文｜田良 陆昊 刘家熹
“十五五”规划建议稿继承2023年末中央金融工作会议以来的资本市场改革核心框架，系统性勾勒后续发展的核心脉络。对于资本市场与金融领域而言，发展重点更为明确，落实五篇大文章、推进投融资平衡、实现国际化发展、构建国际金融中心成为宏观核心目标。对于证券行业而言，此次明确定义具体业务发展重点与格局规划，投行、期货、衍生品与资产证券化业务应予以积极重视，“十五五”期间10家综合性机构引领行业发展的行业格局有望逐步形成。
▍事件：
2025年10月28日，中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议，在资本市场及金融领域主要表述如下：
1）加快建设金融强国。完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，畅通货币政策传导机制；
2）大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融；
3）提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能；
4）积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化；
5）优化金融机构体系，推动各类金融机构专注主业、完善治理、错位发展；
6）建设安全高效的金融基础设施。稳步发展数字人民币。加快建设上海国际金融中心；
7）全面加强金融监管，强化央地监管协同，丰富风险处置资源和手段，构建风险防范化解体系，保障金融稳健运行；
8）推进人民币国际化，提升资本项目开放水平，建设自主可控的人民币跨境支付体系，推进全球经济金融治理改革；
9）提高强农惠农富农政策效能，健全财政优先保障、金融重点倾斜；
10）落实促进绿色低碳发展的财税、金融、投资、价格、科技、环保政策；
11）提高防范化解重点领域风险能力，统筹推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等风险有序化解，严防系统性风险；
12）巩固提升香港国际金融、航运、贸易中心地位，支持香港建设国际创新科技中心。
▍金融领域发展重点更为明确，实操性显著提升。
此次“十五五”规划建议稿，继承2023年末中央金融工作会议以来的资本市场改革核心框架，系统性的勾勒了后续资本市场与金融领域发展的核心脉络。相较“十四五”规划，“十五五”规划在推进风险化解，优化金融监管，推动双向开放，构建金融基础设施等领域表现了较强一致性。但在以下层面积极进行变革：
1）宏观层面对金融领域的论述更为系统、进取且更具操作性。相较十四五时期以“建立现代财税金融体制”为核心的总体内容，“十五五”规划建议稿明确了以构建金融强国为目标，以五篇大文章为布局点的核心方向；
2）从融资端改革走向投融资协调发展。在十四五全面落地注册制目标达成后，明确提出健全投资和融资相协调的资本市场功能；
3）确立参与全球经济金融治理改革的核心着眼点。人民币国际化和资本项目开放有望成为金融国际化进程的重要抓手。
4）明确国际金融中心城市。上海和香港成为“十五五”规划所明确列示的国际金融中心。
▍首次明确证券行业业务重点，定调证券行业格局规划。
对于证券行业而言，此次“十五五”规划对业务重点及行业格局给予了明确指引，首次提出“积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化”的业务目标。股债市场的直接融资为核心鼓励方向，结合金融街论坛内容，围绕双创企业以及中小企业的直接融资服务有望持续获得政策鼓励，以再融资框架发行为核心的配套工具有望逐步完善。期货、衍生品和资产证券化业务的监管态度逐步趋暖，证券公司有望在风险对冲、流动性支持、资产盘活等领域给予客户更多综合化服务支持。在各类型金融机构专注主业、完善治理、错位发展的环境下，行业牌照治理工作有望逐步展开，“十五五”期间10家综合性机构引领行业发展的行业格局有望逐步形成。
▍风险因素：
市场成交额下滑、股权融资规模萎缩、投资业务亏损、信用业务风险暴露、监管及合规风险。
▍投资策略：
展望“十五五”时期，10家综合性机构引领行业发展的格局有望逐步形成，行业格局有望走向错位发展。在投行、期货、衍生品和资产证券化领域具备较强实力的证券公司有望受益于新的政策环境，围绕客户需求的综合化服务能力将成为证券公司竞争力的重要来源。结合宏观政策发展方向，证券公司在“十五五”期间，围绕落实五篇大文章、推进投融资平衡、布局国际化发展、助力国际金融中心构建具备较大发展契机，推荐综合服务能力出众，国际化能力具备优势的头部证券公司。
本文节选自中信证券研究部已于2025年10月29日发布的《非银行金融行业资本市场及证券行业“十五五”规划建议点评—加快构建金融强国，实现行业错位发展》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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