国防军工产业作为国家战略科技与高端装备制造的核心支柱，在过去一个履约与规划换挡的周期内，经历了深度的结构重塑与价值再造。受“十四五”末期装备交付节奏调整、价格体系重构以及政策周期交替等多重因素叠加影响，A股军工板块整体表现出“基本面触底回升、资产证券化加速深化、合规监管全面加码、ST板块加速清退”的四重特征。本报告对过去一年A股军工上市公司的财务业绩、重大资产重组、ST及风险警示类公司异动、违规处罚案例及未来产业发展新范式进行全面梳理，深入解析资本市场的底层运作逻辑与行业投资主线。

一、 行业业绩全景与盈利传导机制

1.1 板块总量分析：触底回暖与盈利结构改善

国防军工板块在过去一年展现出显著的“前压后扬、震荡触底、强劲复苏”轨迹。在2025年，受交付冲刺叠加降价降本压力影响，板块整体表现为增收不增利，全年实现营业收入约8,276.32亿至8,314.93亿元，同比增长8.44%至8.46%；实现归母净利润约314.94亿至318.90亿元，同比增长18.50%至18.66%。随着“十四五”规划末期订单去化与“十五五”初期采购准备的衔接，板块盈利边际在2025年第四季度明显改善，并在2026年一季度展现出强烈的拐点信号。

进入2026年一季度，军工板块实现营业收入1,840.58亿元，同比增长19.36%；实现归母净利润107.12亿元，同比大幅增长47.24%至48.97%。从盈利质量来看，国防军工行业净资产收益率（ROE）从低位的1.4%提升至2.3%，盈利边际明显改善。板块毛利率与净利率在2025年分别为17.38%与4.02%，而在2026年一季度快速提升至20.39%与6.41%。盈利能力的回升主要得益于核心装备订单的集中放量、核心技术国产化率提升带来的成本压降，以及规模效应的逐步显现。

1.2 细分装备板块与产业链上下游异动

军工板块内部呈现出显著的赛道分化与长尾传导效应。分装备细分领域看，航海装备板块受全球造船周期景气叠加海军装备补网驱动，业绩表现最为强劲；而航空装备板块则经历深度结构调整，新型号交替与供应链理顺导致短期承压。

在产业链传导维度，装备采购的“下游先行与长鞭效应”特征凸显。随着“十五五”备货周期的开启，下游总装企业率先迎来预付款与订单落地，并沿着“总装-中游结构件/分系统-上游元器件/原材料”的路径有序传导。

1.3 营运指标与行业景气度前瞻

运营指标是预测军工企业后续景气度的核心前瞻指标。2026年一季度，军工行业整体存货同比增长13.02%，应付票据及应付账款增长20.41%，合同负债及预收账款大幅增长36.40%。下游总装环节在2026年一季度的合同负债剧增72.18%，直接反映了军方新一轮采购意向向实质性大额订单的转化。上游原材料与元器件厂商在2026一季度的合同负债止跌回升20.74%，预示着上游供应链最艰难的“降价去库存”阶段已经结束，产能利用率的提升将带动后续毛利率强劲反弹。

二、 资产重组与央企专业化整合浪潮

近一年来，国资委极力推动央企专业化整合与“提高央企控股上市公司质量”战略。军工领域诞生了A股历史上规模罕见的吸收合并案与核心战机资产注入案，产业集中度显著提升。

2.1 核心并购重组案例深度剖析

中国船舶换股吸收合并中国重工完成了南北船总装资产的大整合。中国船舶（600150.SH）通过向中国重工（601989.SH）全体换股股东发行A股股票的方式实施换股吸收合并，交易金额高达1,151.5亿元，换股比例调整后为1:0.1339。合并完成后，存续公司“新中国船舶”总资产将突破4,000亿元，营业收入超1,300亿元，彻底解决了原“两船”自2019年联合重组后在军民用船舶总装、修造领域的同业竞争问题，打造出资产规模、研发能力和交付量均居全球第一的造船旗舰。

