洋河股份公司跟踪报告:全国化战略步步为营

海通证券研报摘要

投资收益致15年业绩超预期。

根据公司近期披露的业绩快报显示,2015年洋河股份实现营业总收入160.46亿元,同比增长9.36%;归属于上市公司股东净利润53.74亿元,同比增长19.22%;基本每股收益3.57元,同比增长19.4%。公司净利润超预期主要得益于本期收到部分股权投资收益所致,扣除投资收益后,我们预计公司归母净利润仍有接近两位数的增长。2012年以来,公司最低投资收益为2013年的0.51亿元,我们预计2015年投资收益接近4亿元,今后投资收益也将继续为公司贡献稳定的业绩。

中、低价位白酒极低的集中度意味着公司的成长空间依然巨大。

白酒行业整体规模未来可能出现萎缩,但是行业集中度特别是中、低价位产品集中度极低(洋河全国销量最大市占率不足3%),散装酒和小品牌酒在各地特别是经济欠发达地区占比仍然较高。2013年以来白酒行业已经深度调整三年有余,产能过剩问题日益突出,品牌、资金、环保等多方面因素导致大量中小企业经营压力上升甚至退出行业。另一方面随着白酒消费升级,“少喝酒、喝好酒(大品牌酒)”的理念日渐成熟。供需两方面都为优质企业创造了巨大的成长空间。

公司不但在省内地位稳固而且外延扩张成效显著。

公司未来在省外仍将采取聚焦策略,力求以点连线,以线成面。2015年“新江苏市场”进一步上升到290家,在河南、山东和安徽等几个10亿级别市场表现稳定,省内外销售占比约为6:4，无论从占比、总额还是持续性来看,公司在省外市场已经探索出比较成熟的扩张模式,开创国内同类企业先河。我们多次指出,在宏观经济下行、行业挤压增长的大环境下,依然使用“产品、品牌、渠道”三力模型分析企业经营前景已经落伍,以“人”为核心,“三力”为基础的金字塔模型更为适用。洋河已建立良好的体制机制保障,团队优秀且动力充足,并与股东利益高度一致,有力保障了公司逆势大发展。

创新基因驱动公司在新产品和新渠道方面厚积薄发。

公司曾开创“绵柔型”白酒品类,代表产品“蓝色经典”系列在公司整体收入中已超过70%,其中省外市场“蓝色经典”系列收入占比更高。两大超级单品天之蓝和海之蓝销售情况依然良好,预计春节期间达到两位数增长。另一个创新产品微分子酒现阶段尽管只向团购渠道供货,预计2015年营业收入也接近5亿元。渠道创新也紧密布局,“洋河1号”在业内处于领先地位,已覆盖100多个地级市,其他B2C、O2O项目也在不断孵化。

盈利预测与估值。我们认为公司业绩增长确定性和持续性好于同业,预计15-17年EPS分别为3.57/4.00/4.60元,给予公司2016年22xPE,目标价88元,维持买入评级。

主要不确定因素。白酒消费持续萎靡,省外市场竞争加剧。