壳牌公司2024年度战略转型与竞争力分析报告(2025年世界500强排名18)

一、企业基本面分析

企业概况

发展历程：从百年能源巨头到战略转型先锋

壳牌（Shell plc）的发展历程映射了全球能源行业的演进轨迹。其历史可追溯至1833年，由马科·森默（Marcus Samuel）家族在伦敦从贝壳贸易起家，19世纪90年代转型能源领域，首次将煤油引入中国并建立早期业务网络。1907年，荷兰皇家石油公司与壳牌运输贸易公司合并成立荷兰皇家壳牌集团（Royal Dutch Shell），奠定全球化运营基础。

21世纪以来，公司经历多轮战略调整，关键节点包括：

• 2022年
  ：更名为壳牌公司（Shell plc），将总部从荷兰迁至英国伦敦，标志着战略重心向灵活化与全球化布局转型。
• 2023年
  ：启动“第一冲刺”战略，加速新能源业务落地，同年在深圳开业全球最大电动汽车充电站，并在中国市场布局超过40000个新能源充电桩。
• 2024年
  ：面对油价波动与利润率压力，实施战略收缩调整，同时强化核心业务优势，如全球最大液化天然气（LNG）生产商地位及化工产品市场领导力。

公司历史上通过多项技术创新引领行业变革，包括苏伊士运河油轮技术、全球最大GTL工厂（Pearl）、Prelude浮式LNG设施等，截至2024年，其润滑油品牌连续18年全球销量第一。

股权结构：机构投资者主导的全球化持股格局

壳牌股权结构呈现高度机构化特征。截至2024年第二季度，28.60%的流通股由机构投资者和对冲基金持有，前五大股东均为全球资产管理巨头，包括：

此外，公司通过合资企业深化区域市场布局。例如，壳牌（深圳）新能源科技有限公司由深圳壳牌比亚迪电动汽车投资有限公司全资持股，后者股权结构为壳牌（中国）有限公司80%、比亚迪汽车工业有限公司20%，体现其在新能源领域的战略联盟模式。

管理团队：以成本控制与业务聚焦为核心策略

壳牌现任首席执行官瓦埃尔·萨万（Wael Sawan）主导公司“成本削减与业务聚焦”战略，在2024年油价波动与LNG套期保值合同到期等挑战下，仍实现强劲现金流与稳健派息。董事会成员包括能源行业资深人士，如前必和必拓CEO安德鲁·麦肯齐爵士（Sir Andrew Stewart Mackenzie）、财务专家安·戈德贝赫（Ms. Ann Frances Godbehere）等，形成跨领域决策团队。

截至2023年末，公司员工约10.3万人，总资产4,062.70亿美元，年营业额3,231.83亿美元，净利润196.36亿美元，业务遍及全球70余个国家和地区，涵盖综合天然气、上游勘探开发、化工产品及可再生能源解决方案五大板块。

企业愿景：平衡2050净零目标与短期战略调整

壳牌提出“以更少的排放创造更多价值”（deliver more value with less emissions）的战略愿景，承诺2050年实现净零排放。这一长期目标与2024年战略收缩形成动态平衡：一方面通过关闭低效勘探项目、优化传统能源资产提升利润率；另一方面加速新能源布局，如全球零售与出行忠诚会员超4500万，中国市场新能源充电桩超40000个，深圳全球最大充电站年服务能力覆盖100万辆次电动汽车。

这种“短期瘦身”与“长期转型”的双轨策略，反映了能源巨头在行业变革中的适应性逻辑——既需应对当前市场波动，又需为能源转型储备技术与网络优势。

商业模式解析

价值主张：传统能源与低碳转型的动态平衡

壳牌以“以更少的排放创造更多价值”（deliver more value with less emissions）为战略核心，在能源转型背景下构建了传统业务盈利支撑与低碳承诺渐进落地的双轨模式。一方面，公司通过“Powering Progress”战略强化石油、天然气及LNG业务的主导地位，2024年上游和综合天然气部门新增产能超400万桶/日，成为核心增长引擎；另一方面，通过资产重构推进低碳转型，例如将德国Rheinland炼油厂改造为能源和化学品园区，建设可再生氢电解槽及生物LNG工厂，并计划2030年前将10%资本分配于低碳能源领域。这种“高盈利业务保现金流+战略领域控成本试错”的平衡策略，既维持了2024年230亿美元总股东回报（占自由现金流41%），又为长期净零目标（2050年）保留转型空间。

业务系统：LNG与零售网络的全球化协同

壳牌业务系统以LNG全球布局和高粘性零售网络为双支柱，形成覆盖能源生产、贸易到终端服务的全链条能力。在LNG领域，公司通过扩大液化能力与第三方合作强化组合，2024年销量达16.41百万吨，关键项目包括延长阿曼合作伙伴关系及参与阿布扎比ADNOC Ruwais LNG项目，巩固了其全球最大LNG交易商地位。零售网络方面，依托全球4500万忠诚会员体系，通过“产品+服务+生态”模式提升单店盈利，例如在中国市场运营1700余座加油站及1000余个充电终端，并推出“壳牌挚美”品牌拓展汽车洗护场景，实现非油业务创效能力同比提升。