中航电测吸收合并成飞集团实现了明星战机资产的注入。中航电测（300114.SZ）向中国航空工业集团发行20.86亿股（发行价8.36元/股），以174.39亿元的交易作价购买成都飞机工业（集团）有限责任公司100%股权。成飞集团作为我国第五代隐身战斗机歼-20的唯一供应商及“翼龙”无人机研发基地，资产总额超1,200亿元。重组完成后，中航电测主营业务全面转向航空装备整机研制，公司股票简称于2025年2月正式变更为“中航成飞”（证券代码变更为302132）。

中直股份重组昌飞集团与哈飞集团理顺了直升机产业链层级。中直股份（600038.SH）向中航科工及中国航空工业集团发行股份，购买昌河飞机工业（集团）有限责任公司与哈尔滨飞机工业集团有限责任公司100%股权，交易作价50.78亿元，并募集配套资金30亿元用于新型直升机与无人机研发能力建设。公司理顺了股权关系，将昌飞、哈飞由“孙公司”层级提升至“子公司”层级，完成了直升机业务资产证券化的最后一步。

2.2 重组浪潮的资本市场二阶效应

重大并购重组重塑了军工板块的供给侧议价权与估值体系。主机厂通过吸收合并消除了内部价格竞争，面对军方采购及上游零部件供应商时具备了更强的话语权。在资本市场，随着千亿级核心资产集中上市，A股军工板块头部集中效应显著凸显，中国船舶与中航成飞等龙头公司拉开估值断层，前三大巨头市值占比接近板块TOP10的46%，资金向龙头资产聚集的趋势日益明确。

三、 合规风暴与治理危机：概念炒作、资金占用与立案调查

近一年来，监管部门对军工上市公司的合规审查达到空前严厉的维度。违规违纪类型从传统的信披不及时，全面升级为打击蹭概念虚假宣传、实控人非经营性资金占用及财务造假。

3.1 重点合规与处罚违规案例

巨力索具（002471.SZ）因蹭商业航天热点与误导性陈述遭立案调查。2025年底至2026年初，传统索具企业巨力索具在互动易平台频繁提及可回收火箭、捕获臂等概念，引发市场关于其手握6.8亿元订单的传言，推动股价飙升近300%。后经监管督促，公司澄清其2025年商业航天相关收入仅为996.51万元，占营收比例不足0.50%。2026年5月，中国证监会因涉嫌信披误导性陈述对其正式立案调查。在此期间，其实控人杨子家族上市以来累计套现超28亿元，公司股东户数暴增4倍，大量高位追高的散户面临严重亏损。

际华集团（601718.SH）因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案。主营职业装与防护装备的际华集团，于2025年8月收到证监会《立案告知书》，原因涉及信披违规，公司随后澄清其主营业务及现有产品未涉及脑机接口等市场热点概念。

新光光电（688011.SH）遭遇实控人留置与业绩亏损双重危机。哈尔滨新光光电创始人、实控人兼董事长康为民于2025年9月突遭河南省嵩县监察委员会实施留置并立案。事发时公司已连续三年（2022-2024）净利润亏损，2025上半年营收同比暴跌58.77%，核心技术人员相继离职，治理结构面临严峻考验。

四、 ST类军工上市公司专题深度剖析

在资本市场新“国九条”深化实施以及退市新规全面发力的背景下，军工板块一度依赖“涉密回避”与“战略稀缺性”所构建的政策保护伞彻底瓦解。过去一年，A股军工及军工产业链关联的ST与*ST公司群体展现出风险加速出清、壳资源彻底失值、违规违法穿透式追责的显著特征。

4.1 新“国九条”下军工ST板块生态与退市红线演进

监管部门对上市公司“应退尽退”原则的落地，使得军工ST板块呈现出极高的出清效率。传统上，军工企业由于军品验收周期长、回款受体制内采购计划约束、保理与预付款项复杂等特点，容易在财务指标上出现阶段性异常；同时，部分民参军企业在军品业务放量不及预期时，极易陷入主营业务萎缩、大股东通过占用资金或财务造假维持保壳的恶性循环。

4.2 典型ST军工企业案例解构

(1) 观典防务（688287.SH）：资金占用、财务造假与科创板军工退市第一股

观典防务作为国内无人机禁毒领域的头部企业以及转板上市的代表性公司，其退市历程构成了军工违规治理中最具警示意义的案例。

• 违规事实与违法细节：经证监会及北京监管局查明，公司实际控制人、董事长高明通过无商业实质的保理业务、划扣银行存款等手段，累计非法非经营性占用上市公司资金本金高达9,694.72万元。此外，公司在《转板上市报告书》及2022年至2023年定期报告中存在重大遗漏，2022年年报存在虚假记载。

