锂行业分析与展望1、锂行业供需逻辑 锂行业近十年来保持两位数以上增速，年化增速接近10%。从周期逻辑来看，需求是强周期变量，供给跟随需求逐步调整，呈现先追上需求、逐步抬升再到过剩的状态，因此锂行业周期波动对碳酸锂价格影响十分显著。对比铜铝铅锌等传统基本金属，锂因强需求周期增长性价格波动更快，传统有色行业周期为5-8年，锂行业周期长度仅为3-4年。六氟磷酸锂是需求端先行指标，其价格走势领先于碳酸锂价格，近期六氟磷酸锂价格反弹，说明整体需求端表现向好。 ·需求端长短逻辑：需求决定锂价走势方向，年度、月度范围内需求具备较强确定性，逻辑可分为长短两部分： 1)短期需求支撑明确：行业年度景气度向好，旺季成色充足，2025年下半年到2026年储能需求爆发，同时乘用车需求虽有下降，但商用车可完全弥补乘用车减量并额外贡献增量，整体需求表现较好； 2_)中期需求存在多重约束：一是政策波动影响，储能属于政策市，国内容量电价、退税政策变化，以及海外投资税鼓励政策退坡都会影响需求释放；二是技术迭代冲击，钠电对储能领域的替代可能性高于乘用车，同时随着生产良品率提升，单位瓦时耗锂量有所下降；三是库存隐忧，今年储能电池出货量和系统装机量的增速差值较大，库存问题存在风险。 供给端长短逻辑：边际供给决定锂价上涨高度，供给端长短逻辑差异显著： 1）短期供给具备高弹性，锂价快速上涨阶段边际供给会快速释放，比如2025年7-8月锦霞窝矿停产后供给未出现明显减量，海外矿进口量增加补充了供给缺口；2026年上半年碳酸锂价格在15万的水平下，回收量大幅增加，电解铝大修渣提锂、玻璃粉提锂等含锂原料也逐步贡献供给，边际供给会压制锂价上涨高度； 2）中期供给项目兑现偏慢，项目计划明确但兑现率普遍打折，比如锦霞窝矿复产从2025年12月就已传出消息，截至2026年8月下旬仍未兑现，李家沟等核心项目也存在推进不及预期的情况； 3）锂价上涨斜率高度依赖供需烈度，2020-2022年锂价快速上涨对应新能源汽车销量高速增长，2025年新能源汽车需求稳增叠加储能增量，需求表现好于2024年，2026年需求增速高于2025年，支撑锂价具备上行动力；2027年若要维持价格涨势需要储能维持极高增速，但储能属于To B项目，抢完路条后项目盈利性将决定市场参与积极性，和此前新能源汽车爆发逻辑存在差异。 2、碳酸锂当前供需基本面分析 价格走势与核心矛盾：碳酸锂价格在2026年5月冲顶后持续回落，七八月份出现快速反弹，当前处于中期反弹阶段，能否开启下一轮上涨并突破前高核心取决于供需情况。当前需求端确定性偏高，供给端存在较多预期差，包括四季度国内待复产矿山是否完成复产、津巴布韦2027年1月是否真的禁止锂精矿运输等，多空博弈较强。上半年供给同比增速低于需求同比增速，碳酸锂基本面整体向好，叠加市场存在旺季预期，距离旺季越近对多头越有利。 供给端各环节情况：供给端各环节情况如下： 1）进口端：六七月份碳酸锂进口量处于低位，和智利发货节奏相关。从SQM二季度季报来看，其2026年预计产量为28-29万吨，叠加2025年留存的部分库存，全年产销量约为30万吨，预计下半年碳酸锂月度进口量和上半年水平基本持平。 2）回收端：2026年上半年回收锂产量同比去年大幅增长，除常规电池废料、拆解电池贡献外，增量来源还包括2025年放开的黑粉进口，以及河南、新疆等地电解铝大修渣（含锂电解质，品位和锂云母接近，高品位原料可达5-6，低品位约3-4，可作为提锂原料）的贡献。