企业估值的重要性在于：它是资本市场的“定价锚”，影响投资人、企业和市场的每一个关键决策。 但现实中，很多人陷入 “只看利润、不看现金流；只看增长、不看风险；只看价格、不看价值” 的误区。真正正确的做法是：结合多种估值方法，关注现金流质量，合理设定增长与折现率，用区间而非单点来理解企业价值。
投资者的常见盲点
过度依赖单一指标
很多人只看市盈率（PE），忽视现金流和资本开支。
结果：高利润但现金流差的公司，容易踩雷。
忽视现金流质量
利润可以“化妆”，但现金流骗不了人。
盲点：只看利润表，不看现金流量表。
高估增长，低估风险
常见错误是假设企业能长期保持高增长。
实际上，成熟企业的增长率会逐渐回落到 GDP 增速附近。
忽视折现率设定
很多人在 DCF 中随意设定折现率，导致估值结果失真。
折现率应结合无风险利率 + 风险溢价来设定。
短期情绪化
市场容易被热点、政策、消息面驱动，忽视长期价值。
盲点：把股价当价值，而不是用价值判断股价。
1. 明确估值目的
投资决策：判断股票是贵还是便宜。
融资/并购：确定合理交易价格。
内部管理：评估战略项目的价值。
? 不同目的决定了估值方法的选择。
2. 收集企业信息
财务数据：收入、利润、现金流、负债。
行业数据：竞争格局、增长率、政策环境。
公司特质：商业模式、护城河、管理层。
3. 选择估值方法
? 绝对估值法（看企业本身价值）
DCF（现金流折现法）
预测未来自由现金流（FCF）。
设定折现率（无风险利率 + 风险溢价）。
计算未来现金流现值 + 永续部分。
适用：现金流稳定、可预测的公司（如苹果、茅台）。
概念的解释：
1. 现金流（公司未来能赚多少钱）
就像你买一棵果树，最关心的是它未来每年能结多少果子。
企业的“果子”就是自由现金流：扣掉成本、税收、再投资后，真正能分给股东的钱。
2. 折现率（未来的钱要打几折）
今天的一块钱比明天的一块钱更值钱，因为今天的钱能投资、能消费。
折现率就是“打折的比例”，风险越大，打折越狠。
稳定公司（如茅台）折现率低，初创公司折现率高。
3. 永续增长（能不能一直长下去）
企业不会只活 5 年、10 年，理论上可以无限经营。
但没人能预测 50 年后的现金流，所以假设它以后每年以一个固定的“小增长率”继续下去，比如 2%–3%。
这就是“永续增长率”。
4. 企业价值（把未来的钱折算回来）
把未来几年能赚的钱折现回来，再加上“永续部分”的现值，就是企业的总价值。
公式大白话版：
自由现金流（Free Cash Flow, FCF）
定义：企业经营活动产生的现金流，减去维持经营所需的资本性支出（如厂房、设备、研发投入）后，剩下的可自由支配现金。
特点：
反映的是“企业真正能拿出来分红、回购、还债的钱”。
比净利润更真实，因为利润可能被会计处理“美化”，但现金流骗不了人。
公式：
例子：苹果卖手机一年营收 4000 亿美元，扣掉成本、费用、税收、再投资，最后自由现金流可能是 1000 亿美元。
? 简单来说
买股票=买公司未来的钱
投资者买股票，本质上是买下公司未来能创造的现金流的一部分。
所以估值的核心问题是：这家公司未来能赚多少钱？这些钱今天值多少？
时间价值
今天的一块钱比明天的一块钱更值钱，因为今天的钱可以投资、消费。
所以未来的现金流必须“打折”才能和今天比较。
风险补偿
企业未来不确定性越大，折现率越高，估值越低。
稳定的消费龙头（如茅台）折现率低，科技初创公司折现率高。
4 营收和自由现金流的区别
营收：就像你每个月的工资条上写的“收入”。
自由现金流：就像你发工资后，扣掉房租、水电、吃饭、必要开销，最后能自由支配的“剩余现金”。
? 举例说明
苹果：美国国债 4% + 稳定大公司风险溢价 4% → 折现率 ≈ 8%。
茅台：中国国债 2.5% + 消费龙头风险溢价 7% → 折现率 ≈ 9.5%–10%。
初创科技公司：国债 4% + 高风险溢价 10% → 折现率 ≈ 14%。
折现率的设定方法
折现率 = 无风险利率 + 风险溢价
风险越高，折现率越高，估值越低
设定方法：参考国债利率 → 加上市场/行业/公司风险 → 得到合理区间
这样，折现率既体现了资金的时间价值，也体现了投资的风险补偿。
? 案例说明
你要买一棵果树：
这棵树未来 10 年每年能结 100 个苹果，每个苹果能卖 1 元。
你不会直接说“这棵树值 1000 元”，因为未来的钱要打折。
如果折现率是 10%，那么这棵树今天的价值可能只有 600–700 元。
第一性原理：树的价值不是树皮、树叶，而是未来能结多少果子。
? 苹果（Apple）
每年自由现金流超 1000 亿美元，增长稳定。
折现率设定约 8%，永续增长率 2%。
苹果：美国国债 4% + 稳定大公司风险溢价 4% → 折现率 ≈ 8%。
折现后估值 ≈ 1.7 万亿美元。
市场实际市值更高（2.5–3 万亿美元），说明市场对其生态和创新溢价更乐观。
? 茅台（Kweichow Moutai）
每年自由现金流约 850 亿元人民币，现金流极稳。
折现率约 10%，永续增长率 3%。
折现后估值 ≈ 2.3–2.8 万亿元。
实际市值约 1.8 万亿元，说明市场对未来增长更保守。
计算方法：
基期自由现金流：约 850 亿元人民币（基本等于净利润）。
增长率：未来 5–10 年年化增长 10%。
折现率：取 10%（中国市场风险更高）。
永续增长率：2–3%。
折算结果：
前 10 年现金流折现后 ≈ 8500–9000 亿元
永续部分 ≈ 1.5–2 万亿元
总估值 ≈ 2.3–2.8 万亿元 （当前市值约 1.7–1.8 万亿元，说明市场可能认为未来增长放缓，或者风险溢价更高。）
✅ 总结
第一性原理：企业价值 = 未来现金流现值。
关键变量：未来现金流预测、折现率、永续增长率。
启示：估值不是预测股价，而是理解企业能否长期创造超额现金流。
第二：相对估值方法
股利折现模型（DDM）
适合分红稳定的公司（如银行、公用事业）。
? 相对估值法（看市场对比）
PE（市盈率）：股价 ÷ 每股收益。
成熟消费品龙头常见 15–30 倍。
PB（市净率）：股价 ÷ 每股净资产。
金融、地产类常用。
EV/EBITDA：企业价值 ÷ 息税折旧摊销前利润。
适合跨行业比较。
PEG：PE ÷ 增长率。
PEG≈1 → 合理，PEG≫1 → 贵。
4. 校正与敏感性分析
历史对比：和公司自身过去 5–10 年的估值水平比较。
行业对比：和同行龙头比较。
敏感性分析：测试增长率、折现率变化对估值的影响。
✅ 总结
估值不是精确答案，而是合理区间。
绝对估值看企业内在价值，相对估值看市场定价。
正确做法：结合多种方法 → 得到区间 → 再结合行业、风险和市场情绪做判断。