• 监管处置与退市程序：2025年7月，证监会对观典防务及实控人等责任人合计处以2,350万元罚款。尽管实控人随后归还了部分占用资金，但由于公司2024年及2025年扣非净利润连续为负、营收低于法定标准，且2024及2025连续两个会计年度财务报告内部控制被会计师出具否定意见，公司触及财务类与规范类多重强制退市指标。上交所于2026年5月正式决定终止其股票上市，并于2026年6月10日将其摘牌退市。

(2) *ST高鸿（000851.SZ）：军工信息安全与通信龙头的治理陷阱

*ST高鸿（原高鸿股份）曾是我国军工通信、车联网及信息安全领域的重要企业，其“披星戴帽”演进过程代表了治理失效对传统国资参股企业的毁灭性打击。

• 业务特征与风险爆发：高鸿股份长期承担特种通信与信息安全装备研发，但随着民用IT集成业务亏损加剧以及贸易类业务风险暴露，公司产生巨额信用减值与资产减值损失。

• 戴帽与退市危机路径：公司因2023年度内部控制审计报告被出具否定意见，于2024年4月被实施其他风险警示（ST高鸿）。由于后续资金被占用问题无法在规定期限内解决，且2024年度净利润继续大额亏损、扣非后主营业务持续恶化，公司于2025年被叠加实施退市风险警示变更为“*ST高鸿”。在2024至2026年间，公司股价累计暴跌超60%，市值大幅缩水，且由于无法在规定时间内完成重整或改善财务状况，面临极高的终止上市风险。

(3) *ST导航（688282.SH）：研发型军工电子企业的“营收百万元红线”生死劫

*ST导航（北京理工导航）作为依托高校科研成果转化建立的军工制导导航电子企业，展现了高技术军工小巨人面对装备采购周期波动的极度脆弱性。

• 触发红线成因：公司主要产品为弹载惯性导航系统与光电制导组件。由于2023至2024年间下游军方采购计划调整、新型号延期批产，公司主营业务订单出现阶段性空窗，导致2023年度经审计的净利润为负且营业收入跌破1亿元大关，触及科创板退市风险警示指标，股票自2024年5月起被实施“*ST”。

• 保壳应对与出清压力：虽然公司依托北理工技术背景全力拓展民用测绘与商业航天导航市场，但在新规下，依靠突击增加无商业实质的贸易收入保壳路径已被完全封堵。2026年，随着行业订货回暖，其能否真正依靠军品核心主业实现营收跨越1亿元并实现扣非盈利，成为其生存与退市的生死考量。

(4) *ST天箭（002977.SZ）：固态发射机赛道的业绩滑铁卢与估值重构

*ST天箭（天箭科技）专注于军用固态发射机及微波前端组件，产品广泛应用于雷达与导引头领域。

• 业绩崩塌与监管关注：受“十四五”末期降价降本政策穿透影响，公司核心产品招投标单价大幅压降，叠加军方订单交付节奏推迟，2025年公司营业收入同比大幅下滑，扣非归母净利润出现巨额亏损。同时，公司在存货跌价准备计提、收入确认时点方面存在合规瑕疵，遭监管部门采取行政监管措施并被实施风险警示。2026年6月，在军工电子板块整体大幅反弹的背景下，*ST天箭股价逆势单月大跌24.57%，跌幅位居军工板块末位，资本市场对缺乏业绩支撑与合规瑕疵的ST军工标的采取了极其决绝的抛售态度。

(5) *ST炼石（000697.SZ）：高负债率、航空单晶叶片与地方国资救市重整

*ST炼石（炼石航空）是A股市场上极其特殊的军用/民用航空发动机单晶高温合金叶片及结构件供应商。

• 债务危机与业务失血：公司此前因海外高杠杆并购Gardner（英国加德纳航空）导致负债率居高不下，加之国内军工单晶叶片产能建设周期长、前期研发投入高昂，导致连续多年扣非归母净利润巨额亏损，净资产一度转负，被实施退市风险警示（*ST炼石）。