当前电池厂废料率管控趋严，通过提升良品率摊低单位瓦时成本，废料端供给受价格波动影响明显，价格上涨时市场采购原料做套保的意愿显著提升。 3）不同矿种生产情况：锂辉石环节受七八月份检修季影响最大，产量出现季节性下降，检修属于每年常规的预期内变动，仅对当期产量影响较大；锂云母产量和碱价关联度较高，永兴、九岭等企业面临换证问题，整体产量偏弱，紫金湘源投产后弥补了江西区域的减产缺口；盐湖环节青海产区持续爬产扩产，2026年产量增量明显。当前行业整体库存偏高，下游货源充足无缺货情况。 4）国内锂原料增量：新疆大红柳滩、四川锂矿投产带动锂辉石产量增长明显，虽然七八月份港口锂原料库存有所回升，冶炼厂随价格上涨采购意愿提升，但整体国内原料端库存仍处于偏低水平。 ·需求端景气度情况：需求端各环节景气度表现较好：中游材料整体增长势头强劲，旺季预期较强，从六氟磷酸锂产量数据来看，旺季预期已经得到验证，但当前增速斜率弱于2025年二季度及7月水平，主要跟随电池厂产能预期变动。终端需求呈现结构化特征：储能需求保持高速增长，动力端需求具备较强韧性，2026年五六月份动力端产量已经实现同比转正，为需求端提供了较强支撑。 3、碳酸锂库存与价格影响机制 库存数据现状与样本问题：当前市面上样本量最大的主流碳酸锂库存统计来自钢联，其统计的碳酸锂库存不到14.3万吨；若减下窝不复产，结合现有产能情况叠加旺季预期，该库存到年底或基本消耗完毕，基本面支撑较强。当前碳酸锂价格处于15万-16万元/吨区间，近期才回到15万多的位置，若无新增资金进场，向上冲高的动力不及四五月份。不过当前库存样本存在失真问题，尤其是厂库样本偏差较大：以盐湖股份为例，根据其自行披露的年报、半年报数据测算，2026年上半年其产量减去销量，再叠加2025年年报库存，其库存约为1.2万吨，但同期第三方冶炼厂统计的最高数据不到1.8万吨，样本偏差导致市场对库存数据的真实性存在较强疑惑。后续随着库存持续下降，现货基差逐步收窄，现货采购难度上升后，市场对旺季的观点将逐步趋于一致。 ·库存与价格关系复盘：复盘历史库存与价格走势可知，并非所有去库都对应价格上涨，下游去库分为主动去库和被动去库两种类型： 1）2023年价格快速上涨后出现被动去库，因价格涨幅过高需求支撑不足，下游优先消耗库存，待价格回落再进行采购； 2）2025年10月需求超预期带动价格快速拉涨，下游主动消耗库存，后续库存未回到2025年七八月份水平，当时市场担忧减下窝停产引发供给紧张带动价格上行。同时需明确，若仅有供给端逻辑，没有需求端配合，价格上涨的幅度及持续性动力均不足。 下半年供需节奏判断：下半年整体碳酸锂市场呈现供需两旺的状态，中游磷酸铁锂头部企业扩产计划释放强度较高，但实际产能投放与原料采购节奏并不完全匹配产能规划，核心跟随价格及订单情况调整：若订单无法盈利，企业大规模生产的意愿较低，多根据自身订单情况匹配原料采购量。从当前产业链备货情况来看，2026年7月底价格快速下行时下游备货量较高，叠加长协、客供货源，可使用至8月中下旬；8月中旬之后冶炼厂已逐步恢复采购，铁锂厂反馈需求表现较好，旺季需求确定性较高。 