田马飞 肖 星 李 丹 李 姝 社会信任对企业现金股利分配的影响

      梗概:中国上市公司长期存在低现金股利行为，既有研究仅从税收因素、控股股东掏空动机、公司治理质量、股权质押等外部正式制度和企业自身的因素给出了解释。社会信任作为非正式制度，对企业行为有重要影响，因此，从社会信任这一非正式制度角度研究其对中国上市公司低现金股利分配行为的影响具有重要的现实意义。

       本文的边际贡献体现在：第一、以往研究主要从正式法律制度、企业自身因素等方面解释了企业的现金股利分配行为，但很少有文献研究非正式制度对企业现金股利分配行为的影响，本文从社会信任的视角考察了其对企业现金股利分配行为的影响，丰富了关于企业现金股利分配行为影响因素的研究。第二、现有研究主要是采用跨国数据探讨社会信任，本文利用中国不同地区的社会信任来解释企业现金股利分配行为，研究更为微观。第三、本文分析了社会信任对企业现金股利分配行为影响的机理，为深入理解中国上市公司“低股利”现象提供了新的思路。

      本文通过实证研究发现，社会信任低的地区的企业更不倾向于现金股利分配，地区金融发展水平和政府法治水平越高，越能弱化社会信任与企业现金股利分配间的正向关系，在改变被解释变量和解释变量衡量方式、删除2020年的样本、双侧1%的截尾、消除半强制分红政策的影响、倾向得分匹配、Change模型等进行稳健性检验后，该结论依然成立。作用机制分析发现，社会信任低地区的企业通过权益融资和债务融资较难，企业为了保证流动性会减少现金股利分配而结余现金；社会信任低的地区的企业更倾向于采用盈余管理等方式操纵企业利润，但通过盈余管理实现的高盈余只是一种虚假盈余，表面上提升了企业盈余水平，未来真实盈余的稳定性却无法保证，因而现金股利分配难以进行。

      基于上述研究结论，本文建议：第一，继续推进法律等正式制度建设，强化对企业的监督，要发挥银保监部门、证券管理部门等的力量，协同规范上市公司的行为。第二、企业主动增加信息披露，能够有效降低企业尤其是社会信任低的地区的企业与外部信息不对称程度，有利于企业缓解融资约束，从而有利于减少上市公司“低股利”和“零股利”现象。第三、全面推动诚信社会建设，降低交易成本和风险，提高市场效率与资源配置效益。

      关键词：社会信任；现金股利分配；融资约束；盈余管理