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来源：中国银河
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当前全球消费复苏进程缓慢，高关税推高物价、高利率抑制信贷需求，叠加就业市场疲弱，欧美消费信心回升乏力。美国消费者信心指数接近历史底部，欧盟消费者信心指数处于相对偏低水平，海外消费市场整体表现平淡。
国内方面，提振消费成为重要议题，相关政策密集出台且持续优化。2024年起实施的大规模设备更新和消费品以旧换新政策效果显著，带动汽车、家电等多个品类销售额增长。2025年政策进一步扩围，新增数码产品补贴，扩大家电、汽车补贴适用范围，财政支持力度持续加大，1-11月消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次。同时，政策重点关注服务消费，清理不合理限制措施以释放需求。
消费市场运行呈现分化特征。社零增速自2025年5月以来逐月环比下降，11月同比增长1.3%。国补退坡对家电等品类影响明显，家用电器和音像器材类社零同比下滑，但3C数码产品受补贴政策优化带动保持增长。金银珠宝类受金价上涨和税收政策影响实现大幅增长，服装、化妆品、餐饮等品类保持稳定增长态势。
线上消费方面，2025年双十一购物节统计口径调整，涵盖综合电商、即时零售、社区团购三大渠道，全网销售总额达16950亿元，但同口径下缺乏明显成长性。促销周期拉长导致“仪式感”淡出，消费者对“全年最低价”认知弱化，平台和企业对GMV宣传趋于谨慎。
海外消费市场中，美国黑五网一购物节线上销售额呈个位数增长，电子产品、服装、家居用品为主要驱动力。消费行为呈现明显变化，线上渠道占比提升，先买后付支付模式使用量创新高，AI工具重塑购物体验。值得关注的是，中国清洁电器品牌在海外表现亮眼，石头科技、追觅等企业在全球扫地机市场占据显著份额，黑五期间销售实现大幅增长。
消费板块估值方面，A股和港股消费行业多数子板块估值处于历史低位，机构配置呈现结构调整特征，港股新消费领域获得更多关注。整体来看，消费行业在政策支持与市场变化的双重作用下，呈现出结构优化、海外突围的发展态势。
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