• 国资入主与重整救赎：在面临破产退市的危急关头，四川地方国资（四川发展）通过定向增发、提供担保及注入流动性资金等方式强力入主。虽然国资注入暂时解除了其债务违约与净资产为负的退市警报，但由于公司自身造血能力尚未完全恢复，军工高温合金叶片的批产合格率与军方交付量仍需时间兑现，公司依然在风险警示边缘艰难求存。

4.3 军工ST公司的病灶成因与“伪壳”清退逻辑

综合对上述ST军工企业的剖析，可以归纳出军工上市公司的四大深层致病因子：

• 因子一：型号采购断档与研发周期误判军工装备（特别是军工电子与制导组件）具有高度的单一客户依赖性。一旦军方换代或采购计划调整出现1-2年的空窗期，研发投入无法转化为批产收入，极易直接击穿“1亿元营收”的退市底线。

• 因子二：治理结构瘫痪与大股东“野蛮侵蚀”民参军企业在上市后，部分实控人将公司视为提款机，利用军工业务的涉密属性遮掩关联交易，通过虚假保理、虚假采购将资金挪用给私营产业，最终引发内控否定和财务造假爆炸。

• 因子三：盲目跨界并购与高杠杆负债风险部分企业在军工主业遭遇瓶颈时，试图通过跨界并购民用资产（如IT集成、海外零部件厂）进行保壳或做大营收，但由于整合失败产生巨额商誉减值与债务违约。

• 因子四：价格穿透机制下的成本失控随着装备采购价格核扣新规落地，缺乏上游核心元器件自研能力的“中游组装型”ST军工企业毛利率被剧烈压缩，失去了过去靠高毛利掩盖高费用的空间。

资本市场的态度转变表明：军工板块的“壳资源”价值已归零。在并购重组新规鼓励“强强联合”与“注入优质资产”的同时，监管层彻底封堵了ST军工股通过突击买卖资产、虚增非经常性损益进行“假保壳”的通道。未来的资本市场中，绩差ST军工股将加速走向清退，资金将进一步向头部合规央企与具备真正核心技术实力的龙头集聚。

五、 “十五五”新范式：新质战斗力与三大战略新赛道

随着“十四五”规划收官与“十五五”规划落地，国防建设重点正在从单纯的“装备数量补齐”全面转向“智能化、体系化、低成本与新质战斗力”重构。

5.1 装备智能化与AI+军事

装备智能化与AI+军事深度融合开启从0到1阶段。未来战场需求正演变为无人蜂群、水下攻防与智能化体系对抗。具备高可靠、自主可控特性的特种算力芯片、星载电子及AI算力配套元器件（如火炬电子、宏达电子等）正进入需求爆发期。

5.2 军贸出海“名片效应”

军贸出海“名片效应”打开百亿级成长空间。全球地缘局势动荡推动了对国产高端武器装备的需求，2024年中国军贸额达32.2亿美元。防空预警系统、高端无人机、防空导弹在国际市场展现出强烈的名片效应，预计到2030年中制装备全球市占率将攀升至15%-20%，对应每年1,500亿至2,000亿元的市场空间。

5.3 “两机”产业与民机国产化

“两机”产业与民机国产化加速推进。军用航空发动机受益于新增列装与存量换发需求。民用燃气轮机则受全球AI数据中心（AIDC）建设对发电侧强劲需求的拉动，预计2030年全球新增燃气轮机需求达413亿美元。同时，C919大型客机国产化率持续提升，超过1,500架的订单正带动国内航空制造产业链迎来长周期营收增长。

5.4 超材料前沿技术实现军民双向溢出

以光启技术（002625.SZ）为代表的超材料企业，通过构建全产业链能力平台，2025年实现营收20.46亿元（同比增长31.32%），2026年一季度营收达5.22亿元（同比增长40.28%）。其第四代超材料技术正从航空隐身装备加速向低空经济、商业航天、智能网联汽车及机器人领域外溢。

六、 结论与行业投资策略展望

综合以上分析，A股军工板块基本面筑底反弹趋势确立，投资逻辑已发生根本性重塑。

第一，建议配置业绩确定性强的下游总装龙头与订单传导关键节点。重点关注合同负债大幅增长、履约能力明确的航海装备、航空总装龙头，以及率先受上游补库驱动的军工电子被动元件与特种芯片企业。

