瑞银——中国经济展望:企业高管视角下的商业前景、反内卷与供应链转移(附下载)

瑞银——中国经济展望：企业高管视角下的商业前景、反内卷与供应链转移

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• 核心观点：瑞银第17轮中国企业高管调查（覆盖400+企业高管）及劳动力市场调查显示，2025年9月企业对中美关系与贸易前景的预期改善，供应链转移节奏放缓，反内卷措施落地推动企业盈利预期向好，但资本开支与招聘意愿仍偏温和。

• 贸易与中美关系：企业对中美关系恶化的担忧缓解（61%预期恶化，低于4月的69%），63%预期美国将降低或取消额外关税，40%预计2026年上半年达成贸易协议。出口订单从6月恐慌中复苏，非美市场订单表现优于美国市场（净31%企业报告非美订单增长，美国市场为净36%下滑），对美出口企业适度提价（66%提价，主要涨幅1%-20%）。同时，企业对欧洲、加拿大等非美贸易伙伴的政策收紧担忧上升。

• 供应链转移：制造业出口企业计划或考虑海外转移产能的比例降至52%，低于2024年峰值71%及2025年6月的63%，转移节奏放缓。63%的企业已布局海外产能，平均47%的产能与46%的资本开支位于海外；中国对美加权平均额外关税（22%）与东盟国家（约20%）差距不大，降低关税驱动型转移动力，东盟与东北亚仍是首选目的地。

• 反内卷与商业前景：84%的企业表示所在行业已实施反内卷措施，主要包括收紧环保标准（26%）、价格指导（16%）、严控新增产能（14%）及鼓励并购（11%），措施更具行业差异化与市场化特征。企业对产能缩减预期较弱，但54%预期反内卷将推动价格上涨，55%预期行业利润改善；国内订单、定价权与利润率预期均有提升，但资本开支意愿偏软（2025年净35%企业计划增加资本开支，低于4月的46%），研发与设备升级为主要投资方向。

• 劳动力市场：2025年Q3企业招聘 momentum 小幅放缓，净38%企业同比增聘、34%环比增聘，但裁员压力缓解（15%裁员，低于Q2的23%）。制造业招聘改善（受益于出口增长与新经济发展），建筑业受基建与地产低迷拖累招聘疲软，服务业招聘保持稳定；企业预计Q4招聘意愿仍偏温和，但薪资上涨预期略有改善。

• 风险提示：海外贸易政策收紧超预期、供应链转移成本高于预期、反内卷措施对产能与需求的平衡不及预期、国内信用需求持续疲软。