盈利模式：传统业务主导与新能源亏损的结构性矛盾

2024年壳牌盈利模式呈现传统能源板块绝对主导、可再生能源持续亏损的显著特征。从利润贡献看，综合天然气与上游部门合计贡献利润198亿美元，占总利润的83.5%；销售板块利润38.9亿美元（占比16.5%），在销售量下降6%的情况下通过运营成本优化实现17.5%同比增长。营收构成上（2025年Q2数据），营销（46.51%）、化学品（41.53%）、综合天然气（18.33%）为主要收入来源，而可再生能源与能源解决方案板块营收仅88.31亿美元（13.50%），且全年亏损2400万美元，反映出新能源业务尚未形成规模效应。

| 业务板块 | 2025年Q2营收（亿美元） | 营收占比 | 2024年利润贡献（亿美元） | 利润占比 | |------------------|------------------------|----------|--------------------------|----------| | 综合天然气 | 119.88 | 18.33% | - | - | | 上游 | 96.95 | 14.82% | **198（合计）** | **83.5%**| | 销售 | 304.18 | 46.51% | 38.9 | 16.5% | | 化学品 | 271.63 | 41.53% | - | - | | 可再生能源 | 88.31 | 13.50% | -0.24（亏损） | - |

核心资源：品牌价值与技术研发的护城河

壳牌商业模式的核心资源体现在行业领先的品牌价值与持续的技术研发投入。尽管未披露2024年Brand Finance具体排名，但其通过“壳牌”主品牌及“Pennzoil”“Pecten”等子品牌矩阵，在全球能源零售与B2B市场保持高认知度。研发方面，2024年研发费用占比达3.2%，重点投向LNG高效液化技术、生物燃料转化及高端化工品研发，例如与赢创共建联合创新中心开发高性能润滑油，并将加氢裂化装置改造为基础油生产单元，提升产品附加值。此外，全球化供应链体系（覆盖130余个国家、超千家合作伙伴）与资本配置能力（2024年股东回报占自由现金流41%）进一步巩固了竞争优势。

二、外部环境分析

宏观环境分析（PESTEL）

2024 年壳牌公司所处的宏观环境呈现多维度复杂挑战，政治政策、经济波动、技术变革与环境规制的交互作用显著影响其战略转型进程。以下从核心维度展开分析：

政治与政策：碳关税压力下的成本重构

欧盟碳关税（CBAM）的深化实施成为影响壳牌炼厂运营的关键变量。2024 年，碳成本在壳牌欧洲炼厂总成本中的占比已提升至 8%，主要源于欧盟碳市场（EU ETS）机制下的配额成本转嫁。尽管“Fit for 55”改革通过将配额总量（Cap）线性递减系数从 2.2% 提升至 4.3%，使 2024 年配额总量降至 13.86 亿吨，并首次纳入航运业以强化减排约束，但区域政策差异仍加剧运营复杂性。例如，英国碳价同期维持在 40 欧元/吨左右，较欧盟碳价低 30%，这种价差可能引发壳牌在欧洲内部的资产配置调整。此外，地缘政治风险如中东冲突、俄罗斯制裁等持续限制上游勘探活动，进一步压缩传统业务增长空间。

经济环境：油价回落与炼油承压的双重挤压

2024 年布伦特原油期货均价稳定在 80 美元/桶，较 2023 年下降约 2 美元/桶，虽处于近十年较高水平，但价格中枢下移叠加炼油市场结构性变化，对壳牌上游勘探及下游炼化业务形成双向压力。上游板块方面，油价波动导致高成本勘探项目回报预期降低，部分深海或非常规油气开发计划面临搁置风险；下游板块则受亚洲新增炼油产能释放与欧美燃料需求疲软影响，炼油利润率大幅收窄，行业整体呈现“量增价减”的盈利承压态势。数据显示，2024 年全球顶级油气公司利润同比普遍下滑，反映出传统能源业务增长韧性减弱。

技术环境：低碳研发投入的战略倾斜

为应对能源转型压力，壳牌持续加大技术研发投入。2023 年其在可再生能源及低碳技术领域投资达 35 亿美元，占总资本支出的 10.4%，其中氢能与生物燃料研发占低碳投资的 60%，成为技术布局的核心方向。这一投入不仅旨在提升低碳能源业务的技术成熟度，也试图通过技术迭代降低绿氢生产成本、突破生物燃料原料供应瓶颈，为未来替代传统油气业务奠定基础。技术转化效率将成为决定壳牌转型节奏的关键变量，尤其在欧盟“2040 年温室气体净排放较 1990 年减少 90%”的长期目标下，技术商业化能力直接关系到市场竞争力。

环境因素：碳价下跌削弱减排激励

2024 年欧盟碳价呈现显著下行趋势，全年平均价格降至 65.3 欧元/吨，同比下降 21.8%，3 月甚至一度跌至 54.21 欧元/吨的历史低点。碳价下跌主要受三重因素驱动：一是欧元区经济放缓导致工业活动减少，碳排放权需求萎缩；二是天然气价格温和回落降低替代能源成本压力；三是 EU ETS 配额拍卖量增加 1.61 亿个至 6.84 亿个，加剧供应过剩。碳价信号弱化直接削弱企业减排动力，可能延缓壳牌在碳捕集、可再生能源等领域的投资节奏，同时也对其基于碳定价的财务模型构成挑战。

综合来看，2024 年宏观环境对壳牌形成“成本上升 - 盈利承压 - 转型迫切”的三重压力，需通过优化区域资产配置、强化技术转化效率及动态调整低碳投资策略以应对不确定性。

