瑞银发布研报，受存储芯片价格上涨预期升温，传音短期毛利承压。
一、存储涨价的“双刃剑”
对于主打中低端市场（ASP约500-600元）的传音而言，存储芯片在BOM（物料清单）成本中占比极高（约20%-30%）。这意味着，传音对存储价格的波动比高端手机厂商更为敏感。
1. 4Q25预期：DRAM合约价环比上涨 35%；
2. 1Q26预期：DRAM合约价环比继续上涨 30%。
影响：若无法通过终端提价完全传导成本，存储每涨价10%，可能导致公司毛利率下滑约2个百分点。
二、公司的应对：提价 + 国产化
面对成本逆风，管理层制定了清晰的“2026反击”策略：
1. 终端提价，公司计划在2026年一季度进行选择性提价，而在核心的非洲市场，提价动作可能提前至2025年四季度。这不仅是为了覆盖成本，也是利用行业成本普涨的契机，优化产品结构，提升中高端机型占比。
2. 供应链深度国产化 这是传音控制成本的关键一招。公司计划大幅提升国产存储厂商的采购比例：
DRAM方面：预计将从国产龙头（如长鑫）的采购比例提升至 50%以上；
NAND方面：预计将从国产厂商（如长江存储）的采购比例提升至 30%以上。
三、长期展望：AI与新市场
抛开短期的周期性扰动，传音的长期基本面依然稳健。
1. 市场份额优先：在东南亚和拉美等新兴市场，公司的首要目标仍是抢占份额。管理层认为，未来五年内实现 1.5亿-2亿部 的年出货量是可行的（基于新兴市场15-20%的市占率）。
2. AI赋能：公司正在加深与Google Gemini的使用，并利用自研垂直大模型提升系统体验，意图通过AI功能提升产品溢价能力。
3. 潜在机遇：市场关注字节跳动（Doubao）可能涉足硬件领域，UBS认为传音凭借强大的硬件制造和供应链能力，是比友商更具优势的潜在合作伙伴。
四、静待周期拐点
虽然短期盈利能见度下降，但考虑到公司在海外市场的护城河以及供应链优化的潜力，目前的估值已处于历史平均水平下方。
接下来的几个季度，存储价格的实际走势以及公司终端提价的落地情况，将是观察其业绩拐点的关键指标。
#行业报告#瑞银#传音#手机#内存#DRAM#存储#股票#财报#财务分析
一、存储涨价的“双刃剑”
对于主打中低端市场（ASP约500-600元）的传音而言，存储芯片在BOM（物料清单）成本中占比极高（约20%-30%）。这意味着，传音对存储价格的波动比高端手机厂商更为敏感。
1. 4Q25预期：DRAM合约价环比上涨 35%；
2. 1Q26预期：DRAM合约价环比继续上涨 30%。
影响：若无法通过终端提价完全传导成本，存储每涨价10%，可能导致公司毛利率下滑约2个百分点。
二、公司的应对：提价 + 国产化
面对成本逆风，管理层制定了清晰的“2026反击”策略：
1. 终端提价，公司计划在2026年一季度进行选择性提价，而在核心的非洲市场，提价动作可能提前至2025年四季度。这不仅是为了覆盖成本，也是利用行业成本普涨的契机，优化产品结构，提升中高端机型占比。
2. 供应链深度国产化 这是传音控制成本的关键一招。公司计划大幅提升国产存储厂商的采购比例：
DRAM方面：预计将从国产龙头（如长鑫）的采购比例提升至 50%以上；
NAND方面：预计将从国产厂商（如长江存储）的采购比例提升至 30%以上。
三、长期展望：AI与新市场
抛开短期的周期性扰动，传音的长期基本面依然稳健。
1. 市场份额优先：在东南亚和拉美等新兴市场，公司的首要目标仍是抢占份额。管理层认为，未来五年内实现 1.5亿-2亿部 的年出货量是可行的（基于新兴市场15-20%的市占率）。
2. AI赋能：公司正在加深与Google Gemini的使用，并利用自研垂直大模型提升系统体验，意图通过AI功能提升产品溢价能力。
3. 潜在机遇：市场关注字节跳动（Doubao）可能涉足硬件领域，UBS认为传音凭借强大的硬件制造和供应链能力，是比友商更具优势的潜在合作伙伴。
四、静待周期拐点
虽然短期盈利能见度下降，但考虑到公司在海外市场的护城河以及供应链优化的潜力，目前的估值已处于历史平均水平下方。
接下来的几个季度，存储价格的实际走势以及公司终端提价的落地情况，将是观察其业绩拐点的关键指标。
#行业报告#瑞银#传音#手机#内存#DRAM#存储#股票#财报#财务分析
