2025年光伏行业中报分析:反内卷破局,分化里淘金近期看了不少行业的中报，就一个感觉：分化。不仅仅是不同行业之间的分化，而且是同行业中不同的公司的极度分化。 在这种行情中，投资个股的难度很大。其实最好的投资策略就是买ETF，比如搞不懂光伏，可以买光伏龙头ETF；弄不清楚创新药，可以买创新药ETF；另外还有通信ETF、机器人ETF，哪怕是沪深300ETF、中证500ETF、科创50ETF等宽基，都能获得不错的收益。 比如A股光伏板块，一边是通威、TCL中环半年净亏损超40亿的惨淡公告，拖累硅料硅片概念持续走低；另一边是阳光电源77.35亿净利润同比暴涨55.97%的亮眼答卷，逆变器板块逆势飘红。 同样是光伏板块，如果你买了通威，你可能感觉牛市赚不到钱，如果你买了阳光电源，你可能已翻倍。 短短半年，有人在产能过剩的泥潭里挣扎，有人靠技术创新突围。随着国家六部门联合反内卷政策落地满两月，这个曾被资本热捧的赛道，终于到了拨开迷雾见真章的时刻。 行业低谷从来不是毁灭，而是筛选。投资布局的最佳时机就是在出清期到复苏期之间，今天我们就用真实数据拆解光伏中报：谁在裸泳？谁在筑底？又有哪些机会藏在分化里？ 01 行业总览 亏损扩大现曙光，反内卷初显成效 1.数据冷 2025H1光伏行业交出了一份阵痛期答卷，全行业营收3410亿元，同比下滑15.48%；归母净利润合计亏损87.89亿元，较去年同期的-6.18亿扩大13倍。毛利率仅剩9.74%，同比大降4.95个百分点，创下近五年同期新低。 产能过剩是元凶，全球硅料、组件产能分别达1337GW、1343GW，是今年全球装机需求的2倍，各环节产能利用率均不足60%。价格战惨烈到什么程度？截至8月中旬，硅料、硅片、电池片、组件全环节毛利润均为负数，全行业每瓦亏损0.08元。 但绝望中藏着生机，行业经营净现金流达27.99亿元，较去年同期的-203.10亿大幅改善，说明企业正在节流保命，资本开支同比砍半至302亿元，在建工程首次出现同比下降。 2.政策暖 7月以来的反内卷组合拳成了转折点，中央财经委会议剑指低价竞争，工信部牵头座谈规范秩序，发改委联合市监总局修订《价格法》，六部门联合会议更是首次拉上发电企业协同治理。 政策很快传导到市场，截至9月4日，特级致密硅料报价48元/kg，较6月初上涨27.5%；183N硅片涨至1.2元/片，涨幅26.3%；电池片价格突破0.28元/W，反弹超15%。低价恶性竞争显著减少，产业链重回健康轨道。 02 细分领域 冰火两重天，分化见真章 1.主链 主链各环节呈现两极分化： 硅料环节营收同比降16%，净利润暴跌130%；硅片营收降19%，虽净利润增33%但基数极低，通威、TCL中环单家亏损超40亿，可见硅料硅片成亏损重灾区。 电池片成唯一逆势增长的主链环节，营收同比增8%，净利润暴增74%。秘密藏在BC技术，爱旭股份ABC组件出货8.57GW，同比涨400%，二季度扭亏为盈；隆基HPBC2.0产品溢价明显，二季度减亏60%。 组件板块营收降23%，净利润亏163%，但BC组件溢价能力突出，随着上游涨价传导，9月TOPCon组件成交价已回升至0.69元/W。 2.辅链 辅链整体承压，仅有少数环节突围： 光伏玻璃营收降28%，净利润亏116%；石英坩埚更惨，营收降43%，净利润崩75%，全因产能过剩叠加需求疲软。 