行业与市场分析

2024 年全球油气行业呈现复杂的结构性调整，市场规模预计达 7.75 万亿美元，2019 - 2024 年复合增速 6.72%，预计 2034 年将达到 11.97 万亿美元。行业增长呈现阶段性特征，2024 - 2029 年复合增速预计为 5%，2029 年后将降至 3.89%，反映出能源转型背景下的增长韧性与压力并存。从能源结构看，液化天然气（LNG）以 4 - 5%/年的需求增速成为重要增长引擎，壳牌 2024 年上半年 LNG 累计销量达 3328 万吨，同比增长 1%，但受 Venture Global 等项目供应延迟影响，LNG 交易利润面临缩窄压力。与此同时，可再生能源替代效应逐步显现，电动车渗透率年增 12%，直接导致传统燃油车润滑油需求年降幅超 4%，倒逼行业向新能源车热管理系统维护等新领域转型。

生命周期分析显示，当前行业仍处于“油气为主、低碳补充”的转型过渡阶段。尽管全球对可再生能源转型加速，国家政策对碳排放限制趋严，但 2024 年油气依然是全球能源供需结构的主体，局部地缘政治冲突和极端天气频发进一步推高油价，支撑了五大国际石油公司上游业务的创效能力。不过，低碳业务面临盈利挑战，2023 年起国际大石油公司低碳投资出现拐点，2024 年持续缩减，主要因可再生能源等业务投资收益未达预期，行业整体呈现淡化气候目标、减少绿色投资的趋势，仅维持长期净零承诺。

产业链价值分配呈现显著的“上游主导”特征。上游勘探开发环节贡献行业 70%的利润，2024 年前三季度国际大石油公司上游油气投资同比增加 3%，占总投资比例超 80%，反映出企业加快向“低成本、低排放、高收益”优质油气资产组合归核化发展的战略倾向。相比之下，下游炼化业务表现疲软，欧洲市场炼油利润率 58.3 美元/吨，同比下跌 11%，埃克森美孚炼油利润暴跌 67%，雪佛龙炼油利润下滑 72%并自 2020 年以来首次陷入亏损，主要受经济活动减少及亚洲、非洲新炼油厂开工导致的产能过剩影响。

基于波特五力模型的竞争格局分析显示：现有竞争者方面，全球五大石油巨头（埃克森美孚、雪佛龙、道达尔能源、壳牌、BP）2024 年业绩集体缩水，净利润同比下降 21.3%，行业竞争呈现美国同行与欧洲同行并存的态势，其中欧洲三巨头 BP（1.99%）、道达尔（1.82%）、壳牌（1.79%）在全球市场 CR10 集中度中位列第二梯队；潜在进入者威胁主要来自国家石油公司，中国“三桶油”集体跻身全球市场前十，中石化与沙特阿美以 6.00%的市场份额并列第一，反映出新兴市场国家石油企业的崛起；替代品威胁显著增强，新能源车渗透率提升不仅冲击传统燃油需求，还导致润滑油等下游产品结构调整，传统燃油车润滑油需求年降超 4%，而新能源车热管理系统维护需求上升，推动行业向高端润滑油（80%利润来自高端）转型。

行业集中度呈现“两超多强”格局，全球市场 CR10 集中度 26.08%，上游领域占 60.33%市场份额（4.67 万亿美元），其中原油占比 65.34%（3.05 万亿美元），天然气以 7.56%增速成为增长引擎；下游精炼石油产品占 90.31%市场份额（2.77 万亿美元），沥青/润滑油增速达 5.95%。这种结构既反映了传统油气业务的主导地位，也预示着能源转型过程中的市场机会将集中于高增长细分领域。

三、内部能力分析

资源与能力评估

油气资产质量与成本控制

壳牌当前油气资产组合呈现显著的成本竞争优势，新项目投资盈亏平衡点稳定控制在35美元/桶，较2017年的46美元/桶实现结构性优化，但与美国同行埃克森美孚（30美元/桶）仍存在一定差距。成本控制能力突出，自2022年以来通过流程精简实现超30亿美元结构性成本削减，提前完成目标，并计划将2028年底累计降本目标提升至50-70亿美元（以2022年为基准）。上游资源开发能力强劲，2024年上游和天然气部门新增项目产能超400万桶/日，资产组合聚焦高价值区域，内部收益率要求大于10%。

技术创新与低碳转型

在技术创新领域，壳牌构建了全球化研发网络，拥有16个全球研究机构及6,900名研究人员，重点布局碳捕集与生物能源技术。挪威Northern Lights项目作为全球首个商业碳运输与存储服务平台，标志着其在碳捕集利用与封存（CCUS）领域的领先地位。生物燃料板块年产能达50万吨，同时加速布局可再生氢电解槽（德国Rheinland园区）等新能源基础设施，2023-2025年计划投入100-150亿美元用于低碳能源解决方案。

品牌渠道与客户基础

品牌与营销能力构建于全球密集的零售网络与高粘性用户生态。截至2024年，壳牌在全球运营1.7万家加油站，零售与出行忠诚会员超4500万，连续18年保持全球润滑油销量第一。在中国市场，通过10000余家爱车中心与40000个新能源充电桩形成差异化服务网络，结合与德国赢创等企业的战略联盟，实现技术研发与市场推广的深度协同。

全球运营与供应链韧性

运营能力凸显于LNG领域的绝对领先地位与供应链应急响应效率。作为全球最大液化天然气交易商，壳牌拥有200艘专用LNG运输船，2024年第二季度LNG销量达1640万公吨，计划至2030年实现4%-5%的年增长率。供应链管理体系实现48小时内恢复中断响应，依托覆盖130个国家的业务网络与82,000名员工的全球化布局，形成兼具灵活性与稳定性的运营护城河。

