說明
本周報基於我們的研究模型，從宏觀面，大類資產，流動性，價格結構，資金流，籌碼分布，槓桿市場等幾大模塊，總計40+個指標因子，以系統化，模型化方式，對BTC和ETH的價格趨勢進行多維度分析和解讀。
宏觀分析
1) 前端与资金价格（SOFR）
SOFR 處於年內低位，受益于政策宽松“落地”，前端金融条件松动，对风险资产和信用“底盘稳定”有支撑。
2) TGA
TGA 从高位回落約1200億美元，本週無更新（最新數據截至12月17日）：改善了市場流動性和風險偏好，与“信用稳定、SOFR 下移”形成一致的底盘支撑。
3）美債收益率结构與美元（2Y/10Y/30Y）
12月10日降息后，短端利率走低，長端利率不降反升，市场没有给出“长端跟随下行”的典型宽松形态，反而出现长端独立再定价，这通常指向：期限溢价 / 财政供给 / 长端风险补偿在抬升（而不是纯风险偏好大开）。
美元則跟隨短端利率走低，長端利率走高沒有提振美元，是因為同樣源於對財政可持續性的擔憂。
3) 实际利率与通胀预期（10Y TIPS / 10Y Breakeven）
真實利率繼續走高，通脹預期走低，意味著當前市場是真实贴现率上升驱动的估值再定价，不是再通胀行情。
10Y TIPS
10Y Breakeven
4）波動率
美股波動率指標VIX年內新低，對應著標普歷史新高，說明市場處於非常樂觀的狀態，但同時意味著一旦意外事件爆發，市場波動會急劇放大。
同樣美債波動率指標MOVE也是年內新低。
MOVE
總結：
1、降息后前端宽松落地（SOFR↓、信用稳），配合TGA↓，市場流動性改善
2、但长端在做“真实利率/期限溢价再定价”（曲线陡、长端抬，TIPS↑、BE↓）
3、不是全面 risk-on，而是“短端松、长端紧；信用稳、估值压；通胀预期降温”的过渡态
4、美股和美債波動率位於年內低位，顯示市場情緒樂觀(警惕自滿）
5、资产含义（方向偏好）：
● 美股：SPX 相对QQQ更稳；
● BTC/高β：支持偏震盪行情；
黄金：在“真实利率↑”背景下不算顺风，是否能趋势走强取决于美元是否持续走弱，及結構性因素（央行購金）
大類資產
1）美股
Nvidia穩，AI交易穩，納指就穩，反之亦然，這是本輪牛市的主線。
本週美股走勢如我們所預期，Nvidia繼續走高，帶動AI交易板塊和納指走高：
納指/AIQ/Nvidia/Oracle/Corewave 走勢對比圖
Nvidia 日線圖
本週公布的GDP數據大幅好與預期，美股反映積極，說明當前的宏觀敘事是‘軟著陸’，預計在1月9號非農數據公布前，美股大概率會延續當前的聖誕行情。
1月中旬後，宏觀面消息就開始多起來，例如平价医疗法案补贴问题（關乎是否再一次政府關門）；最高法院对关税裁决及後續博弈；以及新的财报季开啟。
Nasdaq100 日線圖
MAG7 ETF 日線圖
標普500 日線圖
道指30 日線圖
羅素2000 日線圖
羅素2000 日線圖
加密資產
1）BTC
1、價量結構
中期看，BTC仍處於熊市中，短期則處於94K-85K的震盪區間，上破有望測試100K，下破則看80K的關鍵支撐。
從CBD看，之前抄底的巨量資金仍還未離場。
從URPD和籌碼集中度指標看，結合震盪區間縮量、假期交易清淡和波動性低位，以及年內最大期權在週五已到期，我們預計BTC很快將突破區間，極大概率就在下週。
BTC現貨日線圖
BTC CBD熱力圖
BTC URPD
BTC 籌碼集中度
2、資金流模塊
（1）傳統工具與市場
1） ETF 資金流
本週淨流出5.06億美元。
（2）鏈上數據
1、Coinbase餘額
2、幣安餘額
本輪跌勢，幣安是交易所場內賣盤主場，價格與幣安的餘額高度負相關。
（3）場內現貨
1、現貨CVD
CVD與價格牛背離，說明有主動賣盤被吸收。
2、Coinbase溢價指數
處於負值，呼應著ETF的淨流出，代表美國投資者情緒低迷。
（4）衍生品市場指標
1、 Open Interest
週五年內最大規模期權到期，OI銳減。
2) OI Put/Call Ratio
飆升，對應著巨量到期，主要是Call
3）25D Skew
1周skew大幅走低，市場對下跌保護需求大幅降溫
4) ATM IV
大幅回落，市場在定價波動低
5）Net Premium Strike
巨量期權到期後重新佈局，特別價格下方色帶變淺。
總結：
巨量期權到期後，機構重新佈局中，原本‘賣call+買put’的限制波動的結構一定程度上內打破（最終看重新佈局後的結構），波動率回升的可能性增大。
總體結論
1、宏觀面上：短端流動性利好，真實利率和長端壓制，支持震盪
2、相關資產上：納指繼續上漲，市場情緒樂觀，利好
2、價量結構上：區間震盪
3、資金流上：ETF淨流出；幣安餘額持續增加，利空
4、場內：CVD繼續牛背離，CB溢價維持負值，支持震盪
5、期權市場：結構重組中，支持波動率放大。
因此，我們認為：
中期BTC仍處於熊市中，我們仍中期看空，短期內，85K-94K區間預計下週將被突破。
2）ETH
1、價量結構
ETH的價格邏輯與BTC類似，後市基本將跟隨BTC的走勢，不過ETH/BTC已經突破了下降趨勢線，因為相對是納指的更高貝塔，納指走強，則ETH有望延續相對BTC的強勢，反之亦然。
ETH 日線圖
ETH/BTC 日線圖
2、資金流
1）ETF資金流
本週淨流出0.63億。
2）ETH財庫
ETH財庫占供應從上週的5.55%到本週的5.63%，主要是Bitmine在購買。
總體結論
1、ETH價量結構：區間震盪
2、ETF資金微幅淨流出；
3、ETH財庫策略主要靠Bitmine，一些DAT面臨清算風險。
因此，我們認為：
ETH的DAT熱潮早已退去，只有Bitmine在持續買入，其他DAT面臨著潛在的清算風險。
近期一系列監管放鬆的消息刺激，相對更利好ETH。
後市ETH參考BTC的分析邏輯和框架，並跟隨BTC的走勢。
END