第二，把握央企资产重组带来的资产重估机遇。聚焦重组完成后主业清晰、同业竞争消除的旗舰型上市公司，享受行业集中度提升带来的规模溢价。

第三，坚决回避与清仓ST/风险警示类标的。新“国九条”退市铁腕下，缺乏造血能力、存在资金占用历史、内控被出具否定意见或主营营收低于1亿元的ST军工股风险极高，投资者切勿盲目抱有“重整保壳”或“涉密庇护”的侥幸心理。

第四，布局“十五五”新质战斗力新赛道。长期关注装备智能化（AI+军事）、军贸出海、两机产业以及超材料等具备高成长弹性的α方向。

附：A股军工板块微信公众号深度热文

爆雷、退市与千亿合并！A股军工大洗牌：谁在借热点套现28亿？谁在踩ST红线面临生死劫？

导读： 过去一年，A股军工板块演出了资本市场最精彩也最残酷的“冰与火之歌”。 一边是千亿级巨无霸央企破茧而出，歼-20、南北船核心资产轰轰烈烈划归上市； 另一边，则是蹭热点的家族套现28亿后遭立案，甚至科创板无人机龙头因资金占用和财务造假惨遭强制退市、彻底摘牌！ 当“十五五”大幕拉开，退市铁腕席卷ST板块，军工板块的真金白银到底藏在哪里？

一、 千亿航母启航！A股军工“巨无霸”横空出世

如果你还以为军工股只是炒炒概念，那你就彻底落伍了。近一年来，国资委打出了一套极其硬核的“组合拳”，直接把最顶级的国之重器装进了A股！

首先刷爆朋友圈的，是中国船舶与中国重工的千亿级“超级大合并”。 1,151.5亿元的交易对价，直接刷新了A股历史上的吸收合并纪录！合并后的“新中国船舶”，总资产突破4,000亿元，手里的造船订单多到接不过来，一举成为全球名副其实的造船龙头。

紧接着，航空圈也抛出重磅炸弹：中航电测直接把成飞集团100%股权吃下，股票简称直接霸气改名“中航成飞”！ 这意味着什么？我国最顶尖的第五代隐身战斗机——歼-20，以及火遍全球的“翼龙”无人机，正式飞入了A股市场！

血脉压制，龙头效应显现。这一轮大重组之后，前三大军工巨头的市值就占据了整个板块核心前十名的近半壁江山。资本市场的逻辑变了：靠讲故事做不大的小公司正在被边缘化，而掌握核心装备的央企旗舰正在获得前所未有的估值溢价！

二、 极速变脸！业务占比不到0.5%，靠蹭概念套现28亿？

资本市场的狂欢背后，总有胆大包天的“猎手”在暗处收割韭菜。

今年最让人愤怒的案例，莫过于巨力索具（002471）。 这家原本做钢丝绳、工业索具的公司，突然在互动平台疯狂对自己贴金，从“可回收火箭”说到“捕获臂”，甚至传出“手握6.8亿航天订单”的惊天传闻，股价直接暴力拉升近300%！

结果呢？监管部门一查底细，大家裤衩都赔丢了： 公司一整年的商业航天相关收入，居然只有可怜的996万元，占公司总营收连0.5%都不到！

更狠的是，在股价被概念推上云端之际，背后的杨子家族早已通过高位减持，累计套现超过28亿元！而接盘的散户股东户数暴增了整整4倍！ 2026年5月，证监会立案告知书一纸落地，巨力索具应声跌停。这种脱离实际的“蹭热点”，最终落得一地鸡毛。

无独有偶，主营买衣服的际华集团也因为蹭概念信披违规被证监会立案调查；而董事长突遭留置的新光光电，更是连续三年亏损，主业跌跌不休。

三、 踩中三条红线！揭秘ST军工股的生死劫与退市陷阱

在很多人过去的固有印象里，“军工企业保密性强、背景硬，戴上了ST帽子也能靠重组保壳。” 但最新的惨痛教训告诉你：这个时代已经彻底过去了！

新“国九条”出台后，退市铁腕轰然落下，军工ST板块正在经历前所未有的清退风暴。

1. 科创板军工退市第一股：观典防务的“毁灭之祸”