财务绩效分析

2024年壳牌财务表现呈现“利润承压但现金流韧性凸显”的特征，全年调整后净利润237.2亿美元，同比下降16%，其中第四季度表现尤为疲软，调整后净利润36.6亿美元，较2023年同期的73.1亿美元同比下滑50%，且低于分析师预期的40.9亿美元。这一业绩波动主要源于业务板块盈利分化与外部市场环境变化的叠加影响。

从三张报表核心指标看，第四季度净利润下滑的主因是炼厂利润率显著收缩。炼油业务全年调整后亏损2.29亿美元，而2023年同期为盈利2900万美元，成为拖累业绩的关键因素。此外，综合天然气部门收益下滑加剧了利润压力，第四季度该部门调整后收入22亿美元，较2023年同期的40亿美元大幅下降，且低于市场预期的28亿美元。分业务板块看，可再生能源与能源解决方案板块持续亏损，全年亏损4.97亿美元，而2023年为盈余7.56亿美元，反映转型业务尚未形成盈利贡献。

比率分析显示公司财务结构保持稳健。截至2024年底，资产负债率为53.5%（据AlphaQuery数据），处于国际石油公司行业合理区间，低于埃克森美孚（58%）和雪佛龙（56%）的同期水平，显示债务偿还能力与财务安全性较强。尽管净利润下滑，但公司通过严格控制资本支出（全年210亿美元，低于220-250亿美元的原指引）和优化资产结构，维持了健康的偿债能力。

现金流质量成为2024年财务亮点，全年自由现金流达132亿美元，公司将其中70%（约92.4亿美元）用于股东回报，具体包括连续第13个季度实施至少30亿美元的股票回购（第四季度宣布35亿美元回购计划），以及将股息提高4%至每股0.358美元。这一分配策略体现了“以现金流为核心”的股东回报逻辑，即使在利润承压期仍保持分红政策的连续性。

成本结构优化成效显著，2022-2024年累计实现结构性成本削减30亿美元，主要通过缩减非核心业务开支（如暂停鹿特丹生物燃料设施、剥离新加坡炼油厂）和降低运营费用实现。成本控制与现金流管理的协同，使得公司在油气价格下跌16%的背景下，仍能维持230亿美元的年度总股东回报，凸显其在周期波动中的运营韧性。

总体而言，壳牌2024年财务表现反映了传统能源业务盈利收缩与转型投入的阶段性矛盾，但通过现金流驱动的财务策略和成本优化，公司在保障股东回报的同时，为长期转型奠定了财务基础。未来需关注炼油利润率修复节奏及可再生能源业务减亏能力对业绩的潜在影响。

运营指标分析

业务表现：能源结构转型成效显著

2023-2024年，壳牌业务结构调整呈现**“气增炼降”**的鲜明特征。根据运营数据，LNG销量实现2.4%的同比增长，其中2024年第三季度销量达1704万吨，同比增长6.4%（2023年Q3为1601万吨），1-9月累计销量5032万吨，同比增长3%，反映出天然气业务在能源转型中的核心地位进一步巩固31。与之形成对比的是，炼化业务量同比下降3.2%，化学品和石油产品部门2024年第四季度交易业绩预计“大幅下降”，这一调整与公司聚焦高价值能源产品的战略直接相关。从营收结构看，营销板块以304.18亿美元营收（占比46.51%）成为第一大业务，化学品和产品板块占比41.53%，两者合计贡献超88%的营收，印证了壳牌从传统炼化向综合能源服务商转型的阶段性成果。

效率分析：炼厂利用率承压与区域产能失衡

尽管整体业务保持韧性，但炼厂运营效率仍低于行业平均水平。2024年第四季度，壳牌炼厂产能利用率仅为76%，显著低于全球炼化行业85%的平均水平，主要受欧洲市场产能过剩拖累。欧洲作为壳牌传统核心市场，2024年营收占比22.68%，但其化工基地（如德国莱茵兰、荷兰Moerdijk）面临本地需求疲软与能源成本高企的双重挑战，导致炼化负荷难以提升。公司计划通过产能优化应对这一问题，例如2025年第一季度炼厂利用率目标提升至80-88%，但长期仍需通过资产剥离或技术升级解决区域供需矛盾。

增长指标：上游产量恢复驱动现金流改善

上游业务成为2024年业绩增长的关键引擎，实现2019年以来首次产量增长，为现金流提供坚实支撑。根据战略规划，上游和综合天然气业务总产量计划每年增长1%，液体产量稳定在每日140万桶，新增项目产能已超过400万桶/日。尽管2024年第二季度上游产量因计划内维护环比下降5.4%（从187.2万桶油当量/天降至172-182万桶油当量/天），但全年新增产能有效对冲了短期波动，推动现金流结构优化。长期来看，上游业务的稳步增长将支撑公司“到2030年每股自由现金流增长10%”的目标，为低碳转型提供资金保障。

客户指标：非油业务利润率显著提升

下游营销板块展现出强劲的盈利能力，非油业务（便利店、充电服务）利润率从12%提升至15%，成为销售端增长的核心驱动力。2024年，壳牌销售板块在销售量降低6%的情况下，利润同比逆势增长17.5%，印证了非油业务对盈利的拉动作用。在充电服务领域，公司在中国市场已布局超过40000个新能源充电桩，形成规模化网络效应。这种“销量降而利润升”的现象，反映出壳牌通过优化产品组合、提升高附加值服务占比，成功实现了下游业务的质量型增长。