支架环节营收增12%，成为唯一正增长的辅材；银浆虽营收降2%，但跌幅远小于其他环节，受益于N型电池渗透率提升。 胶膜净利润降43%，金刚线暴跌124%，价格战导致量增价跌陷阱，产量涨但收入利润双降。 3.逆变器 逆变器是2025H1光伏最大的惊喜：营收同比增30%，净利润涨43%，增速稳居所有细分领域第一。阳光电源以77.35亿净利润领跑，特变电工、正泰电器净利润均超10亿。 核心逻辑有二：一是全球储能需求爆发，正泰电器在中报中提到逆变器与储能行业呈爆发式增长；二是海外市场突破，2025年国内逆变器企业全球市占率预计将超70%，规避了国内主链内卷。 03 发展趋势 反内卷定调，技术创增量 1.反内卷 行业正从价格战转向供给侧改革： 一方面是政策深化，从规范竞争行为升级到制度建设，《反不正当竞争法》修订明确禁止低价倾销，硅料联合收储方案有望年内落地，协鑫科技已提出头部企业收购过剩产能计划。 另一方面是企业自律，光伏玻璃企业集体减产30%，硅料企业达成不低于成本价销售共识，行业测算硅料全成本约45.6元/kg，当前48元/kg已进入盈利区间。 2.技术线 内卷的尽头是分化，分化的核心是技术： 行业新增/改造XBC产能规划近90GW，TOPCon扩产基本暂停，隆基、爱旭等企业靠BC技术实现盈利修复，印证技术溢价逻辑，未来BC路线定会真正崛起。 而设备自然跟着技术走，捷佳伟创等设备企业上半年盈利超10亿，因BC、HJT、钙钛矿设备需求增长，其HJT电池转换效率达25.6%（实验室数据），钙钛矿设备已中标头部项目。 3.利润链 同时，利润分配正在发生逆转： 上游硅料价格回升至成本线以上，头部企业开始减亏； 中游电池片因技术壁垒率先盈利，BC组件溢价将持续； 下游组件顺价能否落地是关键，当前0.69元/W的价格仍低于电站IRR6%所需的0.70元/W成本线，需终端需求接力。 04 投资策略 抱紧确定性，盯紧转折点 1.高确定性 逆变器是当前光伏最清晰的机会： 全球储能需求年增30%+，国内逆变器企业技术领先且市占率高，阳光电源、正泰电器等现金流稳健，2025H1净利润增速均超40%，增长逻辑够硬； 同时，又不依赖国内主链价格，海外收入占比高，规避内卷风险，且估值仍低于历史均值20%。 2.左侧局 主链适合长期投资者布局，重点看两类企业： 一类是技术领跑者，如爱旭股份，ABC组件市占率第一；隆基绿能，HPBC2.0技术成熟，二季度已实现盈利或减亏，BC技术溢价将随产能释放扩大； 另一类是产能出清受益者，硅料环节看通威股份，作为头部企业在收储政策中占优，当前股价已反映亏损预期；硅片环节盯TCL中环，成本控制能力行业领先，静待价格回升。 3.避雷区 辅链多数环节仍需规避： 坚决避开光伏玻璃、石英坩埚、金刚线，产能过剩严重且无技术壁垒，2025H1净利润跌幅均超75%，出清周期至少1年； 谨慎观望胶膜、银浆，虽需求随组件出货回升，但竞争格局分散，需等到行业集中度提升信号出现。 光伏行业的内卷不是终点，而是去伪存真的起点。那些靠资本堆砌产能的企业正在出局，靠技术创造价值的企业正在崛起。 就像投资中最朴素的道理：悲观者正确，乐观者赚钱。当前光伏行业正处于政策底+基本面底的双重底部，反内卷打开盈利修复空间，技术创新打开成长空间。 或许现在仍有波动，但每一次行业洗牌，都是优质企业的上车机会。光伏的长期逻辑从未改变，改变的只是谁能活到春天。 以上分析仅供参考。