4、全球锂资源项目进展与供需判断 国内锂资源项目进展：重点项目建设进度如下： 1）紫金运营的刚果金马诺诺项目，2026年5月重介质选矿已投产，7月24日首船将下水运输，项目针对刚果金内陆运输成本高的问题，采用内陆河运输方案并自行建造内陆船，大幅降低运输成本，是少数可实现稳定投产出口的当地项目； 2）国内锂矿项目中，大中鸡角山、内蒙古拉维拉斯托矿云母品位接近江西宜春初期云母品位，开采效益较高； 3）藏格旗下马米措盐湖处于即将投产状态； 4）斯诺威项目正在进行环评公示，西坑项目待环评； 马尔康项目产能从100万吨扩产至500万吨、大中嘉达项目目前均处于待获取采矿证状态。整体来看，环评推进、采矿证办理是当前国内锂资源项目落地的核心约束因素，老项目因历史遗留问题较多，落地进度往往慢于全新项目。 海外锂资源项目进展：分区域进展与约束如下： 1）澳矿：是全球优质锂辉石精矿核心供应来源，2026年下半年到2027年上半年财年产能保持增长，2026年Q4锂矿供应将集中兑现，目前除原银河资源旗下凯特琳矿因剩余开采年限不足3年、成本偏高暂未复产外，其余停产项目复产节奏顺利，同时全球锂业、先锋锂业旗下新项目也处于快速推进阶段，整体现金成本维持在健康水平； 2）南美盐湖：阿根廷进入扩产期，2021年锂价高位刺激的投资项目已陆续达产，力拓主导的林孔盐湖预计2028年兑现产量；智利端雅宝产能稳定在8万多吨，SQM后续将落地DLE提锂技术，可减少卤水抽取量同时提升碳酸锂产量；玻利维亚乌尤尼盐湖因政策约束暂无产量释放；盐湖项目一旦投产即可通过运营优化持续降本，基本不会因成本压力停产，增量确定性较高； 3）津巴布韦：当前名义锂精矿产能达181万吨，拟2027年1月禁止锂精矿出口，此前企业对政策落地预期较低，目前已有盛新等企业开始投建当地选矿厂应对政策压力，政策最终落地节奏仍存在不确定性，当前津巴布韦锂精矿主要通过贝拉港散货运输，因港口运力偏紧，2026年2-5月锂精矿到港不及预期，目前发运已逐步恢复正常； 4）尼日利亚：当地原矿品位偏高，锂矿多与钽铌、锡伴生，存量废石堆存资源较多，当前公开产能对应10万吨碳酸锂当量，2026年以来选矿投资热度明显提升，2026-2028年增量将快速释放，目前已有钻石新能源等企业与当地政府签订原料保障协议锁定资源。 供需格局与价格展望：供给端来看，2026-2027年锂资源供给处于加速释放阶段，本轮供给释放是2021-2022年锂价高位带动高资本开支的结果，原本应于2024-2025年释放，受前期低价因素影响延后至2026-2027年，2027-2028年供给释放将接近尾声，中国、阿根廷、非洲是本轮供给释放的核心来源。长期来看锂元素丰度排名地壳第27位，仅次于铜，随着提锂技术进步，盐湖提锂回收率从传统盐田法的不到30%提升至DLE技术的70%以上，长期降本增供空间充足。需求端增长趋势不改但边际放缓，2026年整体供需维持紧平衡，价格难出现大幅下跌，以震荡走势为主，若要突破前期高点需津巴布韦锂精矿出口禁令落地。2026年Q4国内新项目+澳矿复产产能将集中兑现，2027年Q1供需格局不确定性较高，若津巴布韦禁矿政策落地，将导致全球锂原料供应减少近10%，供需格局将从小幅过剩再次转向短缺。标的选择上重点推荐紫金，其2028年锂资源产量目标为27-32万吨，年增量占全球供给增量的10%-20%，两湖两矿布局完善，产能兑现确定性高。 5、锂行业热点问题 ·海外项目与政策问题：津巴布韦锂矿需到贝拉港集港，该港口容量较小，集港、装船发运速度偏慢，8月装货才进入稳定状态，对应供应要到9月以后才会释放，供给端压力缓解要到Q4。