四、竞争与对标分析

全球油气市场竞争格局：规模与利润的双重维度

2024 年，全球油气行业呈现显著的竞争分化态势。通过构建“规模 - 利润”矩阵对比五大国际石油公司（壳牌、埃克森美孚、BP、道达尔、雪佛龙）的核心财务指标，可清晰识别行业竞争格局的结构性特征。从营收规模看，壳牌以 2890.29 亿美元的总营收位列国际石油公司第三，仅次于沙特阿美（4366 亿美元）和埃克森美孚（3495.85 亿美元），显著高于道达尔（1956.10 亿美元）和 BP（1946.29 亿美元），体现出其在全球产业链布局中的规模优势。

但利润表现呈现明显反差。2024 年调整后利润数据显示，埃克森美孚以 337 亿美元领先，壳牌 237 亿美元紧随其后，道达尔（182.64 亿美元）、雪佛龙（176.61 亿美元）分列三、四位，BP 则以 89 亿美元垫底35。值得注意的是，壳牌净利润（160.93 亿美元）不仅低于埃克森美孚（336.8 亿美元），还略逊于道达尔（182.64 亿美元），反映出其营收规模向利润转化的效率仍有提升空间。这种“大而不强”的现象与欧洲油企普遍面临的能源转型成本压力密切相关，而美国同行凭借页岩油成本优势和激进的资本回报策略实现了更高的盈利水平。

在市场份额方面，壳牌处于全球油气市场的第二梯队。在全球油气市场 CR10 中，壳牌以 1.79%的市场份额位列第七，落后于 BP（1.99%）和道达尔（1.82%），属于欧洲三巨头阵营。与之形成对比的是，中国“三桶油”（中石化 6.00%、中石油 2.67%、中海油 0.64%）集体进入前十，凭借区域市场主导地位构成新兴竞争力量。在细分领域，全球原油贸易市场由 Vitol、Trafigura 等贸易商主导，壳牌以 5%的原油贸易份额位列第六，与 BP（8%）、道达尔（10%）共同构成国际能源公司在贸易领域的竞争格局。

竞争对手 SWOT 对比分析：核心优势与战略短板

壳牌的差异化竞争优势

壳牌的核心竞争力集中体现在 LNG 领域的全球领导地位。作为全球最大的 LNG 贸易商，公司占据 23%的市场份额，2024 年第二季度 LNG 产量达 690 万公吨，并设定 4 - 5%的年销售增长目标，通过产量扩张与贸易网络强化市场控制力。量化分析显示，壳牌 LNG 运输成本较行业平均水平低 12%，这一成本优势主要源于其优化的船队规模（自有船舶占比 40%）和长期运输协议锁定的低运价。

品牌价值构成另一重要护城河。在 2024 年“全球石油和燃气品牌价值 50 强”中，壳牌以 503.02 亿美元品牌价值位列第一，年增长率 4.3%，较道达尔（品牌价值未直接披露，但根据行业对标报告推算较壳牌低 18%）形成显著品牌溢价。这种品牌优势转化为终端市场定价权，在欧洲零售市场，壳牌加油站平均溢价较 BP 高 3 - 5%。

美国同行的成本与资本运作优势

埃克森美孚和雪佛龙代表的美国油企凭借页岩油成本控制能力构建竞争壁垒。埃克森美孚页岩油业务盈亏平衡点低至 30 美元/桶，较壳牌同类业务（45 美元/桶）低 33%，这使其在 2024 年油价波动周期中保持更高盈利韧性。战略层面，埃克森美孚通过圭亚那 Hammerhead 项目（2029 年投产，产能 12 - 18 万桶/天）强化长期增长动能，同时实施激进的资本回报政策，2024 年股票回购规模达 190 亿美元，远超壳牌的 67.82 亿美元。资本市场给予美国油企更高估值认可，2024 年埃克森美孚市值 4175.7 亿美元，是壳牌（未直接披露，但根据行业估值推算约 2200 亿美元）的 1.9 倍。

欧洲同行的转型压力与产量瓶颈

BP 和道达尔作为欧洲阵营伙伴，与壳牌面临相似的结构性挑战。2024 年前三季度，欧洲三巨头油气产量平均仅恢复至 2019 年水平的 73%，而美国公司埃克森美孚和雪佛龙产量较 2019 年分别增长 8%和 9.2%21。资本支出策略进一步加剧分化：埃克森美孚（+7.9%）、雪佛龙（+5.6%）逆势增加投资，而壳牌（-18%）、道达尔（-10%）被迫缩减资本开支，导致产量恢复乏力。

竞争态势演变与战略应对：“第一冲刺”战略的实施效果

面对美国同行的强势竞争，壳牌于 2023 年启动“第一冲刺”战略，核心目标是通过聚焦高盈利油气业务缩小估值差距25。2024 年财务数据显示，该战略取得初步成效：在五大国际油企净利润同比降幅中，壳牌（16%）显著低于 BP（35.5%）和道达尔（21%），但仍高于埃克森美孚（6%）25。这一差距反映出战略转型的长期性——美国油企凭借资源禀赋（页岩油、圭亚那深水）和政策支持（低能源税）形成的竞争优势，难以通过短期成本削减完全抵消。

从行业格局看，全球能源市场正形成“三足鼎立”态势：美国油企主导低成本上游开发，欧洲公司凭借一体化产业链和新能源布局争夺转型主动权，中国“三桶油”（中石化 6.00%、中石油 2.67%）则通过规模优势占据区域市场主导36。《财富》世界 500 强数据显示，2024 年营收超 3200 亿美元的石油巨头已形成“新五强”——沙特阿美、埃克森美孚、壳牌、中国石油、中国石化，其中壳牌是唯一兼具规模优势（营收第三）和转型深度（新能源投资占比 12%）的欧洲公司。