曾经作为无人机禁毒领军企业的观典防务（688287），实控人通过无商业实质的保理业务非法占用上市公司资金高达9,694万元。随后更被查出财报存在虚假记载、内控连续两年被出具否定意见。 监管部门毫不手稳：直接开出2,350万元巨额罚单，上交所于2026年5月一锤定音终止上市，6月正式摘牌退市！那些幻想着“军工保壳”而抄底的投资者惨遭重创。

2. 1亿元营收生死线：ST导航与ST天箭的挣扎

对于 *ST导航（688282）和 *ST天箭（002977）这类专注于导航制导、固态发射机的小精尖企业，军方订单哪怕推迟一年交付，营收就可能直接跌破1亿元红线，触发扣非净利亏损+营收不过亿的退市警告。在2026年6月军工板块大涨的背景下，*ST天箭单月暴跌24.57%，机构和资金正不计成本地从风险警示股中出逃！

3. 巨额负债与内控崩塌：ST高鸿与ST炼石

 *ST高鸿（000851）因大股东资金占用与内控否定陷入瘫痪；而做航空高温合金单晶叶片的 *ST炼石（000697），即便有地方国资接盘救市，在庞大的债务压力和漫长的军品认证面前，依然如履薄冰。

铁律警示：千万不要去博弈ST军工股的“重组保壳”！现在的监管逻辑极其清晰——“伪壳”、“僵尸壳”和“造假壳”发现一个踢出一个！军工标签不是违规避风港，离ST股越远越安全！

四、 业绩拐点已现！暗流涌动下，谁在偷偷闷声发大财？

骂完黑心公司和风险避坑，我们看点实在的。经历了前期交付调整和降价压力的军工板块，到底还有没有戏？

数据不会撒谎！如果仔细研读最新披露的财报，你会发现一个惊人的真相：军工真龙头的业绩拐点，真的来了！

• 2025全年：行业净利润小幅回升，上游企业在承受“去库存和降价”的阵痛。

• 2026年一季度：爆发式反弹！整个军工板块单季度归母净利润猛增47.24%！

• 最硬核的前瞻指标：下游总装厂的“预收账款与合同负债”，在26Q1暴增了72.18%！

这意味着什么？军方的新一轮订单正在像暴雨一样倾泻而下！买方的预付款已经真金白银地打到了上市公司的账户上！

按照“下游总装收到钱 $\rightarrow$ 给中游定结构件 $\rightarrow$ 去上游买元器件”的传导链条，上游被压抑很久的电子元器件（如火炬电子、宏达电子）和超材料厂商，已经迎来了极为强劲的反弹周期！

比如隐身超材料龙头光启技术（002625），直接交出了连续七年营收利润双增长的成绩单，2025年超材料批产收入大增47%，2026一季度营收继续大增40%！不仅军用订单爆满，甚至已经把超材料卖到了商业航天、低空无人机和智能汽车领域！

五、 “十五五”前夜：寻找下一个十倍风口

伴随着“十四五”划上句号，“十五五”规划即将正式下发实施。站在这个历史性的节点上，下一个五年的投资主线在哪里？

分析师们已经给出了非常明确的答案：

1. AI+军事与智能化：未来的战场是无人机蜂群、水下隐形攻防和AI自主决策。特种芯片、算力元件、军工电子将是最先吃饱订单的赛道。

2. 军贸大出海：从防空系统到高端无人机，中国制造的武器在海外打响了“名片效应”。预计到2030年，军贸出海将带来每年高达1,500亿-2,000亿元的新增市场！

3. 两机与民航国产化：C919的1500+架订单正在进入加速交付期，国产航空发动机与燃气轮机产业链正迎来军民双轮驱动。

结语

股市从来不是慈善场所，军工板块更是兼具“国之重器”与“极高专业壁垒”的硬核赛道。

告别了靠炒概念、吹故事就能飞上天，甚至以为戴着ST帽子也能保壳的幻想时代，未来的A股军工，将彻底属于那些手握核心重组资产、合规治理严谨、业绩确定性极强、拥有新质战斗力的真龙头！

看清趋势，远离ST雷区，拥抱核心龙头，才能在资本的大浪淘沙中笑到最后！