政策层面，津巴布韦为推动锂矿本地下游投产，曾于2026年2月以走私为由出台锂行业相关限制政策，参考印尼两次禁矿的经验，后续锂相关政策大概率会反复，不排除年底出台限制出口、要求中资加快投资或加征关税的扰动。其他海外项目情况如下： 非洲区域：刚果（金）马诺诺项目2026年产量预计在3-3.5万吨，运至国内的量仅约1万多吨，基本到2026年底才能到港，贡献增量有限；2027年非洲核心增量来自尼日利亚、马诺诺项目，马里项目进度受当地政治环境影响，发船节奏不稳定。 澳矿区域：泰利森Greenbushes三期2026年放量不及年初预期，受6月起火停产影响，8月已启动恢复，预计2027年可将52万吨产能拉满，同时选矿收率提升将进一步增加产量贡献；皮尔巴拉2026年精矿指引为82-87万吨，2027年增量来自复产项目（原有20万吨锂精矿产能，2026年7月投产，预计2027年上半年爬满），对应增量约15-16万吨，叠加新产能释放合计增量可观；Miner Resource旗下马里昂项目因选矿浮选厂设计问题，2027年难以实现放量；五机纳未开产线由股东雅宝推动，不受锂价下跌影响将如期投产。c.巴西区域：西格玛项目进度大幅延后，受当地政府不认可其零碳资质、社区影响争议等问题反复停产，2026年二期完全无法贡献产量，2027年进度仍需跟踪。 国内锂资源项目问题：国内不同区域锂项目进度与约束如下： 新疆区域：大红柳滩项目2026年已完成选矿剂适配高寒开采环境的调整，2027年计划从300万吨选矿产能扩至400万吨，目前正在推进扩产手续办理，后续仍有增量释放空间。 四川区域：斯诺威项目已拿到征地手续，目前已出基建矿，正在对接磷酸二氢锂企业洽谈原矿、工程矿销售合作；大中矿业鸡角山项目核心约束为采矿证未落地，当前仅完成场地平整，2026年无法兑现产量，后续进度受环评政策收紧影响大概率慢于预期；四川地区环评监管趋严，如赣锋未批先建的改造项目已被公示处罚，当地中期锂项目推进进度普遍低于此前乐观预期。 江西区域：云母矿小矿整合是长期趋势，永兴与天华合资的金子峰项目换证进度取决于锦霞窝流程落地，若2026年底锦霞窝问题完全解决，2027年江西锂矿供应压力将明显缓解，否则2027年江西端供应仍有约束。 湖南区域：鸡角山项目进度持续延后，预计2026年底才可出产品；湘源选矿环节顺利，已向江西销售云母精矿，但冶炼端进度不顺，月产碳酸锂仅数百吨，当前年产能约3万吨，生产成本高达约10万元/吨，竞争力偏弱。 ·回收盐湖与供给总量： 回收端：2026年回收端锂增量约6万吨，增量主要来自电解铝渣提锂产能落地，2025年电解铝渣提锂规模较小，2026年以来河南、内蒙古、新疆、青海等多地均有相关产能环评落地，除消耗当年铝渣外，部分企业还使用历史积存铝渣、外购锂矿适配产线，因此回收端增量不受正极环节良率提升导致废料减少的影响 盐湖提锂：智利盐湖2026年上半年增量超预期，核心原因是发运了2025年积存的库存，且硫酸锂产能不属于原有24万吨产能口径，因此全年生产指引未上修；国内盐湖方面，藏格玛尼措项目原计划2026年6月投产，推迟至9月投产，目前已启动生产；西藏城投旗下结则茶卡、龙木错等项目卡在项目核准环节，西藏当地政府要求项目需充分论证经济性才可落地，进度慢于青海盐湖。c.供给总量测算：2026年锂供给总增量为50万吨，2027年增量为56万吨，同比增速约20%，2028年增量回落至40万吨，主要因前期投建项目进入释放尾声，后续增量取决于2027年新项目投产节奏。