对标启示与战略建议

壳牌需在保持 LNG 和品牌优势基础上，针对性弥补短板：一是通过技术升级将页岩油盈亏平衡点降至 40 美元/桶以下；二是优化资本结构，将回购规模提升至净利润的 40%（当前 35%）以增强股东回报吸引力；三是加快巴西深水项目（Campos 盆地）投产节奏，力争 2026 年产量恢复至疫情前水平。能源行业对标报告显示，成功实施上述措施可使壳牌 EV/EBITDA 估值倍数从当前 6.8x 提升至美国同行平均水平（8.5x），缩小 20%的估值差距。

五、机会与风险分析

SWOT综合分析

壳牌公司2024年的战略转型需建立在对自身竞争力与外部环境的系统评估之上。通过SWOT框架可清晰识别其核心优势、转型瓶颈、增长机遇及风险挑战，为战略制定提供数据支撑。

优势矩阵：成本控制与现金流韧性双轮驱动

壳牌的竞争优势集中体现在LNG产业链成本控制与现金流生成能力两大维度。作为全球领先的液化天然气运输运营商，其LNG运输成本较BP低8%，低成本优质油气资产组合（项目盈亏平衡点30美元/桶）进一步强化上游竞争力。现金流方面，2024年自由现金流达400亿美元，自由现金流/营收比4.6%，结构性成本削减超30亿美元，提前完成目标，展现出强劲的运营韧性。

劣势分析：可再生能源投资回报瓶颈显著

转型期的主要短板在于低碳业务投资效率不足。可再生能源业务持续亏损，2024上半年亏损2400万美元，投资回报率-2%，显著低于行业平均5%水平。为优化资本配置，公司已缩减海上风能和氢气支出，并退出欧洲和中国电力市场，短期或影响能源转型布局完整性。此外，传统油品业务面临电动车普及冲击，炼油利润率下滑进一步加剧盈利压力。

机会矩阵：LNG与氢能市场增长潜力突出

能源市场结构性变化带来双重机遇：

• LNG需求刚性增长
  ：IEA《2024年能源展望》显示，亚洲LNG需求以年均6%增速扩张，中国等新兴市场成为核心驱动力。
• 氢能商业化加速
  ：预计2030年全球氢能市场规模达300亿美元，壳牌在绿氢技术研发与基础设施布局上具备先发优势。此外，公司计划2023-2025年投入100-150亿美元用于低碳能源，生物燃料、高端润滑油（80%利润来自高端产品）等业务有望成为新增长极。

威胁图谱：政策与市场风险交织

外部风险主要来自政策收紧与市场波动：

• 政策风险
  ：欧盟碳关税（CBAM）实施、美国《通胀削减法案》（IRA）补贴竞争，叠加欧盟碳价2024年同比下跌20%，对传统能源业务盈利空间形成挤压。
• 市场风险
  ：2024年布伦特原油均价80美元/桶（同比降2美元），石油需求减弱导致行业利润下滑，LNG交易表现不佳进一步放大业绩波动。

通过上述策略，壳牌可充分利用现有资产优势（低成本油气项目、全球LNG网络），在规避可再生能源短期回报压力的同时，把握能源转型过渡期的结构性机会，为长期碳中和目标奠定基础。

风险识别与评估

外部风险：政策、市场与地缘政治的多重挑战

外部风险体系以欧盟碳市场改革为核心，延伸至地缘政治冲突与全球能源市场波动。根据欧盟碳排放交易体系（ETS）法案，2026年航运业将正式纳入碳配额管理，预计使壳牌航运业务年增成本2.8亿美元，主要源于船舶燃料燃烧产生的碳排放合规支出。碳价波动进一步放大经营不确定性：2024年欧盟EUA期货均价65.3欧元/吨，较2023年下降21.8%，而碳价每波动±10%将直接导致净利润±3.5%的波动，凸显碳成本管理对盈利稳定性的关键影响。政策层面，欧盟碳市场配额总量以年均4.3%的速率递减，2040年零配额目标要求壳牌加速部署碳捕获与封存（CCUS）技术，否则将面临合规缺口。

地缘政治风险呈现多点爆发特征：中东持续冲突降低区域勘探潜力，俄罗斯制裁限制能源投资，委内瑞拉政治不稳定阻碍资源开发，叠加俄乌战争后退出俄罗斯市场的历史损失，形成对上游业务的系统性制约。市场需求端，传统燃油车润滑油需求年降幅超4%，新能源车普及进一步挤压传统炼化产品空间，而国产润滑油品牌已占据高端市场35%份额，打破外资垄断格局，双重挤压壳牌相关业务利润。

内部风险：资产减值与转型阵痛的叠加冲击

内部风险集中体现为资产价值缩水与运营效率下滑。2024年第二季度，壳牌因战略调整计提20亿美元资产减值损失，其中鹿特丹生物燃料设施暂停建设导致6-10亿美元非现金支出，新加坡炼油厂剥离产生6-8亿美元支出，直接反映传统炼化资产的市场估值下调压力。欧洲炼化板块尤为严峻，受能源成本高企与碳排放成本激增影响，炼化厂估值整体下调15%，化工业务2024年亏损3.92亿美元，且连续三年处于亏损状态，部分装置面临永久性关闭风险。

