发展战略，推进技术改造、流程优化和品牌整合，实现资源协同与管理效能的提升。（3）工程承包与技术输出：水泥产能建设是我国“建筑出海”的优势项目，水泥生产线新建、技改及运维服务在境外新兴市场有较大市场需求。相比绿地投资和并购投资等重资产方式，出海企业可以轻资产方式享受新兴市场发展红利。

业务建议：（1）关注企业海外产能投建需求。绿地投资是水泥企业出海的最常见方式，优势在于主动性更强、劣势在于增加了竞争烈度。（2）关注企业海外收并购需求。并购投资快速而高效，且不增加竞争烈度，但更加考验企业投资整合能力。

风险提示：（1）产能“扎堆”和海外水泥供应超预期扩张风险；（2）汇率波动风险；（3）国际化经营风险。