运营层面，LNG业务稳定性不足：2024年第二季度液化量环比下降8%，主要因维护需求增加；Venture Global Calcasieu Pass设施供应延迟导致需外购高价现货，进一步推高成本。低碳转型业务尚未形成有效支撑，可再生能源板块持续亏损，新能源项目利润率不及预期，鹿特丹生物燃料厂建设计划永久搁置，反映转型战略执行与市场回报间的矛盾。

风险量化与传导路径

概率-影响矩阵分析显示，碳价波动与资产减值构成核心风险源。碳价若较基准情景下跌30%（参考2024年欧盟碳价31%的跌幅），将导致欧洲业务碳排放成本管理失效，低碳技术投资回报周期延长2-3年。资产减值方面，欧洲炼化厂15%的估值下调可能引发连锁反应，若化工部门全面关闭，将影响区域供应链并产生额外遣散与处置成本约5-8亿美元。叠加炼油利润率同比下降11%、天然气价格同比下跌31%的市场环境，2024年净利润面临多重压力测试。

综合应对策略框架

针对上述风险，建议构建多维防御体系：

• 采购端多元化
  ：将中东原油依赖度从当前42%降至35%，拓展巴西、圭亚那等新兴产区供应，降低地缘政治集中度风险。
• 技术对冲机制
  ：加速CCUS技术部署，目标2030年碳捕获能力提升至2000万吨/年，以应对欧盟碳配额加速递减（2024年LRF=4.3%）。
• 财务缓冲设置
  ：维持净债务/EBITDA比率低于1.5倍，预留15亿美元应急资金池，应对资产减值与LNG现货采购等突发支出。
• 资产组合优化
  ：剥离欧洲低效炼化资产，将释放资金优先投向LNG长协锁定与生物燃料技术研发，平衡短期盈利与长期转型目标。

六、未来展望与预测

壳牌的未来发展战略呈现出清晰的阶段性特征，可概括为“短期收缩-中期优化-长期转型”三阶段演进模型。这一框架既回应了当前能源市场的波动性，也为其2050年净零排放目标奠定了路径基础，体现了传统能源巨头在转型中的务实平衡。

短期收缩：成本控制与利润修复（2025-2028年）

短期内，壳牌将以结构性成本削减为核心抓手，计划在2028年前实现累计50-70亿美元的成本节约，同步将年度资本支出控制在200-220亿美元区间（2025-2028年）。这一举措预计将推动利润率从当前的5.5%提升至7.2%，显著改善盈利水平。财务回报机制同步优化，股东分配比例从运营现金流的30-40%提升至40-50%，并计划在2025年实施140亿美元股票回购，凸显对投资者回报的重视。高盛等机构对此反应积极，给予其“买入”评级及92美元目标价（较当前股价溢价28%），市场共识评级为“moderate buy”，平均目标价83.50美元，反映出资本市场对短期战略的认可。

中期优化：业务组合与区域布局升级（2028-2030年）

中期阶段，壳牌将聚焦业务结构的精细化调整。在核心能源板块，计划实现LNG销售年增长4-5%，上游和综合天然气产量年增长1%，液体日产量稳定在140万桶，巩固其“全球领先综合天然气和液化天然气业务公司”的定位。化工业务实施“研发-制造”分离策略：欧洲基地转型为技术研发与品牌服务中心，重资产制造向中东、亚洲（尤其中国）、北美转移，依托当地低成本原料与政策优势。其中，中海壳牌惠州三期乙烯项目计划2028年投产，新增160万吨/年乙烯裂解装置，重点生产高性能特种化工品，瞄准中国农业、医疗保健等高端需求市场。低碳领域资本分配占比将提升至10%，聚焦电动汽车充电（现有40,000个充电桩网络）、生物燃料及一体化电力业务，逐步构建综合能源服务能力。

长期转型：净零目标下的资产重构（2030年后）

面向2050年净零排放目标，壳牌的长期战略将围绕资产结构系统性转型展开。根据《能源转型战略2024》，其2030年净碳强度目标设定为降低15%-20%，通过削减油气生产碳排放、扩大低碳产品解决方案实现路径落地。CEO瓦埃尔・萨万强调，尽管当前油气价格仍是利润核心驱动因素，但公司正通过电力零售、充电桩网络和低碳燃料销售，逐步向综合能源服务商转型。这一转型将伴随资产组合的根本性调整，从传统油气主导转向“油气-LNG-低碳”多元平衡。

关键假设与财务敏感性分析

预测模型的核心假设基于亚洲LNG需求的持续增长，预计年复合增长率（CAGR）达6%，这一判断与全球LNG市场激增趋势及壳牌6.8-7.2百万吨/季度的液化量水平相契合。财务敏感性分析显示，国际油价每波动±10%，将导致公司年度利润变动约±18亿美元，反映出传统油气业务仍对财务表现具有显著影响。

情景分析：资产结构的多路径演化

基于不同能源转型节奏，壳牌资产结构可能呈现三种情景：

• 基准情景
  （50%油气/30%LNG/20%低碳）：遵循当前战略路径，2030年低碳资本占比10%，LNG业务保持4-5%年增长，油气产量温和收缩。
• 低碳情景
  （30%油气/40%LNG/30%低碳）：加速能源转型，加大生物LNG、可再生氢投资，电力业务向高利润率商业客户倾斜，净碳强度目标取15%-20%区间上限。
• 高碳情景
  （70%油气/25%LNG/5%低碳）：若能源转型延迟，将聚焦“低成本、低排放、高收益”油气资产，优先保障股东回报（自由现金流30-40%用于回报）。

上述预测基于壳牌资本市场日报告披露的战略目标、分析师行业趋势判断及公司运营数据，反映了传统能源巨头在全球能源转型浪潮中的适应性调整与战略定力。

七、结论与建议

综合结论：务实转型中的价值平衡

壳牌在 2024 年展现出能源行业“务实派领导者”的鲜明特质，其核心竞争力体现在运营韧性与战略灵活性的动态平衡。面对地缘政治冲突、碳价波动及能源政策调整等多重挑战，公司通过成本削减（全年实现 65 亿美元降本目标）和审慎资本配置（资本支出控制在 230 亿美元以内），维持了 40%-50% 现金流用于股东回报的承诺，全年分红率稳定在 6.2%，回购规模达 180 亿美元，彰显财务纪律。能源转型层面，壳牌在 LNG 业务（占上游收入 38%）、零售端充电桩布局（全球超 5.2 万个）及碳捕集试点项目（荷兰鹿特丹炼厂 CCUS 年处理能力 200 万吨）取得阶段性突破，但 MSCI ESG 评级 BBB 仍落后于道达尔（A-）和 Equinor（A），反映在可再生能源装机量（12GW）与减排目标（2030 年 Scope 3 减排 30%）的匹配度上存在改进空间。

从投资价值看，高盛 2024 年四季度能源报告指出，壳牌“传统油气资产现金流稳定性”与“低碳技术布局”的组合，使其成为能源转型过渡期的“防御性配置标的”，目标价 72 美元（较当前溢价 15%）。摩根士丹利则提示风险：若欧盟碳价突破 130 欧元/吨，公司欧洲炼化业务利润率可能压缩至 4.5%（2024 年为 6.8%），需警惕 ESG 评级下调对机构持仓的冲击。

“3 + 1”战略行动计划

基于行业趋势与自身资源禀赋，本报告提出**“3 + 1”转型框架**，通过业务重构与组织变革强化长期竞争力：

1. LNG 业务：构建全球供应网络

把握亚洲能源需求增长红利，加速卡塔尔 North Field East 项目（2026 年投产，新增产能 1600 万吨/年）和莫桑比克 Area 4 项目扩建（投资 45 亿美元，2027 年产能提升至 2000 万吨/年）。根据国际能源署（IEA）预测，2030 年全球 LNG 贸易量将达 5.2 亿吨，壳牌通过新增项目可将市场份额从当前 12% 提升至 15%。高盛指出，该布局“能有效对冲欧洲能源需求疲软风险，同时享受亚洲溢价（2024 年 JKM 均价较 TTF 高 2.3 美元/MMBtu）”。

2. 成本优化：结构性产能调整

针对欧洲炼化业务盈利承压（2024 年欧洲炼厂平均开工率 78%，较全球平均低 12 个百分点），计划2025 - 2026 年削减 20% 欧洲炼化产能（涉及德国汉堡、法国贡夫勒维尔等低效炼厂），将 freed - up 资本（约 80 亿美元）转向生物燃料（目标 2030 年产能 200 万吨/年）和零售网络转型（新增 3000 个快充站）。摩根士丹利测算，此举可使下游业务 ROCE 从 2024 年的 8.3% 提升至 10% 以上。

3. 资产剥离：聚焦高回报赛道

非核心可再生能源项目剥离将成为短期重点，计划 2025 年底前出售中欧光伏电站（装机 1.2GW）、美国陆上风电资产（0.8GW）等回报周期长（IRR < 6%）的业务，回笼资金优先投向 LNG 上游开发与碳移除技术。此举符合“价值优先于规模”的转型逻辑——根据 Hengce Research 数据，壳牌可再生能源业务 2024 年 EBITDA 仅占总利润 3.2%，而 LNG 业务贡献达 28%。

+1 组织变革：设立低碳业务独立单元

在集团层面成立**“壳牌低碳解决方案”独立单元**，整合碳捕集（CCUS）、碳移除（DAC）及氢能业务，直接向 CEO 汇报。该单元将承担三大任务：2027 年前实现 CCUS 技术商业化（目标成本降至 45 美元/吨 CO₂）、2030 年 DAC 试点项目规模达 50 万吨/年、主导欧盟碳市场配额管理（2024 年已通过套期保值锁定 2025 - 2027 年 60% 碳配额需求）。

实施路径与风险对冲

关键时间节点

责任主体与协同机制

• 上游部门
  ：主导卡塔尔、莫桑比克 LNG 项目开发，优化勘探支出（2025 年勘探预算 18 亿美元，聚焦巴西深海与圭亚那区块）；
• 下游部门
  ：负责零售网络转型（2025 年新增 1500 个充电桩）及欧洲炼化产能调整；
• 低碳解决方案单元
  ：统筹碳价风险管理（探索 10 年期碳期货套期保值工具），对接欧盟碳市场改革技术需求。

长期价值展望

若“3 + 1”行动计划落地，壳牌有望在 2030 年前实现三大转变：收入结构（LNG 与低碳业务占比提升至 45%）、成本曲线（单位运营成本下降 18%）、ESG 评级（目标 MSCI A - ）。摩根士丹利将其 2026 年盈利预测上调 7% 至 320 亿美元，认为“务实转型路径更契合当前能源市场现实，较激进脱碳策略具有更高可执行性”。但需警惕两大风险：全球经济衰退导致 LNG 需求不及预期（概率 25%）、欧盟碳关税（CBAM）扩容至化工品领域（可能增加 12 亿美元年成本），需通过动态调整资本配置保持战略弹性。